作者：ゆるバリュー
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机动战士世界观的内外诸事
没有实体，却能持续创造数十年价值的东西。那就是IP（知识产权）。
做一次，复制成本几乎为零。不受地点限制。时间越久，价值反而可能越高。
作为基础设施，它可能比铁路线路更强大。
然而，把2027年3月期第一财季的数据摆在一起，情况是这样的。
万代南梦宫：营业利润692亿日元（同比增长33.3%）。第一财季历史最高。
KADOKAWA：营业利润12亿日元（同比下降45.5%），最终损益为45亿日元亏损。
同样是"拥有IP的企业"，却分明分出了高下。
而且从全年收益结构来看，差距更加极端。
万代南梦宫：以高达IP为核心，年销售额2,543亿日元。
KADOKAWA：2025年度销售额最高的作品《Re:从零开始》，25亿日元以上。
大约100倍的差距。
KADOKAWA是日本代表性的内容企业，手握《我推的孩子》和《Re:从零开始》。旗下还有From Software这样享誉全球的游戏公司。
即便如此，差距依然存在。
这次，我来拆解原因。
※本文仅是对公开信息的整理，不构成对特定个股的买卖建议。数据为各时点数据，投资判断请自行承担。
1. IP"拥有"本身不产生价值
第一章列出了核心竞争力的三个条件：
为客户创造价值
难以被模仿
可应用于多个市场
IP几乎自动满足①和②。《高达》也好，《Re:从零开始》也好，有粉丝，别的公司做不出来。
问题在③。
IP本身是资产，但把它在多个市场中运转的能力，是完全不同的能力。
制作作品的力量（创意）
把作品变成商品的力量（商品化）
把商品卖出去的力量（流通·销售）
把作品送到世界各地的力量（全球化拓展）
这四样齐了，IP才能变成收益。缺一样，IP就停留在"只是拥有"的状态。
下面按顺序，用两家公司来验证。
2. 万代南梦宫（7832）：以高达IP为核心，2,543亿日元
2026年3月期实绩。
销售额：1兆3,482亿日元（同比增长8.6%）
营业利润：1,895亿日元（同比增长5.2%）
净利润：1,406亿日元（同比增长8.8%）
销售额和利润均创历史新高。
而且值得注意的是，它披露了按IP划分的销售额。
机动战士高达：2,543亿日元（同比增长65.6%）
上一期为1,535亿日元，一年增加了约1,000亿日元。
高达首播是1979年。47年前的作品，在2026年刷新了历史最高纪录。
为什么一年能增加1,000亿日元？
触发因素不止一个。
新作影像作品《机动战士Gundam GQuuuuuuX》大热
大阪·关西世博会"GUNDAM NEXT FUTURE PAVILION"参展
新推出的集换式卡牌游戏
但关键在于，触发因素没有停留在一个事业板块。
玩具爱好：钢普拉、手办、扭蛋、零食
数字：《SD高达 集结永恒》
影像音乐：《机动战士Gundam GQuuuuuuX》
娱乐：《机动战士高达 极限对抗2》
影像大热 → 钢普拉卖爆 → 卡牌游戏启动 → 游戏跟进。
万代南梦宫把这叫做"集团横断展开"。一个话题，整个集团同时变现的机制。
而且，赚钱的主力不是游戏
看分事业营业利润：
玩具爱好事业：1,269亿日元（同比增长24.2%，营业利润率约20%）
数字事业（含游戏）：566亿日元（较上期减少近20%）
"万代南梦宫=游戏公司"的印象，和利润的实际构成对不上。
撑起全局的是以钢普拉为代表的玩具板块。
为什么玩具比游戏赚钱？
游戏开发费先花出去，能不能火说不准
模型只要模具做好了，后面就是反复生产
而且47年的积累意味着，不需要新品开发也有能卖的商品
IP越老，反而成了优势。
而且2027年3月期第一财季继续增长
2026年8月6日公布的第1财季：
销售额：3,285亿日元（同比增长9.3%）
营业利润：692亿日元（同比增长33.3%）
净利润：511亿日元（同比增长33.4%）
第一财季历史最高。
上半期预期也大幅上调。
上半期营业利润：840亿日元 → 1,240亿日元（+47.6%）
上半期最终利润：600亿日元 → 900亿日元（+50.0%）
股价从8月6日到7日，从4,407日元涨到5,398日元，两天涨了22.5%。
这里，赚钱的也不是游戏
第一财季分事业来看：
玩具爱好事业：大幅增利，拉动全局
数字事业：销售额909亿日元（同比下降15.7%），分事业利润150亿日元（同比下降30.8%）
数字事业受前一年大型作品发售的反噬，利润缩水了三成。
即便如此，全公司营业利润仍增长了33.3%。IP在多个事业板块中运转的效果，直接体现出来了。
各IP的销售额也很稳定
高达：656亿日元（连续5个财季维持在600亿日元以上）
