牛市加速变盘：从“逼空情绪”到“基本面驱动”的切换

市场正在完成一次深刻的动力切换——从交易“短期缺货”转向定价“长期供需失衡”。这个过程不会轰轰烈烈，但影响比一次逼空行情深远得多。

逼空退潮之后的盘面，藏着真实的定价逻辑

逼空退潮后的市场表现，往往能揭示真实的定价逻辑。如果逼空退潮后价格大幅溃败，说明逼空只是投机资金制造的泡沫。但这次不一样——LME铜价在14200美元上方稳定，沪铜连续三个交易日收盘价维持在108000元附近。这至少说明一个问题：市场认为当前的铜价，在基本面层面站得住。

当前铜市正在发生三件事

第一件事，供给端的收缩从“预期”变成了“现实”。

8月16日智利矿业公司Lundin Mining宣布，受极端冬季风暴影响，将2026年Caserones铜矿产量指引下调1万吨。这是近期第几次矿端扰动？从刚果（金）的出口禁令，到印尼主要冶炼厂停产，再到智利Codelco关停两座矿山，全球铜精矿供给的收紧已经从零散的扰动演变成体系性收缩。

铜精矿加工费降到-182.14美元/干吨，冶炼厂每加工一吨铜精矿倒贴182美元，这在历史上从未出现过。这个数字明确地说明了一个事实：铜精矿的供需矛盾已经到了极为严峻的地步。

第二件事，全球铜的物理流向正在被政策预期重新塑造。

美国对精炼铜征收关税的可能性，改变了全球铜的库存分布。原本应该分布在全球各地的铜，正在加速集中到美国市场。COMEX铜库存较2025年初激增665%，创下交易所成立以来的历史纪录。非美市场实际可交割的铜始终处在偏紧状态。

只要关税预期存在一天，这种虹吸效应就会持续一天，非美市场的铜价就很难出现深度下跌。

第三件事，需求端正在进入“旺季验证期”。

“金九银十”的传统消费旺季即将来临，市场正在观察下游能否接受当前的高价。前期的信号并不算差——沪铜在107000元上方稳住后，下游企业已经开始适量补库，现货市场的升贴水结构也有所改善。

更长远的逻辑是AI数据中心和全球电网改造带来的结构性需求。S&P Global预测全球铜需求将从2025年的2800万吨增长到2040年的4200万吨，其中新能源和电网相关需求占比将持续提升。

变盘窗口可能比想象中更近

中信建投期货判断，在宏观面未有重大利空转变的前提下，铜价维持偏强运行的基础依然稳固，逻辑包括全球矿端短缺格局不改、美国及全球库存仍处于偏低位置、宏观情绪稳定。

瑞银将铜列为全球最看好的大宗商品，预计铜市场缺口将从2026年的21.9万吨扩大到2027年的37.9万吨，铜价有望达到15500美元/吨。

铜市正在完成一次切换。逼空的短期资金退场了，但更持久的资金正在进场。矿端的供给约束、关税预期引发的全球库存重构、AI和能源转型带来的需求增量——这些东西不会因为一次逼空退潮就消失。

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牛市加速变盘的种子，可能就在这段看似平静的震荡期里悄然发芽。真正的变盘往往不是在某一天突然发生的，而是在市场还在谈论“逼空退潮”的时候，更底层的定价力量已经开始重新定义铜价的方向。