最近科技又经历了一轮调整。
前面涨得最猛的光模块、半导体、算力硬件，这几天都出现了不同程度的明显回调。
这种时候再看科技指数，会发现不同指数之间的体感差异其实很大。
前段时间和一位FOF基金经理交流时，他提到自己在科技方向上选了一只我们之前不算特别关注的科技策略ETF，跟踪的是中证科技50策略指数（简称：中证科技）。
后来回头看它的表现，会发现这只指数确实有点特别：在科技大幅回撤的7月，中证科技的跌幅甚至比沪深300还要小。
再看持仓，今年上半年存在感很强的光模块、存储等方向，在指数里并没有太多体现。
翻完它的编制规则，我们脑子里冒出了一个挺贴切的形容：它有点像科技投资里的一只底仓型指数。
为什么？今天就来拆一下。
一只科技指数，除了科技还看什么？
先来看它是怎么选公司的。
中证科技50策略指数发布于2019年，以中证全指作为样本空间，最终选出50家公司。
从中证指数公司给出的编制方案来看，这50家公司要经历的筛选还挺多。
第一步比较常规。
过去一年日均总市值和成交金额排名后20%的公司先剔除，上市不满一年的公司也暂时不考虑。
接下来，科技属性才正式登场。
公司首先需要属于高新技术领域，同时研发人员占员工比例不能低于10%，或者研发人员数量达到1000人以上。
研发投入也有明确要求。按照公司营收规模不同，过去三个会计年度研发支出占营业收入的比例，需要达到3%—5%以上。
到这里，其实还是我们比较熟悉的科技指数思路。
但后面还有两关。
指数会继续检查质押比例、商誉占净资产比例、流动比率、应收账款周转率和ROE等指标，并把触发高风险预警的公司剔除。
资料来源：中证指数公司官网
经过这轮筛选之后，剩下的公司还要继续打分。
最终综合得分由三部分组成：科技创新占60%，基本面质量占20%，激励机制占20%。
其中，科技创新看研发支出、人均研发费用、研发人员数量和研发支出占比；基本面质量看ROE和应计利润；激励机制则看股权激励和高管薪酬。
最后，综合得分最高的50家公司才能留下。
资料来源：中证指数公司官网
这么看下来，这只指数在科技属性之外，还多做了一层基本面和风险筛选。
热门科技股，为什么有些没进来？
理解了这套规则，再来看它现在的行业分布和成分股，就会更清楚一些。
从行业分布来看，软件、半导体、通信设备、创新药等热门科技方向，中证科技基本都有覆盖。
但与此同时，它也没有特别集中在某一个细分产业上，占比最高的行业权重也就在15%左右。
背后很重要的一点在于，这只指数并不是市值加权，而是按照综合得分加权，并且单只股票权重上限为10%。
也就是说，一家符合筛选条件的公司市值很大，也并不意味着它就会成为指数里的最大权重股。这和沪深300、科创50这类大家更熟悉的市值型指数，有着明显区别。
如果看前十大成分股，会发现最近两年涨得很猛、讨论度很高的一批科技公司，基本都没有出现在这里。
当然，这背后的原因可能比较复杂。
比如，一家公司的研发投入非常高，但ROE、应计利润或者其他财务指标表现一般，最后的综合排名未必会很靠前。
反过来，一家已经进入成熟经营阶段的科技公司，只要研发投入仍然足够，同时盈利质量和公司治理得分不错，也可能长期留在指数里。
所以这套编制方案最后呈现出来的结果是：虽然只有50只成分股，但行业覆盖并不窄，单一赛道的权重也没有特别高。
这样筛出来的科技股，有什么不一样？
看到这套编制规则时，其实已经能大概猜到，中证科技可能不会是一只特别“锋利”的科技指数。
不过，从今年二季度的行情来看，它也没有缺席科技上涨。
虽然和单季度上涨高达75.74%的科创50相比有明显差距，但同期也显著跑赢沪深300和中证A500。
这个差异其实也不难理解。
二季度最强的一批资产，主要集中在AI硬件、半导体等少数高景气方向。半导体含量较高的科创50，自然吃到了更多这轮行情的弹性。
更令人意外的是，作为一只科技指数，中证科技在7月份的跌幅甚至小于沪深300。
当然，这一个月的表现并不能说明太多。
拉长到近三年，中证科技的年化波动仍然明显高于宽基，它本质上还是一只科技指数。
但7月份这轮调整，确实把它和其他科技指数之间的一些差别显了出来。
如果把近三年的走势放在一起看，感受会更直观：
2024年“9·24”行情之后，中证科技和科创50都明显走强。
在此前几轮上涨里，两只指数的差距其实没有特别大。
真正明显拉开，也就是今年二季度以来的这轮行情。
虽然中证科技这一轮的上涨没有那么陡峭，但到了7月，也少经历了一次比较明显的快速下杀。
至少在这一轮行情里，这套更看重研发、公司质量的筛法，确实走出了不太一样的节奏。
从估值的角度来看，目前中证科技PE为34倍，绝对值当然谈不上便宜，但放在自身近十年的历史里，PE分位只有36.46%。
PB也是类似，当前为4.64倍，近十年分位在51.94%。
所以它虽然比沪深300、中证A500这些宽基贵不少，但至少从自身历史来看，现在并不处在一个特别高的估值位置。
更值得注意的是ROE。
目前中证科技的ROE为13.40%，甚至高过了价值100、国信价值这类名字里直接带“价值”的指数。
这个结果还挺反差。
毕竟大家对科技股比较熟悉的印象，往往是研发投入高、估值高、盈利不稳定。
但科技公司本身并不天然低ROE。
一些已经进入成熟经营阶段的半导体设备、消费电子、通信、新能源公司，一边还能保持较高的研发投入，一边也已经有了比较可观的利润。
反过来看，很多传统价值指数虽然估值很低，但由于行业里会有银行、周期制造等公司，ROE也不一定会更高。
当然，单看ROE，中证科技也不是唯一突出的科技指数。
创业板指目前ROE在14%以上，只是估值要更高一些。
但相比创业板指对光通信、新能源等方向较高的暴露（超20%），中证科技的行业分布会更加分散。
这可能也是“科技底仓”这个概念更值得讨论的地方。
如果更看重某一轮科技行情的弹性，一些更聚焦具体方向的行业指数，或者对热门赛道暴露更高的代表性指数，会更直接。
但如果是长期看好科技，希望保留一定科技弹性的同时，持有时的波动相对小一些，中证科技或许不失为一个科技“底仓”的合适之选。
热门跟贴