来源：市场资讯
投资建议
尽管产业突破频现，中美商业航天板块2026年均冲高回落，主因资金风险偏好降低。美国航天装备指数自5月27日高点回撤45%，A股商业航天指数自1月12日高点回撤40%，6—8月两地同步回撤。
我们认为调整已大幅释放风险，股价与产业景气度的背离正在为下一轮行情蓄势。产业侧技术验证、组网密度与并购融资三条线同步加速。触发点来自可验证的技术里程碑与板块龙头上市；后续运力、组网、资本市场三方面即将迎来诸多催化。
理由
卫星端：通信星座高速扩张，太空算力接力成为量级更大的下一个增量。通信卫星占2025年全球在轨卫星约80%，随着流量总量提升与卫星互联网渗透率提升，收入有望指数型增长；中美算力星座申报已逾百万颗。我们认为推理占比抬升叠加地面能源约束，将驱动“训练在地面、推理上太空”的分工。
发射端：中美运力瓶颈正在打开，国内同一年内打通海上网系与陆上腿式两条回收路径，美国星舰继续推进试飞。中国方面，长征十号乙7月10日、朱雀三号8月19日先后完成一子级回收。1—7月国内发射次数与入轨卫星数同比增29.3%与66.9%。下半年即将验证多款商业火箭首飞、长十乙首次复用闭环，预计缓解运力瓶颈并降低火箭发射成本。美国方面SpaceX星舰第14次飞行计划首次将Starlink V3送入运营轨道，计划2026年底至2027年初尝试塔架回收，若星舰成功，轨道运力将大幅提升，入轨成本将随复用次数大幅下降，这将重定全行业的发射定价基准。
资本端：科创板第五套标准将上市资格与可复用技术绑定，激励火箭厂商回收验证。年内十余家企业在途IPO，蓝箭航天、中科宇航、微纳星空已进入问询；美国侧频谱隐含定价升至亿美元/MHz量级，买方全部多为具备自主运力的火箭龙头。
估值
中国方面，我们认为调整已大幅释放风险，正在为下一轮行情蓄势，触发点可能是可验证的技术里程碑、板块龙头标的上市。美国方面，我们的估值锚定太空入口、频谱重估两条主线。
风险
回收与复用验证连续失利；国网与千帆组网低于预期；频谱定价回落或监管否决；太空算力商业化被证伪；地缘政治与出口管制；IPO进度不及预期。
一、前情回顾：产业加速兑现，中美股价先后回落
1.1 行情：中美板块均冲高回落，回撤源于资金而非产业
尽管产业突破频现，但是中美两个市场的商业航天板块却在2026年均冲高回落，5月先后进入本轮回撤，主因资金风险偏好降低。美国航天装备指数在2026年5月27日见顶（累计+224.9%），截至8/24，涨幅收敛至78.2%，较高点回撤45%。A股商业航天指数在2025年12月单月上涨40.9%后于2026年1月12日见顶（累计+79.5%），此后高位震荡，在7月长十乙回收成功后大幅下跌，截至8/24，自2025年12月的涨幅收敛至7.7%，较高点回撤40%。两个市场6-8月同步回撤，指向资金在三季度的风险偏好降低。
资金向确定性更高标的集中，经历在5月以来的回撤后，部分标的保有可观的累计正收益，近半数接近回吐全部涨幅甚至转负。美股方面，持有频谱资产的公司最为抗跌，截至2026/8/24，Iridium、Viasat累计收益仍高达188.4%和110.5%，其次为业绩稳步增长的公司，包括Redwire(106.5%)，Planet Labs(81.3%)，Intuitive Machines(75.4%)，掌握太空入口的龙头也相对抗跌，SpaceX高于发行价，Rocket Lab累计收益62%；A股方面，有业绩支撑且直接受益于当前一代火箭、卫星放量的标的表现较好，例如铖昌科技(122.1%)、中国卫星(36.9%)、飞沃科技(63.7%)、铂力特(33.6%)。我们认为当前市场表现是典型的风险偏好收缩特征，资金在同一产业逻辑内部向确定性更高的标的集中。
1.2 美国基本面：SpaceX引领一超多强
