21世纪经济报道记者费心懿

2025年，新型储能装机仍在增长，但系统价格却未能止跌。国家能源局数据显示，截至2025年底，全国新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，较2024年底增长84%。同年，磷酸铁锂储能系统中标加权均价降至0.4791元/Wh，同比下降16.53%。

行业规模越做越大，落到系统集成商的报表上，却未必都是利润。

近日，深圳市远信储能技术股份有限公司（下称“远信储能”）向港交所二次递交了上市申请。招股书显示，2023年至2025年，公司收入由4.35亿元增至18.68亿元，两年增长约3.3倍。

2026年前四个月，远信储能扭亏为盈，综合毛利率升至27.4%。不过，与之同时上升的还有客户集中度和有息负债。2026年前四个月，公司前五大客户贡献了94.3%的收入；截至6月末，银行及其他借款总额达到8.06亿元，约为2025年末的4.3倍。

远信储能的主要业务是大型储能系统解决方案、储能系统产品销售以及运维和电力交易服务。

2023年至2025年，公司收入分别为4.35亿元、11.44亿元和18.68亿元，净利润分别为4074万元、9627万元和1.54亿元。2025年，公司约九成收入来自大型储能系统解决方案，业务重心转向大型项目。

招股书将财务数据更新至2026年4月末。前四个月，公司实现收入2.80亿元，而上年同期只有851万元；净利润由亏损2886万元转为盈利2307万元。

超过30倍的同比增幅，与上年同期基数有关。大型储能项目需要经过生产、运输、现场安装、调试和验收，收入确认时点容易集中在少数月份。因此，远信储能2025年前四个月收入不足千万元，但当年全年收入达到18.68亿元。对这类公司而言，季度收入常常取决于几个项目是否赶在报告期内完成验收。

毛利率也是如此。2023年至2025年，远信储能综合毛利率由21.6%分别降至17.8%和16.1%。这与国内储能系统价格下降的方向基本一致。电芯、PCS等核心设备价格越来越透明，大型能源集团又多以招标方式采购，系统集成商很难长期保留硬件价差。

2026年前四个月，公司综合毛利率升至27.4%。但分业务看，储能系统产品销售毛利率为-6.5%，全生命周期运维及交易服务毛利率达到88.8%。同期交付的匈牙利大型储能项目，反而抬高了解决方案业务的利润率。这也意味着，公司的盈利能力改善主要得益于项目结构发生了变化，而非公司整体定价能力已经逆转。

截至2026年8月3日，远信储能拥有30个项目，涉及11名客户，合同总额约30.42亿元。其中25个海外项目合同额合计6.39亿元，占比约21%。其余4个内地项目和1个香港项目贡献了近八成合同额。海外项目已经形成一定数量，但从金额看，远信储能仍是一家主要依靠境内大型项目的系统集成商。

大项目带来收入，也放大了客户集中度。

2023年至2025年，远信储能前五大客户收入占比分别为53.7%、81.6%和80.2%，2026年前四个月升至94.3%。最大客户同期占比分别为11.8%、40.7%、44.5%和43.6%。

事实上，对于储能系统集成商而言，一个项目的验收时间发生变化，就可能改写当年的收入增速。例如，招股书提到，2025年，内蒙古500MW/2000MWh项目为公司贡献收入8.32亿元，占全年收入44.5%。

储能电站大型化是客户集中度上升的一部分原因。截至2025年底，10万千瓦及以上项目装机已占全国新型储能装机的72%。大型央企集采、独立储能电站逐渐成为主要增量，数亿元的单体订单越来越常见。但80%乃至90%以上的前五大客户占比，仍意味着较高的经营波动。尤其当收入、应收账款和在手订单同时集中于少数客户时，客户的付款安排也会传导至公司的采购和融资端。

2023年至2025年，远信储能经营现金流分别为净流入6180万元、净流出4090万元和净流入8.03亿元。2025年的现金流入高于当年净利润，但并非全部来自客户回款。当年，贸易、票据及其他应付款增加约8.80亿元。

但到2026年前四个月，经营现金流转为净流出4.50亿元。同期存货增加约2.28亿元，应付款减少约2.17亿元。前一年被延后的部分付款，在新报告期内形成了现金支出。

