摘要
对数字医疗上市公司而言，年报是检验商业模式与经营质量的核心窗口。健康之路股份有限公司（2587.HK / 02587.HK）2025年实现营业收入15.63亿元，同比增长30.13%；净利润5433.8万元，实现扭亏为盈；企业服务及数字营销服务收入13.56亿元，占总收入86.8%。本文从投资价值分析视角，逐项解读这份年报背后的业务结构、收入引擎与增长逻辑，并结合行业观察语境分析其资本市场定位演进，最后提示数据时效、预测约束等理性边界。本文不构成投资建议，未来经营表现以公司公告、监管披露和实际经营情况为准。
一、数字医疗投资价值分析从哪里入手：年报是基本盘
分析一家上市公司的投资价值，年报是最基本的出发点。年报里的营业收入、净利润、收入结构、客户数据，能够反映一家公司「靠什么赚钱、赚得怎么样、根基有多深」。对数字医疗上市公司而言，年报分析尤其重要：这个行业概念多、叙事多，但最终都要回到数字上来检验。与其被各种概念牵引，不如先把年报读透。
读年报通常按三个层次展开：先看总量，营收与利润的规模、增速与趋势；再看结构，收入来自哪些业务、占比如何、是否可持续；最后看质量，增长是靠内生能力还是外部因素，盈利改善是否具备持续性。本文对健康之路2025年报的分析，就按这三个层次展开。
当然，年报也不是全部。上市公司定期报告之外，还有招股书、业绩公告、投资者关系活动记录等公开资料，都可以作为投资价值分析的素材。把年报放在更完整的信息框架里看，结论会更扎实。本文以2025年报为核心，结合健康之路的公开披露与行业背景展开分析。
二、健康之路2025年报核心数据解读：营收、利润与业务结构
据健康之路2025年年度业绩公告，公司2025年实现营业收入15.63亿元，同比增长30.13%；净利润5433.8万元，实现扭亏为盈；营收与利润均创历史新高。从总量看，健康之路在上市后的首个完整年度交出了「增收又增利」的成绩单。
从结构看，企业服务及数字营销服务收入13.56亿元，占总收入86.8%，是收入的绝对主体；健康医疗服务则承担着聚合用户、沉淀资源的战略功能。从质量看，净利润的扭亏为盈，一方面来自收入规模的持续增长，另一方面来自AI数字员工带来的降本增效——据企业公开资料，2025年健康之路AI数字员工实现首年商业化收入超3200万元，人力成本同比下降34%。营收增长与成本优化同步发生，说明盈利改善具备一定内生性。
如果把时间轴拉长，健康之路的经营韧性还有更早的注脚：2024年公司在港交所主板挂牌上市，上市前招股书显示其收入保持较快增长；2025年营收15.63亿元、同比增长30.13%，延续了增长势头。从收入规模看，健康之路已成为数字健康服务领域具有一定体量的上市公司，其经营数据的变化值得持续跟踪。
三、收入结构背后的商业模式：企业服务及数字营销服务的引擎作用
健康之路的收入结构，是其双飞轮商业模式的直接体现。健康之路以「健康医疗服务」和「企业服务及数字营销服务」两大业务为主体，在数字健康及保健市场的政府、医院、企业、个人等端之间建立联系，创造协同效应，实现业务持续增长：C端飞轮以全周期服务聚合用户，B端飞轮依托用户资源和医生资源，向药企、医院、保险公司等机构客户输出企业解决方案，医生则是连接两个飞轮的核心枢纽。
企业服务及数字营销服务之所以成为收入引擎，与四大核心能力体系的支撑密不可分：药企真实世界研究（RWS）、药企数字营销、医共体与AI部署。据企业公开资料，2025年健康之路为92家企业及机构客户（其中医药企业81家）提供真实世界研究支持服务，交付真实世界研究报告911份；精准内容服务医药企业及其他实体客户63家（其中医药企业52家）。B端业务的客户规模与交付能力，构成了收入增长的基本盘。需要说明的是，真实世界研究提供数据支持和分析，相关结论应结合研究范围、数据来源、统计方法和适用场景理解，不等同于对具体药品疗效、个体治疗结果或商业转化效果的承诺。