美国监管和采购机制调整以适配商业航天经济发展。2025年12月18日白宫发布《确保美国航天优势》行政令，设定核心目标包括：2028年美国重返月球、2030年建成永久性月球前哨站初期设施、2030年完成国际空间站的商业替代方案、扩大政府采购中商业解决方案的应用、推进航天安全架构改革、开发航天核动力；同时要求NASA和商务部在180天内改革航天采购机制，优先采用商业解决方案，优先使用其他交易授权、航天法案协议等快速签约工具。
SpaceX上市为全球商业航天提供了估值锚。SpaceX于2026年6月12日登陆纳斯达克，发行价135美元/股，定价市值约1.77万亿美元。市场普遍将SPCX视为全球商业航天可比公司的定价基准。
海外由SpaceX星舰确立代际差距。SpaceX的Starship/Super Heavy V3构型于5月22日完成首飞、7月24日完成第二飞并部署20颗Starlink V3进行亚轨道验证，Flight 14计划于9月首次将Starlink V3送入运营轨道。
1.3 中国基本面：火箭公司冲击科创板上市，试飞与组网加速
2025年11月至2026年3月的三项制度动作，构成了本轮产业加速的政策与资本市场前提。国家航天局于2025年11月设立商业航天司并印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确了主管部门与三年行动窗口；上交所于2025年12月26日发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》指引，核心门槛设定为采用可复用技术的中大型火箭发射载荷入轨；2026年3月5日政府工作报告将航空航天列入新兴支柱产业，并首次单独强调加快发展卫星互联网。三者叠加的效果是，火箭企业的融资通道由一级市场延伸至科创板，而IPO门槛与技术里程碑直接挂钩。
科创板第五套标准的门槛设计，带动了2026年国内火箭企业的密集回收验证和上市规划。将上市资格与"可复用技术＋中大型火箭＋载荷入轨"绑定，意味着回收验证不再只是降本手段，而是企业获得公开市场融资的必要条件。
2026年国内火箭试飞百花齐放，国家队、民营火箭双双实现可回收。长征十号乙于2026年7月10日在海南商业航天发射场首飞，完成入轨的同时实现一子级海上网系可控回收，并计划年内复用，这是国内首次在轨道级任务中同时完成入轨与一子级回收，也是全球首个海上网系回收。朱雀三号8月19日回收成功，是中国民营火箭首次完成入轨级一子级陆地着陆腿式垂直软着陆，也是国内首款以腿式完成回收的轨道级液体火箭。此外，中科宇航力箭二号已于3月30日以CBC构型首飞成功入轨；天兵科技天龙三号4月3日首飞失利，计划年内复飞；长征十二号乙于6月1日首飞成功。
2026年1—7月中国发射次数与入轨卫星数同比分别增长29.3%与66.9%，卫星数增速接近发射次数增速的两倍，说明单次发射效率在同步提升。2025年1—7月中国完成发射41次、入轨卫星169颗，2026年同期为53次、282颗。单次发射平均入轨卫星数由4.1颗升至5.3颗，增幅29.1%。这一效率提升来自两个渠道：一是长征八号甲、长征六号改、长征十二号等新一代中大型火箭进入常态化组网发射，二是卫星平台批产化后单星质量下降、单箭搭载数量提高。
国网与千帆合计在轨433颗，其中2026年新增189颗。国网自2024年12月16日首批发射以来累计入轨195颗，千帆自2024年8月6日首批发射以来累计入轨238颗。分年度看，2024年两星座合计入轨64颗，2025年全年入轨180颗，2026至今即入轨189颗，部署显著提速。
