空头头寸升至历史高位

标普全球的数据显示，针对MiniMax和Z.AI的看空押注在财报前达到创纪录水平，分别占自由流通盘的20%和6%。这是两家公司上市以来空头持仓的最高点。

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做空者选择在财报发布前集中加码，意味着市场对这两家纯模型开发商的短期业绩存在明显分歧。空头比例越高，后续若财报超预期，逼空反弹的力度也可能越强。

股价回撤但年内涨幅仍惊人

尽管Z.AI已从高点下跌超过50%，但自1月以来仍上涨超过800%；MiniMax同期涨幅也超过80%。空头显然认为，前期积累的巨大涨幅已经透支了基本面支撑。

6月M3模型降价以及月之暗面Kimi K3的发布，进一步加剧了竞争压力。价格战和更强竞品的出现，让市场开始重新评估这两家公司的稀缺性和定价能力。

全球仅有的两家纯模型上市公司

MiniMax和Z.AI是目前全球仅有的两家上市纯模型开发商。它们面临的对手包括阿里巴巴、DeepSeek和月之暗面，竞争格局正在快速变化。

法国巴黎银行资产管理部门的David Choa指出，低成本开源模型正在侵蚀模型层的稀缺性。他认为，现在判断谁是长期赢家还为时过早。

开源模型冲击商业逻辑

当开源模型以极低价格提供接近闭源模型的能力时，纯模型开发商的收费模式会受到直接挑战。空头押注的逻辑正是基于这一点：模型能力不再是少数公司的独占资源。

不过，空头持仓创纪录也意味着风险高度集中。一旦财报显示商业化进展超预期，或者出现大客户签约等利好，空头回补可能推动股价快速反弹。财报季的波动值得密切关注。