来源：市场投研资讯
（来源：风云君的研究笔记）
此刻，如果你打开今年私募的收益榜单，就会发现霸榜的都是主观和量化。
不过把视野拉大到整个策略维度看的话，这哥俩并不是真正的赢家。
原因很简单：分化太大了。
细看下来，能同时满足——业绩跑得好、分化又小这两个条件的策略，就只有复合CTA了。
为何偏偏是它？
老规矩，先来看策略环境。
本质上，影响CTA收益来源的因素有二，趋势和波动。
先看趋势。
年初有过顺畅趋势，但持续时间极短
1月至2月中旬，贵金属、有色金属在地缘事件与降息预期推动下走出流畅单边上涨——这是上半年CTA赚钱效应最集中的时段。但好景不长，1月末美联储鹰派预期升温，贵金属遭遇暴跌，创下多年罕见单日跌幅。
多数时间处于震荡消耗期，方向不明
经过年初的大幅波动后，商品市场进入板块轮动加快、单一品种难以形成持续趋势的“消耗期”。
黑色持续疲软，贵金属在情绪充分兑现后逐步走弱，整体机会寥寥。农产品虽有天气因素驱动，但持续性仍存不确定性。
进入8月后，贵金属和工业金属虽然出现结构性反弹，但板块分化依然严重——能源品种承压下跌，黑色系维持区间震荡，多数品种仍在震荡区间内运行，全面趋势尚未形成。
再看波动率。
上半年商品市场年化波动率从去年下半年的10%左右跃升至22%以上，表面看大幅抬升。
但进入7、8月后，多数商品板块波动率已回落至历史偏低分位，整体在13%至15%之间窄幅运行。
而且波动主要来自地缘事件的噪音型跳空和反转，而非可持续的趋势性波动——短期波动由情绪和事件驱动，缺乏中长期趋势的支撑，这种结构对趋势跟踪策略并不友好。
也就是说，虽然存在结构性机会，也没有像股市那样的极端行情，但整体来看，无论是趋势还是波动率，今年的宏观环境对CTA策略整体而言并不友好。
那问题来了，为什么复合CTA还能在这样的环境下跑出来呢？
其实说白了，复合CTA比的从来不是进攻，而是能够扛过困难时期。
CTA有个铁律——趋势策略是主粮，但趋势不是天天有。
今年上半年的行情就是最好写照：趋势来了主策略吃饱，趋势一熄火单策略就饿肚子，来回切换几次，净值就被磨掉一层皮。
复合CTA做的事，是把不同持仓周期、不同收益来源的子策略拼进一个产品。有赚趋势钱的动量策略，有赚价格过度反应后反转钱的，有赚截面价差回归的，还有靠套利吃稳健收益的。
更关键的是这些子策略相关性低，相当于给趋势这条主腿配了好几个替补——趋势来了主攻手冲，趋势熄火了，反转和套利还能捡点零碎钱。
当然这只是故事的一半。另一半，在品种上。
今年商品市场就四个字——板块分化。贵金属冲高回落的时候，能源在涨；能源回调了，有色又走强；有色歇火，农产品还在高位。
复合CTA能给覆盖商品、股指、国债等几十个品种，东边不亮西边亮，总有一个板块在贡献收益。再加上CTA能多空双向交易，强势板块做多、弱势板块做空，两边都能吃。
因此，复合CTA从来不是某一条腿特别能打，而是空窗期磨得少。就像一支接力队，有人冲，有人稳住，整体节奏才不断。
行情顺的时候大家都赚钱，真正拉开差距的，是没行情的时候谁亏得更少。复合CTA跑赢的秘密，就在于此。
看两个具体的例子，可能大家就会有更直观的感受。
先看第一家，短周期趋势为主，搭配日内反转、期限结构、宏观因子等多个低相关子策略，同时交易商品和金融期货。从策略类型看，偏趋势类型的策略约占60%到80%，偏反转类型的策略约占20%到40%。
趋势策略靠“顺势”赚钱，行情走得越久、越远，它越有利，但最怕市场反复震荡或假突破，容易频繁止损。而反转策略则靠“修正”赚钱，价格涨过头或跌过头时，它反向介入，等价格回归合理区间。
二者在收益来源和时间维度天然互补，因而反转策略的存在，使得组合在商品市场没有明确方向、趋势策略发挥不佳的时候，能够稳住净值，守住利润。
再看另一家，子策略丰富且分散，以中长周期趋势策略为核心，另有国债期货短周期策略、股指期货短周期策略、期限结构、基本面量化6大子策略，并且策略之间相关度低。全品种交易，覆盖股债商，日常持有60个品种以上。
持仓周期全覆盖，包括中长周期和短周期。另外因子有效性也比较高，没有采用机器学习挖掘因子，所有的因子均为人工挖掘，重视底层逻辑。
从今年的归因看，收益来源并没有集中在某一品种，而是均匀分散在多个品种上。
前面也提到，今年商品市场的机会全是结构性的——没有哪个品种走出贯穿全年的单边大行情，都是涨一段歇一段，板块之间此消彼长。
恰恰是品种足够分散，组合才能在各个品种的短暂窗口期里各捞一笔，积少成多。
当然，这里风云君也并不是鼓励咱们投资人去追高。更好的做法是，把CTA作为资产配置的一个长期仓位，而不是择时博弈的工具。
CTA和股票、债券的相关性很低，在投资组合里配一点CTA，本质上是给你的整体资产加了一道“平滑器”。别等到市场又乱的时候才想起来，那时候往往已经晚了。
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