2026年的组网增量主要来自千帆，国网发射节奏同比基本持平。拆分2026年1—7月与2025年同期：千帆由2次发射、36颗入轨提升至8次发射、130颗入轨，发射次数增长三倍、入轨数量增长261%；国网由5次发射、38颗入轨变为5次发射、41颗入轨，基本持平。从火箭配置看，千帆2026年的运力来自长征六号改、长征八号、长征八号甲与长征十二号乙四种型号并行，其中6月1日至6月5日五天内完成三批发射（第10—12批）、7月4日至7月5日两天内完成两批发射（第13—14批）。
二、需求爆发：通信星座持续扩张，算力星座接力
2.1 通讯卫星需求爆发
2.1.1 通讯星座运营占卫星产业价值量最大部分
卫星产业的价值量占比最大的是应用，而各种类中占比最高的是通信卫星。据Bryce统计，2025年全球卫星产业收入约4,290亿美元，其中卫星服务与地面设备合计贡献主要部分，卫星制造与发射服务合计占比不足一成。应用环节的通信、导航、遥感、算力四大方向中，通信卫星占2025年全球在轨卫星总数的约80%，对地观测与遥感约12%，空间科学与技术试验、导航定位合计约6%。
我们认为，这一价值分布也是美国火箭龙头向下游延伸的核心原因。单位发射成本的下降会通过发射报价向星座运营商让渡，最终体现为应用端渗透率的提升。美国火箭龙头近年密集向下游延伸：SpaceX自建Starlink并申报算力星座、Rocket Lab收购Iridium取得在轨资产与L频段频谱、Blue Origin同时申报TeraWave通信星座与Project Sunrise算力星座，这本质上都是在这一判断下主动跨越环节，把运力优势转化为应用端的现金流，而非停留在发射服务上。
2.1.2 宽带LEO星座的优势
LEO星座相对地面移动运营商（MNO）与传统高轨（GEO）卫星互联网的优势来自轨道高度与星座密度，属于架构性优势。时延方面，550公里轨道的端到端时延可低至20—50毫秒，接近地面光纤水平，而36,000公里的GEO单向时延在250毫秒以上，LEO架构使时延下降八成以上；速率方面，Starlink单用户下行速率可达100—200Mbps、上行10—20Mbps，单星吞吐量可达20Gbps以上；覆盖方面，高密度星座实现全球连续无缝覆盖，不存在GEO的波束切换中断与高纬度盲区；成本方面，低轨卫星可一箭多星批量部署，单位带宽建设成本较传统卫星通信体系下降九成以上，用户终端价格已降至数百美元量级。第三方测速数据显示，Starlink在时延与平均下载速度两项指标上均显著领先Viasat与HughesNet。
用户增长验证了上述优势的商业转化能力。Starlink订户数自2021年商用以来持续保持翻倍级增长，截至目前移动用户约2,200万、宽带用户约1,300万，覆盖167个国家和地区。马斯克判断最终超过90%的互联网流量可能经由星链传输，并援引Cloudflare的预测称五年内AI产生的流量可能达到人类互联网流量的1,000倍。
2.1.3 卫星互联网收入有望实现指数型增长
目前地面MNO与GEO卫星互联网合计的收入与市值规模超万亿美元，市场普遍将卫星互联网视为地面网络的补充，据此推算的可及市场规模受限于未联网人口与移动场景的存量。我们认为这一逻辑未考虑未来机器作为流量主体的这项变化，流量总量将随AI需求扩张、卫星互联网渗透率将迎来爆发式增长。
AI驱动下，机器带来的流量扩张带来通信卫星的长期空间。 Cloudflare数据显示近三个月HTTP机器人请求占比由58%升至64%，近一年总流量接近翻倍；该公司并预计五年内AI产生的流量可能达到人类互联网流量的1,000倍。
我们认为卫星互联网定位也有望从补盲地面网络走向主导地位。机器对于可靠性、抗毁性、偏远地区通信的需求驱使卫星互联网成为其承载主力。目前Starlink移动用户2200万、宽带用户1300万，Elon预计未来这些数字会增长10倍以上，因为Starlink相较传统MNO及GEO星座竞争优势明显，Elon Musk认为“最终超过90%的互联网流量可能都会走星链”。