海贼王：378亿日元（同比增长15.2%）
龙珠：299亿日元（同比增长12.8%）
不是靠高达一条腿走路，多个主力IP同时在增长。
而且手游海外占比从上年同期的39%提升到46%。万代南梦宫表示，全球化拓展正在扎根。
3. KADOKAWA（9468）：有IP，但赚不到钱
这也是一家"拥有IP的企业"
1945年创立。媒介混合战略的先驱。
旗下有"Niconico""N高等学校""From Software""動画工房"
涵盖出版、影像、游戏、Web服务
持有的IP质量很高。《Re:从零开始》《我推的孩子》这样的热门作品，From Software享誉全球。
然而，数字是这样的
看2025年度销售额最高的作品：
《Re:从零开始的异世界生活》：25亿日元以上
《我推的孩子》：动画单项目20亿日元以上
对比万代南梦宫高达的2,543亿日元，只有百分之一的规模。
激进股东介入了
Oasis Management持有KADOKAWA约13.76%的股份，成为最大股东。
2026年5月14日，提交了要求解雇夏野刚CEO的股东提案。
Oasis提出的论点，正是这篇文章的主题。
EPS从77.42日元（夏野就任前）降至33.34日元（2026年3月期），减半
ROE降至约2.0%
"重数量轻质量"的策略削弱了核心的出版IP创出板块
坐拥From Software，却未能实现自主全球化出版
收购動画工房一年后，商誉27亿日元全额减记，所泽樱花小镇减值约54亿日元
KADOKAWA董事会对此投了反对票，2026年6月24日的股东大会上，夏野的留任案获通过。Oasis的提案被否决。
这里值得注意的指摘
Oasis的主张中，从IP角度看最尖锐的是第三和第四条。
"重数量轻质量"这个指摘，戳中了IP的本质。
作品数量增加，销售额确实会累加，但把一个IP培育几十年的精力会被分散。和高达用47年做到2,543亿日元，是完全相反的策略。
还有"坐拥From Software，却无法自主实现全球化"这个指摘。
用之前的三个条件来说，就是③"可应用于多个市场"没有发挥作用。即便旗下有世界级游戏公司，如果把它转化为集团收益的路径不存在，IP就只是"拥有"而已。
而且2027年3月期第一财季
2026年8月13日公布的第1财季：
销售额：682亿日元（同比增长5.3%）
营业利润：12亿日元（同比下降45.5%）
经常利润：24亿日元（同比增长2.5%）
最终损益：45亿日元亏损（上年同期为28亿日元盈利）
增收了，营业利润却减半。
利润下滑和亏损的原因
营业利润下滑的主因：动画制作费持续上涨
最终亏损的主因：提前退休特别招募产生的额外退休金等约54亿日元计入特别损失
出版·IP创出事业实现了盈利转正，这一点是改善。
但从结构上看：
制作IP的成本在上升（动画制作费上涨）
正在推进人员精简（提前退休招募）
同一个季度，万代南梦宫把营业利润提升了33.3%，并上调了上半期预期。
同样是拥有IP，能从中提取的利润却完全不同。一个季度之内，这件事体现得如此清晰。
再补充全年数字
2026年3月期实绩：
销售额：2,829亿日元（同比增长1.8%）
营业利润：81亿日元
经常利润：117亿日元（同比下降34.0%）
最终利润：12亿日元（同比下降82.7%）
虽然连续7期增收，但"收入涨、利润跌"的结构仍在延续。
既然股东大会上管理层获得了信任，这个评价就要用后续实绩来验证。
"IP是拥有。问题是能不能转起来？"——这个问题被股东正式抛出来，值得记住。
4. 两家公司的区别在哪里？
万代南梦宫：有运转IP的机制
以高达为核心的IP，在4个事业板块同时变现（玩具·游戏·影像·娱乐）
影像大热，直接变成钢普拉的销售额
47年的积累，变成了不需要新品开发就能卖的商品群
KADOKAWA：有IP，但运转路径太细
作品数量多，但单部作品的回收额小
坐拥世界级游戏公司，却被指出无法衔接全球化拓展
被股东批评"重数量轻质量"
决定性差异在于"横展开的条数"
同一个IP，能在几个事业板块变现？
万代南梦宫：玩具、游戏、影像、娱乐、卡牌游戏、活动
KADOKAWA：出版、动画、游戏（但被指出各事业联动薄弱）
IP的价值，不在于IP本身有多火，而在于能用几条路径变现。
第一财季证明了这一点
同样是3个月的结果：
万代南梦宫：数字事业利润下降30.8%，全公司却增利33.3%
KADOKAWA：出版·IP创出事业盈利转正，全公司却减利45.5%
万代南梦宫的结构是：一个事业板块掉了，其他板块能撑住。
KADOKAWA的结构是：一个事业板块改善了，其他板块在拖后腿。
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