“近两年，中国创新药产业已经开始了一个新的趋势：出海常态化。今年Ouro Medicines被吉利德全现金收购，就是这一趋势下的一笔标志性退出：它跑通了中国创新药在海外兑现价值的闭环，将给海内外投资人更大的信心，推动更多资本参与进来。”在近日的采访中，江远投资创始人兼CEO张江向医药魔方如此判断。
今年6月，吉利德宣布，已顺利完成对Ouro Medicines（以下简称“Ouro”）的收购，交易首付款为16.75亿美元，另有最高5亿美元的或有里程碑付款。
业内关注的是，Ouro是康诺亚的NewCo合作方。2024年底，康诺亚授予Ouro其BCMA/CD3双特异性抗体CM336/OM336（gamgertamig）的大中华外全球独家权益，对价包括1,600万美元首付款和近期付款、部分股权以及相关产品销售净额的分层特许权使用费。2025年1月，Ouro迅速完成1.2亿美元A轮融资。
江远投资也参与其中。“单一资产、成立一年多，就有这样高倍数现金回报的项目退出，让生物医药投资人有了很大的信心。”张江感叹道，“尤其是一些外资，他们以往担心的不是中国创新药资产不够好，而是退不出去。Ouro这样的案例很有说服力。”
中国创新药的出海浪潮，张江站在一线。江远投资是近年成立、侧重中国市场的极少数美元机构之一，LP以国际一线长钱险资为主，一期基金2022年成立，张江定位为“嫁接全球动力，连接中国与全球的桥梁”——就像在Ouro的交易中，江远投资也是屈指可数的“深耕中国的美元基金”。
而从2022年至今，张江亲历并深度参与了中国创新药行业的“低谷翻身”。能够参与到这笔历史性交易中，是他从2024年就开始看到，中国创新药产业已经站在了一个新的历史节点上：
出海不再是谋求生存的权宜之计，而是产业最大发展趋势。已被全球市场验证的资产质量和开发效率，叠加全球生物医药产业分工下的价值兑现“最优解”，正在将中国创新药推入全球市场。如他所说：“中国是中国药企的起点和基础，未来生意一定在全球。”
NewCo 风起，中国创新药迎来大航海时代
“2022年我为江远投资募资时，曾有外资机构问我：跨国药企有专利悬崖、有资产引进需求，这是普遍共识，但你凭什么认为中国有好的创新药，而不是印度、日本或者韩国？”张江感慨地回忆道，“今天没有人问这个问题了，因为所有人都看到中国做出优质创新药了。剩下的问题就是找到合适的模式，匹配、对接资产供需双方。”
张江直言，NewCo模式之所以从2024年起密集涌现，成为一种行业现象，就是因为在大量BD交易的验证后，全球“买家”开始看到并相信中国创新药的资产质量和开发效率。
数据佐证了这一点：医药魔方NextPharma数据库显示，截至2026年8月24日，全球创新药行业已发生28笔NewCo交易，其中24笔交易为中国企业授出资产，绝大部分都发生在2024年及之后。
全球创新药NewCo交易时间分布
在这一轮NewCo浪潮中，江远投资是最早入局、最先收获成果的基金之一。张江直言：“如果供需双方都已经确定，就会有大量机构涌入其中、探索模式。但想要领先一步，关键不在于发明模式，而是要在共识形成之前就看到很强的确定性，有很强的信心。这就是我们‘狙击手’式的投资风格：大多数时间用于‘瞄准’，深入研究、长期研判，出手时就要有命中的信心。”
张江进一步判断，NewCo会是未来一段时间内，中国创新药出海的主流方式之一。
他分析：“相较于license-out交易，在NewCo交易中，中国药企可以获得首付款、销售分成和股权；投资机构能够‘分一杯羹’，也有参与的动力；对于MNC，NewCo在架构、治理、产品管线具备吸引力，当然整体也看各方的适配性。”
张江同时强调，达成NewCo交易只是出海的第一步，最终能否成功退出、实现价值，取决于三个要素：资产质量、管理团队以及投资参与方的资源整合能力。
“第一是资产，已验证靶点加上差异化适应症布局，具备头部MNC战略资产的潜力；第二是管理团队，过往要有退出经验；第三是参与的投资方，需要能够整合全球顶尖的产业资源，具备强大的‘攒局’能力。”张江说道，“好资产、好团队是优质NewCo交易的必要条件，而有资源、能‘攒局’的操盘方，更是价值最大化的充分条件。”
Ouro就是一个典型案例：资产层面，gamgertamig靶向BCMA/CD3已验证靶点，同时针对自身免疫性疾病，符合当前业界针对自身免疫疾病开发TCE疗法的趋势，这些特点也是收购方的关键战略考量；
团队层面，Ouro首席执行官Jaideep Dudani拥有免疫疗法领域“从研发到并购”的完整经验，他曾是Human Immunology Biosciences（HI-Bio）的创始团队成员，负责公司管线组合开发与战略。HI-Bio已于2024年被Biogen以最高可达18亿美元的交易总额收购，其核心候选药物为CD38抗体felzartamab。
好资产遇到好团队，成立后的Ouro进展迅速。2025年8月，Ouro正式启动gamgertamig的全球多中心临床试验，针对自身免疫性溶血性贫血（AIHA）和免疫性血小板减少症（ITP），并先后获得了FDA授予的针对这两个适应症的快速通道资格以及孤儿药资格认定。