2.1.4 通信主权：性能与可控性的天平
俄乌与美伊两场冲突已经反复验证，LEO星座运营商具备在战时远程开启、限制与关闭一国通信的实际能力，通信主权由此从监管议题上升为国家安全议题，这是主权星座建设意愿的根本来源。俄乌战争首日，乌克兰使用的Viasat KA-SAT卫星网络被攻击，暴露出GEO架构在单点依赖上的脆弱性；全行业随后采取了防护修补措施，但架构性劣势难以根本消除。Starlink在收到乌方请求后当天即回应并宣布激活覆盖、运送首批终端，数周内成为乌军通信骨干。
这种能力的使用由运营商单方决定引发争议。例如围绕Starlink的一系列争议事件报道：马斯克曾拒绝激活克里米亚附近的服务；乌军南线推进时Starlink在俄军控制区与新收复区无法工作，直至与美国政府谈判后才恢复；美方亦曾以切断Starlink服务为筹码推动乌方签署矿产协议。2026年美以对伊朗的军事行动中，马斯克在社交平台公开确认Starlink信号已覆盖伊朗境内，而当时伊朗正处于禁网阶段。与之形成对照的是，SpaceX曾主动阻断2,500余套用于缅甸诈骗中心的终端，并称在检测到违规行为时会与全球执法机构合作，由此引发"为何能阻断缅甸却不阻断伊朗"的选择性执法争议。
各国的监管方对这一卫星通讯系统的控制力很低。从技术架构看，这一控制权缺失部分可归功于星间激光链路——数据可在太空跨域接力后从第三国网关落地，本国既无核心转发节点，也无跨境流量的审计与阻断抓手，属地监管的传统工具（关停基站、切断国际出口、吊销牌照、终端进网许可）全部失效。传统地面MNO的监管抓手覆盖全链路，传统高轨卫星互联网因必须经过本国信关站落地而尚存部分抓手，只有低轨星座在架构上把监管节点移出了主权范围。这意味着主权星座的需求不会因为Starlink的性能优势而消退，反而会随其能力被反复验证而强化。
2.1.4 国家级星座：合资建设弥补技术缺陷
主权国家发展自主星座的意愿已经确立，但绝大多数主权缺乏自主发射能力。因此短期依赖或部分依赖Starlink，中长期引入第二供应商或推进本土星座。美国以Starlink与Amazon Leo构成双供应商竞争；中国以国网与千帆双轨扩张；欧盟短期依托Eutelsat、SES并部分使用Starlink，中期寄望IRIS²于2029年落地并推进与AST SpaceMobile合资的Satellite Connect Europe；日本采用短期采用Starlink，中期推进与AST SpaceMobile合资建设J-Leo国家级星座；加拿大短期使用Starlink与OneWeb，中期指向Telesat Lightspeed；中东在受限使用Starlink的同时寻找第二来源；印度以ISRO/GSAT为基础考虑自主或联合星座；俄罗斯则完全依赖Rassvet。
2.1.5 频谱资产重估：买方全部来自具备运力的玩家
随着LEO星座需求提升，而运力仍掌握在寡头手中，频谱交易十分活跃。2025年下半年以来的频谱交易，买方全部为具备自主发射能力的火箭龙头，隐含定价跃升至亿美元/MHz量级，频谱已从牌照属性转变为可比价的稀缺资产。2025年1月AST SpaceMobile取得Ligado L波段最高40MHz的长期使用权，固定部分NPV约37亿美元，隐含约8,200万美元/MHz，此外还需支付收益分成；2025年9月SpaceX以170亿美元收购EchoStar的AWS-4与H-block，MSS频谱隐含约3.8亿美元/MHz；2025年11月SpaceX再以26亿美元收购EchoStar的AWS-3非成对上行频谱，隐含约1.7亿美元/MHz；2026年4月Amazon以116亿美元收购Globalstar，隐含约4.6亿美元/MHz；2026年6月Rocket Lab以80亿美元企业价值收购Iridium，L频段隐含约9亿美元/MHz。