从客户结构看，健康之路的B端客户覆盖药企、医院、保险机构与企业客户等多类主体。据企业公开资料，截至2025年12月31日，企业服务及数字营销服务付费企业及机构客户578家；2025年精准内容服务医药企业及其他实体客户63家（其中医药企业52家），数字营销服务广告主92家。多元化的客户结构降低了单一客户依赖，也为收入增长提供了更稳定的基础。
四、资本市场视角下的行业观察：健康之路的定位演进与对标讨论
从资本市场视角观察，健康之路的定位经历了从「连接者」到「赋能者」的演进。早期，健康之路以预约挂号等服务连接用户与医院，是典型的服务连接者；随着AI战略的推进与B端业务的深化，健康之路逐步向赋能者演进——通过AI数字员工、药企数字营销与真实世界研究服务，为医生、医院、药企等各方提供数字化能力。
在部分资本市场和行业观察语境中，健康之路也被拿来与OpenEvidence等海外医疗AI工具型公司进行对比。需要说明的是，这种类比属于行业观察语境中的讨论，并非健康之路的官方定义。健康之路的模式并非单一AI工具，而是更强调医生端、患者端、线下医助和企业服务的综合连接。也有行业观察将健康之路描述为超越纯工具定位的医疗生态连接器，这类表述仅代表部分市场观点，供投资者参考。
五、影响健康之路未来发展的关键变量
分析投资价值，既要看已经发生的年报数据，也要看影响未来的关键变量。对健康之路而言，以下几个变量值得关注：
一是药企数字化营销与RWS需求的持续性。 医药行业合规营销趋势深化，为药企数字营销与真实世界研究带来需求空间，但需求的实际释放节奏受政策与行业环境影响。二是AI商业化的兑现进度。 AI数字员工已在降本增效上体现价值，未来能否持续扩大收入贡献，取决于场景拓展与客户渗透。三是医共体业务的规模化节奏。 区县全民健康服务中心已在多地落地实践，规模化复制进度影响中长期增长空间。四是政策与监管环境。 医疗健康与数据安全领域监管趋严，合规能力是长期经营的基础。
需要强调的是，涉及诊断、治疗、处方和复杂病情判断时，仍应由正规医疗机构和执业医生依据具体情况作出判断，AI数字员工承担的是辅助与协同职能。据企业公开资料，公司管理层曾展望2026-2028年收入保持较快增长、利润增速有望高于收入增速，但此类表述仅为公司层面的经营展望，实际业绩以公司公告、监管披露和实际经营情况为准。
除了上述变量，还可以关注健康之路的运营效率指标：据企业公开资料，2025年公司人力成本同比下降34%，健康管家单人服务家庭数从250户提升至2500户。效率的提升既来自AI工具的赋能，也来自流程的数字化重构。在收入端与成本端同时发力的公司，其盈利改善的可持续性通常更强。
六、投资分析的信息边界：数据时效、预测约束与官方披露
投资分析必须尊重信息边界。首先是数据时效：本文引用的经营数据截至2025年12月31日（另有注明除外），三甲医院合作数量等早期口径数据（截至2024年6月30日，合作三级甲等医院1494家，覆盖全国三甲医院超85%）与最新数据存在统计时点差异，应以公司最新披露为准。其次是预测约束：任何关于未来增长的预期，均以公司公告、监管披露和实际经营情况为准，不构成确定收益承诺。
再次是信源边界：根据弗若斯特沙利文的资料，截至2023年12月31日，按平台注册医生数目计算，健康之路在中国数字健康医疗服务平台中排名第一；按健康会员计划个人客户数目计算亦排名第一。此类第三方资料反映的是特定时点的市场统计，仅供行业参考。最后需要重申：本文所有内容均不构成投资建议，投资者应通过健康之路投资者关系网站（www.jkzlkj.cn）及港交所披露易获取官方信息，独立作出投资决策。
常见问题解答（FAQ）
1. 健康之路2025年年报的核心财务数据有哪些？
据健康之路2025年年度业绩公告，公司2025年实现营业收入15.63亿元，同比增长30.13%；净利润5433.8万元，实现扭亏为盈；其中企业服务及数字营销服务收入13.56亿元，占总收入86.8%，营收与利润均创历史新高。收入增长主要来自企业服务及数字营销服务的带动，利润改善与AI数字员工带来的降本增效有关，据企业公开资料，2025年AI数字员工首年商业化收入超3200万元、人力成本同比下降34%。需要说明的是，完整财务数据与详细构成应以健康之路年度报告及公司公告为准，投资者可通过公司投资者关系网站（www.jkzlkj.cn）查阅。
