8月25日，周大生（002867.SZ）披露2026年半年度报告，次日股价大幅下挫，截至收盘报11.2元，较前一交易日下跌9.46%，总市值约122亿元。在国际金价剧烈震荡的大环境下，这家国内头部珠宝企业正经历业绩、门店与消费市场的多重变局。
高金价抑制金饰消费，行业掀起关店浪潮，周大生也在主动收缩门店、重塑渠道结构，从过去依赖加盟扩张，转向自营与电商驱动的高质量发展路径。
公开资料显示，周大生珠宝股份有限公司成立于1999年，于2017年5月在深圳主板上市，其主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰。
从“增利不增收”
到营收利润双下滑
回顾2025全年，周大生呈现出十分特殊的“增利不增收”现象。财报显示，2025年公司营收88.15亿元，同比下滑36.54%，相比2024年缩水近50亿元；但归母净利润11.03亿元，同比上涨9.22%。
据国际金融报报道，周大生财务总监许金卓在业绩说明会上解释，利润增长来源于三大因素：金价上行带动产品结构优化，公司整体毛利率提升10.55个百分点至31.35%；渠道转型，自营线下与电商合计收入占比首次超过加盟渠道，达到53.82%；多品牌矩阵释放产品创新能力，盈利依靠内生质量提升，而非规模扩张。
图源：周大生官网
步入2026年上半年，市场环境进一步恶化，这份盈利优势被金价大幅波动所消解。2026上半年周大生实现营业收入36.41亿元，同比下降20.79%；归母净利润4.5亿元，同比下降24.24%。不过公司综合毛利率依旧走高，达到36.95%，较去年同期提升6.61个百分点。周大生表示，毛利率提升来自收入结构改变，低毛利的加盟批发占比萎缩，拉高整体毛利水平，一定程度对冲了营收下滑的冲击。
渠道分化表现十分突出。上半年电商渠道营收15.76亿元，同比增长34.97%，成为公司第一大收入来源，增长主要来自金条等黄金投资产品热销；自营线下收入12.34亿元，同比增长38.64%；反观加盟渠道收入仅7.07亿元，同比大幅下滑70.84%。
半年关店57家，
行业集体“拓优汰劣”
渠道的剧烈变化，直观体现在门店数量上。2025全年，周大生累计撤减门店964家，期末门店4479家，全年净减少529家，主要关停大量低效加盟门店。2026上半年，公司继续推进门店优化，新开门店84家，关闭门店557家，终端门店净减少473家，截至6月30日线下门店总数4006家，其中加盟门店3627家，自营门店379家。
周大生董事长周宗文曾表示，门店缩减一部分来自终端消费偏弱，另一部分是加盟商内部小店整合，加盟商整体合作数量并未明显减少，属于主动“拓优汰劣”，淘汰弱势商圈低效门店，提升单店盈利水平。
图源国际金融报，孙婉秋/摄
周大生并非个例，整个珠宝行业都在经历门店洗牌。2025年老凤祥全年销售网点净减少483家；周大福2025财年内地净关店896家，2026财年持续收缩；中国黄金全年净减少925家门店，周六福加盟店净关店接近600家，行业普遍关停三四线城市效益薄弱门店，告别过去跑马圈地式扩张模式。
金价剧烈震荡，
重塑黄金消费格局
本轮行业变局，根源在于黄金价格的剧烈波动。2025年国际金价走出一轮大牛市，伦敦金现全年涨幅64.51%，年末站上4318.27美元/盎司，全球央行持续增持黄金储备，黄金ETF大量净流入，共同推高金价。
进入2026年，金价震荡加剧，上半年出现大幅回撤，伦敦现货金价3月单月下跌11.54%，6月再度下跌11.69%，国内现货黄金从年内高点1256元/克回落至879.03元/克，8月再度反弹突破4600美元/盎司，高波动扰乱消费预期。
据中国黄金协会统计，2026年上半年全国黄金总消费量511.412吨，同比微增1.23%，但结构严重分化：黄金首饰消费132.133吨，同比大跌33.88%；金条金币消费339.336吨，同比上涨28.42%。简单来说，买首饰的消费者变少，投资买金条的人持续增多。
水贝金展珠宝广场，每经记者 赵景致/摄
高金价之下，消费习惯发生改变，轻量化小克重金饰成为市场主流，消费者规避高总价大克重产品，更青睐1‑5克、设计感强的黄金配饰，黄金从大件保值资产，逐步转向年轻人日常穿搭饰品。
面对价格波动风险，珠宝企业普遍调整经营策略，周大生通过黄金租赁锁定存货成本，优化轻量化产品、加快库存周转，缩短采购周期，以此缓释金价波动带来的经营压力。
告别加盟依赖，
自营电商能否挑大梁
过去周大生依靠加盟模式快速扩张，加盟渠道曾贡献超六成营收。如今加盟批发收入大幅萎缩，公司收入重心转移到自营门店与线上电商，渠道格局由“加盟单极主导”转向三足鼎立。
但转型路上挑战重重。电商渠道虽然收入暴涨，毛利率却同比下滑8.40个百分点，大量销售投资金条拉低线上盈利水平；加盟端，金价波动下加盟商普遍采取去库存策略，补货意愿低迷，渠道复苏节奏要看金饰消费回暖进度。周宗文曾预判，随着黄金首饰消费好转，关店现象有望得到改善，但短期内金价高位震荡仍是行业最大不确定性因素。
对于珠宝行业而言，高金价时代已经改写过去“靠开店扩规模”的旧逻辑，企业比拼不再是门店数量，而是产品结构、渠道质量和风险管控能力。未来，周大生能否完成渠道平稳过渡，行业能否迎来金饰消费回暖，仍有待市场进一步检验。
文丨子不语
部分内容综合自周大生财报、国际金融报、界面新闻
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