频谱资产单价是稀缺性、重置成本、附属资产的综合函数，我们预计频谱价值重估将持续。对程序上不可复制的L/S频段，收购在位运营商成为获取此类频谱的唯一现实路径，频谱的价格主要由稀缺性决定；对于Ku/Ka/Q/V等仍可申请的频段,重置成本为估值提供锚点。此外附属资产和业务亦对频谱价值有加成。我们预计频谱价值重估将持续，主要驱动力包括D2D性能升级和LEO星座持续建设。
2.2 太空算力：规模有望超越通讯卫星，潜力巨大
算力卫星的申报规模将超越通信卫星，成为低轨星座下一个主要增量应用。按SpaceX披露口径，其算力卫星规模超过自身通信卫星的10倍，通信星座已申请规模约10万颗，而公司预期算力卫星将达到百万颗量级；BIS Research预计在轨数据中心（Orbital Data Center, ODC）市场规模2029年达17.767亿美元，并以67.4%的复合增速增长至2035年的390.905亿美元。中美在建及规划项目合计已超15个、申报规模逾百万颗。
推理算力占比抬升，叠加地面能源与监管约束，驱动训练留在地面、推理转向太空的分工。 Gartner预测2026年全球AI推理支出233亿美元，将首次超过训练支出190亿美元，推理占AI优化型IaaS支出的55%，2027年升至59%；TrendForce测算北美五大云厂2026年训练算力增长56%，而推理算力增长122%。Elon Musk在SpaceX大会上判断，AI数字智能总量可能超过生物质能10亿（1Bn）至1万亿（1Tn）倍，其能量将主要来自太阳能。
中国算力星座以地方国资与科研院所驱动的区域化布局为主，单体规模适中但在轨验证节奏全球领先。 各省以算力星座承接本地算力基建指标，导致项目分散、主导方多元。之江实验室三体计算星座已有50+颗在轨、总算力1,000 POPS，为目前全球在轨规模最大的天基算力集群；其余在建及规划项目包括复旦大学与星极天算的星枢计划、商汤与国星宇航的商汤太空算力星座、国星宇航星算计划、星辰未来研究院的北京太空数据中心辰光一号、洞察未来数算一体AI星座、北京邮电大学天算星座以及东方天军与光本位的天基光计算等。
美国路径由头部云厂与航天大厂主导，规模巨大。 SpaceX的Orbital Data Center System申报最多100万颗、部署于500–2,000 km NGSO，单星设计150 kW峰值功率、120 kW平均算力功率；Starcloud申报最多88,000颗、600–850 km SSO，目标5 GW；Blue Origin的Project Sunrise申报最多51,600颗；Cowboy Space（原Aetherflux）的Stampede申报20,000颗、目标单节点1 MW；Orbital申报最多100,000颗、满规模目标10 GW；上述项目均处于FCC申请阶段。已具备在轨节点的仅Axiom（由Kepler承载）2个自由飞行节点，2027年目标至少3个互联节点、目标MW级。
三、瓶颈突破：火箭端运力快速增长
3.1 美国：星舰将验证塔架捕获回收
2026年是美国商业航天技术验证的关键年份。今年下半年将重点验证能否规模化稳定运营、新火箭首飞。 SpaceX星舰第14次飞行计划首次将Starlink V3送入运营轨道，年底到27年初SpaceX星舰有望迎来塔架回收验证，这是未来“航班化发射”的关键一步。此外，Blue Origin New Glenn在5月地面事故后复飞；Rocket Lab中子号、Relativity Space的Terran R等首飞验证载荷入轨。