这些进展，进一步强化了gamgertamig的确定性和稀缺性。吉利德明确表示，gamgertamig有望在AIHA、ITP等抗体介导的罕见重症疾病中实现持久的疾病控制，引入符合其长期战略，即结合公司在免疫学与细胞治疗领域已有的专业积淀，推动治疗范式从慢性病长期管理向实现持久免疫重置转型。
张江表示，Ouro自成立之初到并购交易，均获得了广泛的市场关注，这离不开参投的TPG、NEA、Norwest 等全球头部基金带来的资源、品牌与背书加持。
“NewCo兼具跨境资产整合与资本协同的特点，这是很多投资机构想做却很难做成的事。”张江直言，“参与方的质量、能盘活的资源以及各方的协同能力，最终决定能否将资产的价值最大化，甚至获得溢价。反过来说，江远投资能参与其中，是因为我们的价值——基于研究的洞察，以及‘生而全球化’的资源。”
一级市场回暖，并购成为重要退出路径
回到当下，2026年上半年，中国创新药一二级市场呈现出分化走势：二级市场在2025年估值修复后持续震荡，一级市场则走出了量价齐升的回暖态势。
据医药魔方InvestGO数据库，2026H1，中国医疗健康领域一级市场共发生814起投融资事件，同比增长13.8％，融资金额总计725.6亿元人民币，同比增长41.7%；早期投资同步回暖，A轮及以前事件数占比超70%。
在张江看来，本轮一级市场回暖，是基于多类资金对中国创新药的信心共识：在近年来出海浪潮的验证下，国际一线美元基金对中国创新药的配置意愿显著增强，存量人民币基金也重拾信心、重新回归，政府引导基金和产业资本更持续提供支持。
张江也指出，一级市场回暖的同时，二级市场震荡也在一定程度上影响着一级市场的决策框架。“以前很多投资是从IPO倒推，现在更多需要按照公司本身价值正推。比如我们的标准就是看：是否有临床未满足需求、技术壁垒和团队执行力，以及未来是否有国际化潜力。”
这也印证了张江一直以来的判断：“对公司价值的判断是稀缺的，而买进去的机会不稀缺。江远投资的策略就是发挥自身研究禀赋和国际化的优势，紧盯顶尖团队和顶尖资产，抢先抓住真正的稀缺机会。”
在出手端，张江主张研究先行而非项目先行。张江介绍，江远投资将医疗健康行业下分为五级，每级层层细分，最终形成涵盖200多个子行业的投资图谱，每年选择其中15%的赛道进行投资，基于体系化研究，更有把握做出又快又好的判断。
目前，江远投资主要沿着三大方向搜寻项目。“其一，当前中国创新强劲的领域，比如双/多抗、细胞治疗、核酸药物等；其二，老龄化趋势下，疾病谱变化带来的机会；其三，国家重点关注的领域，比如‘十五五’规划强调的创新疫苗。”张江说道。
基于深入研究，当前一二级市场的分化，在张江眼中反而创造了一个投资窗口：“今年二级市场震荡下，早期项目的估值更加合理，我们也加快了投资节奏。”他透露，江远投资2025-2026年截至目前共出手近50次，其中包括投资20多家新公司。
在退出端，张江也自有一套策略：其一，以终为始，在出手的时候就考虑到退出——张江将项目的退出路径分为三类：赚长钱、赚稳钱、赚快钱；其二，在具体路径上，并购相较于IPO是首选，这也与其国际化优势相辅相成。
张江解释道：“江远投资在大多数项目上是赚‘长钱’，布局长周期、高风险、高收益的颠覆式创新，也契合‘长钱’LP的配置需求；‘稳钱’对应研发难度较大，但成功后很有可能产生稳定现金流、净利率较高的项目，通过优先分红或利润共享实现回报；‘快钱’就是有明确并购或BD前景的项目，赚资本效率。”
在张江看来，Ouro就是一个符合江远投资退出策略的典型案例。“我们当初判断Ouro有‘快’的可能，但也做好了长线的准备。”
Ouro也说明了为何在理想情况下，并购相较于IPO是更优选择。“并购是将药物放在MNC的全球销售渠道里估算价值，对部分具备明确全球战略价值的资产来说，可能会高于Biotech独立上市发展、自建销售团队进行商业化的价值。”
未来全球MNC，30%来自中国
对于未来，张江的判断非常明确：国际化一定是中国创新药接下来的发展“主旋律”。
“国际化不是‘要不要做’的选择题，而是中国创新药发展到全球水平，自然就要出海，走向全球，未来中国的头部药企也一定能够进入全球梯队。”张江笃定地说道。同时他也强调：“国际化一定是本地化。”
据医药魔方NextPharma数据库，2026年截至8月24日，中国创新药已实现162笔交易，首付款超62亿美元，总金额超1155亿美元，已接近2025年全年水平，预计全年再创新高。
2021年至2026年（截至8月24日）中国创新药对外授权交易
在张江看来，除了对外授权交易的火热，还有两个信号预示着中国创新药出海更上一层楼：平台化输出和资本多元化。
“随着中国药企的创新能力得到全球认可，未来的合作会从单一资产交易发展为平台输出。”张江说道。佐证这一观察，今年全球截至目前首付款TOP10交易中，中国创新药相关交易占据6席，其中有3个为涉及多个项目的平台型合作。
资本层面，张江观察：“以前是人民币为主，未来美元也会参与进来。现在，随着中国创新药的数据突出，以及效率获得全球认可，外资对中国创新药信心渐强，现在也在积极配置。”
“长期来看，如果说今天中国创新药资产占全球的50%，那么20年后，中国企业占全球顶级药企的30%，应该是一个非常合理的预测。”张江总结道。
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