这是因为，储能系统集成商通常需要先采购电芯及其他设备，完成交付和验收后再向客户收款。当业务快速扩张时，新增项目带来的可能不是即时现金，而是存货、应收账款和更多融资需求。

远信储能的借款由2025年末的1.87亿元增至2026年4月末的5.33亿元，6月末进一步达到8.06亿元。半年增加6.19亿元，相当于公司2025年净利润的4倍。

应收账款周转也在放慢。2023年至2025年，公司应收账款周转天数由65天增至117天、143天，2026年前四个月达到326天。招股书显示，截至各报告期末，公司贸易应收款项、应收票据及其他应收款项余额分别达2.04亿元、7.43亿元、11.67亿元和12.43亿元。另外，2026年前四个月，来自匈牙利市场的收入大幅增长至1.22亿元，而相关款项多采用赊销结算，仅收到少量预付款，导致期末余额显著上升。

不可否认，这是储能系统集成商的通病。大型能源企业的信用资质通常较好，但信用风险较低和回款较快并不等同。项目结算周期一旦拉长，系统集成商就要依赖银行借款或者延长供应商账期。

此外，资金压力并未影响远信储能的扩产计划。公司拟建设乌镇10GWh智能制造工厂，并通过嘉兴租赁工厂承接过渡产能。现有工厂的使用情况并不均衡。2025年，公司整体产能利用率约74.1%，镇江基地达到95.5%，姚安、大理基地分别只有16.9%和6.2%。2026年前四个月，姚安和大理基地均未生产，朝阳和金昌工厂也已暂停运营。

不同基地可能服务不同地区和产品，但在旧产能尚未充分使用时建设新工厂，意味着公司需要同时负担扩产支出和项目营运资金。IPO募资由此成为远信储能下一轮扩张的重要资金来源。

远信储能的赴港计划并非孤例。2025年以来，宁德时代、双登股份和果下科技先后登陆港交所，海辰储能则两度递表，储能产业链赴港融资明显升温。

其中，果下科技与远信储能的规模最为接近。

2024年，远信储能收入11.44亿元，略高于果下科技的10.26亿元。到2025年，果下科技收入增长100.6%至20.57亿元，超过远信储能的18.68亿元；其毛利率由15.1%升至18.6%，也高于远信储能的16.1%。

远信储能的优势体现在净利润。2025年，公司净利润为1.54亿元，净利率约8.2%；果下科技净利润为1.03亿元，净利率为5.0%。果下科技在规模和毛利率上领先，远信储能的费用率相对较低。

进入2026年，两家公司的收入差距有扩大迹象。果下科技2026年上半年月均收入约2.38亿元，远信储能前四个月约为7000万元，前者约为后者的3.4倍。不过，远信储能前四个月的综合毛利率和净利率分别为27.4%和8.2%，高于果下科技同期的19.2%和4.2%。

大客户依赖则是两家公司共同的问题。果下科技披露了两家今年上半年收入占比超过10%的客户，二者合计贡献收入6.53亿元，占上半年收入的45.8%，其中最大单一客户占比为25.8%。远信储能前五大客户收入占比2025年为80.2%，2026年前四个月达到94.3%。

若把参照范围扩大至A股储能系统集成商海博思创，差距更多体现在规模上。

海博思创2025年收入116.12亿元，约为远信储能的6.2倍；储能业务毛利率为18.24%，净利率约8.2%。远信储能与其净利率接近，但海博思创已经形成更大规模的项目交付和采购能力。此前，该公司发布的业绩预告显示，上半年实现收入56亿元至69亿元，同比增长23.83%至52.58%；预计归属于母公司所有者的净利润为6.2亿元至7.0亿元，同比增长96.30%至121.63%。即便取预告区间下限，其收入和利润规模也已与远信储能、果下科技形成明显差距。

不过，三家公司的毛利率都处在相近区间。这也意味着，在硬件价格持续透明化后，储能集成商之间的差别已不只是一套系统能赚多少钱。能否同时交付多个大型项目、获得更好的采购和付款条件，以及建立海外渠道，开始影响企业的规模上限。