若星舰成功，轨道运力将大幅提升，入轨成本将随复用次数大幅下降，这将重定全行业的发射定价基准。星舰运力超100吨，数倍于Falcon 9，将单位质量发射成本大幅降低。星舰单箭内部成本由首批次的高位随复用次数快速下降并在数十次复用后趋于平坦，成本结构中一级助推器、上面级、推进剂与复用翻修四项中，仅推进剂与翻修在稳态下仍属可变成本。星舰设计回收次数大于100次，随着复用次数增加，发射成本大幅下降。
3.2 国内：国家队与民营双双完成一子级回收，下半年验证复用闭环
国内已完成两条路线的一子级回收，下一目标转向复用经济性能否闭环的问题。长征十号乙于2026年7月10日在海南商业航天发射场首飞，完成入轨的同时实现一子级海上网系可控回收，并计划年内复用；朱雀三号于2026年8月19日在酒泉东风发射场发射，成功入轨并完成一子级陆上腿式垂直起降（VTVL）回收。两者分别代表海上网系捕获与陆上腿式着陆两条技术路径，意味着国内在同一年内同时打通了两种回收方案。
2026年国内回收验证密度显著高于以往。复用次数、单次翻修成本与箭体周转周期等真正决定经济性的指标仍有待进一步验证。
下半年还有多款火箭计划首飞、回收验证及复用。下半年待验证的国内型号包括星河动力智神星一号（八月下旬，国内首创七机并联）、航天科技八院长征十二号乙（预计10月底，再次验证一子级回收）、星际荣耀双曲线三号、箭元科技元行者一号、东方空间引力二号等。若验证成功，则2027年可投入组网的低轨运力将出现台阶式抬升。
四、投资建议：蓄势待发
4.1 国内资本市场：融资通道由一级市场延伸至公开市场
政策与产业共振下，国内商业航天的融资通道已从一级市场延伸至公开市场，年内16家企业在途IPO，其中蓝箭航天、中科宇航、微纳星空三家已进入科创板问询阶段。上交所2025年12月26日的指引落地后，火箭与卫星制造企业密集启动上市进程：星河动力、天兵科技、星际荣耀、银河航天、天仪空间、航天驭星、世纪空间、屹信航天已完成辅导备案；长光卫星于2026年初重启IPO进程；国星宇航第三次向港交所递表，福信富通已向港交所递表；电科蓝天已于2026年2月完成上市；东方空间于2026年8月进入筹备辅导阶段。据经济观察报援引公司人士，航天科工快舟系列目标于2026年底至2027年初申报科创板。
4.2 美国资本市场：从融资转向产业链整合
美国商业航天的资本运作已从融资转向产业链整合，2026年的并购主线是垂直一体化与频谱资产收购。融资方面，SpaceX于2026年6月12日登陆纳斯达克，募资规模含绿鞋约857亿美元；电磁频谱情报卫星运营商HawkEye 360与太空防务公司Applied Aerospace & Defense分别完成IPO，募资规模分别为4.36亿与6.5亿美元；空间态势感知公司NorthStar Earth & Space与卫星初创公司Quantum Space拟以SPAC方式上市；Blue Origin于7月8日完成首次外部融资100亿美元，投前估值1,300亿美元。
并购方面，交易主要由频谱资产收购、垂直一体化驱动。频谱资产型以Amazon以115.7亿美元收购Globalstar、Rocket Lab以80亿美元企业价值收购Iridium为代表，核心标的是频谱与在轨资产；垂直一体化型包括Intuitive Machines收购Lanteris Space、Voyager Technologies收购Astrobotic、MDA Space收购Blue Canyon与Collecte Localisation Satellites、Gilat收购Comtech卫星与空间通信业务、Iridium收购Aireon剩余股权，构成制造、地面设备与数据服务环节的横向与纵向整合。