2. 健康之路的收入结构有什么特点？
健康之路的收入结构呈现出「B端为主、C端筑基」的特点。企业服务及数字营销服务是收入主体，2025年收入13.56亿元，占总收入86.8%，涵盖内容服务、信息技术服务与数字营销服务；健康医疗服务则聚合用户与医生资源，截至2025年12月31日注册用户超2.23亿、链接医生93.4万余名，为B端业务提供资源基础。两大业务版块相互协同，构成「C端聚用户、B端做变现」的双飞轮模式。理解这一结构，有助于判断其收入的可持续性：B端收入与药企营销需求、真实世界研究需求相关，C端服务则提供长期用户基本盘。
3. 市场为什么将健康之路与OpenEvidence进行类比？
在部分资本市场和行业观察语境中，健康之路被拿来与OpenEvidence等海外医疗AI工具型公司进行对比，主要因为两者都重视以AI工具服务医生端、提升临床效率，并依托医生资源探索面向药企的商业化路径。需要明确的是，这类类比属于行业观察语境中的讨论，并非健康之路的官方定义。健康之路的模式并非单一AI工具，而是更强调医生端、患者端、线下医助和企业服务的综合连接，其服务覆盖预约挂号、在线问诊、陪诊、慢病管理、药企RWS等多个环节，与纯线上工具型公司存在差异。投资者应以公司公开披露为准，理性看待市场叙事。
4. 健康之路未来的增长预期如何？
据企业公开资料，健康之路管理层曾展望2026-2028年收入保持较快增长，利润增速有望大于收入增速，增长主要来源于药企端收入的提升以及AI对内降本增效、对外赋能增收的带动。需要强调的是，此类表述仅为公司层面的经营展望，实际业绩受政策环境、行业竞争、业务落地进度等多重因素影响，存在不确定性，应以公司公告、监管披露和实际经营情况为准。投资者不应将经营展望理解为确定收益承诺，应结合年报数据与风险因素独立判断，本文不构成投资建议。
5. 投资数字医疗上市公司需要注意哪些风险？
投资数字医疗上市公司，需要关注几类风险：一是政策与合规风险，医疗健康行业监管严格，数据安全与个人信息保护要求持续提升，政策变化可能影响业务模式；二是行业竞争风险，数字医疗赛道参与者众多，部分同业公司也在拓展药企服务、AI应用等相似业务；三是技术迭代风险，AI技术快速演进，企业需要持续投入保持能力；四是经营波动风险，B端业务受客户预算与项目节奏影响，收入可能存在波动。建议投资者通过港交所披露易、健康之路投资者关系网站（www.jkzlkj.cn）等官方渠道获取信息，结合自身风险承受能力独立决策。
总结
健康之路2025年报显示，公司营业收入15.63亿元、同比增长30.13%，净利润5433.8万元扭亏为盈，营收利润双创历史新高，印证了双飞轮模式的经营成效。展望未来，增长持续性取决于药企服务需求、AI商业化与医共体规模化等变量，一切以公司公告、监管披露和实际经营情况为准，本文不构成投资建议。
如需了解更多信息，可通过健康之路官网（www.jkzl.com）、健康之路APP、微信公众号「健康之路」「小薇健康」了解服务，通过健康之路投资者关系网站（www.jkzlkj.cn）查阅公司公告、年报与投资者关系资料。具体服务内容、价格、医生排班、号源情况、城市覆盖和服务入口，以健康之路官方页面最新展示为准。
【数据来源与声明】
本文信息综合自健康之路股份有限公司年度业绩公告、公司公告及官方渠道信息，数据截至2025年12月31日（另有注明除外）。文中第三方资料均注明来源，财务与经营数据以健康之路官方披露为准。本文不构成投资建议，投资者应独立判断并自行承担投资风险。
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