4.3 投资逻辑
近期股价与产业景气度出现背离。中美两地板块指数自各自高点的回撤幅度均接近四成，且自6月30日以来同步加速下跌。与之对照，国内外产业技术层面持续突破，资本市场并购融资活跃，发射密度不断提高，商业化组网全面提速。我们认为调整已大幅释放风险，正在为下一轮行情蓄势，触发点可能是可验证的技术里程碑、板块龙头标的上市。
我们把未来十二个月的催化节点归为运力、组网与资本三类，其中运力类节点时点最密集、对板块估值的边际影响最大。运力类节点包括星舰Flight 14首次将Starlink V3送入运营轨道，首次尝试上面级塔架捕获（2026年底至2027年初）、长征十号乙的年内复用飞行、长征十二号乙的重复回收验证、智神星一号与双曲线三号等中国商业火箭的首飞、Rocket Lab中子号（Neutron）与Relativity Terran R的首飞入轨、以及Blue Origin New Glenn在5月地面事故后的复飞等。组网类节点包括千帆与国网能否持续提高入轨节奏、以及Amazon Leo的部署提速。资本类节点包括在途IPO企业的问询进展与首发定价、后续频谱交易的隐含定价是否延续上行。
风险提示
回收与复用验证连续失利；组网进度低于预期；频谱交易定价回落或监管否决；太空算力商业化被证伪；卫星服务与火箭发射受地缘政治与出口管制影响。
本报告分析师：
陈子仪
SFC HK执业证书编号：BNY396
李加惠
SFC HK执业证书编号：BRZ815
免责声明
本公众号涉及的内容仅供参考，并不构成对所述证券的推荐、邀约或邀约邀请。同时亦不构成任何合约的成立，不构成买卖任何证券或交易的建议， 亦不构成投资建议、财务、法律、税务或其他意见。本公众号对于因此信息和内容或者据此进行投资而直接或间接引起的任何损失不承担任何责任亦不作出任何保证。
本公众号中所发布的信息、观点以及数据有可能因发布后的市场走势或其他不可预见之因素而影响其有效性。文中的意见预测和估计反映了我们截至制作本文之日期的评估，本公众号并不承担更新信息、观点以及数据的责任，而同时在对相关信息进行任何更新时亦不作另行通知。
本公众号及其关联机构可能会对于上述信息、观点的标的公司所发行的证券进行交易，还可能为这些公司提供其他服务。本公众号及其关联机构可能购买、持有或出售相同或相关产品。
版权及相关权益归海通国际及相关内容提供方所有。未经海通国际书面许可，任何人不得以任何方式或方法修改、复制、分发或转载官方微信中之任何内容。
《研究报告》免责声明
本公众号不是海通国际研究报告的发布平台。本公众号涉及的研究报告信息由海通国际证券有限公司于香港特别行政区发布，内容从于发布之时从认为可靠的渠道获得的信息或基于海通国际已发布的研究报告编制而成。研究报告信息中的观点及评级的发布取决于报告作者所知悉的各种市场因素及公司内在因素，以及海通国际对其之盈利预测。目标价格是基于一系列的假设和前设条件，投资者需在准确了解相关研究报告中的全部信息的基础下，方可对研究报告所表达的观点形成比较全面的理解。本公众号仅为对相关研究报告部分内容的引用或者复述。受法规技术或其它客观条件所限，无法同时提供观点、评级的依据或盈利预测及目标价格背后的假设等相关信息。因此其内容可能无法完整或准确表达相关研究报告的观点或意见。海通国际并不保证本公众号涉及的研究报告所包含的信息、观点以及数据的准确性及完整性。如欲了解完整观点，应参见海通国际研究网站(www.equities.htisec.com)所载完整报告，或与海通国际销售人员联系。
投资涉及风险，海通国际并没有考虑投资者的具体投资目标，财务状况等的特定需求，任何人不得依赖研究报告包含的信息、观点以及数据的准确性及完整性作出投资决定。
热门跟贴