作者| 范亮
编辑|张帆
封面来源|视觉中国
存储涨价对手机行业的影响仍在扩大，传音控股却交出了一份“反差”的半年报。
8月17日，传音控股发布2026年上半年财报。公司实现营业收入354.31亿元，同比增长21.85%；净利润同比增长47.59%；归母扣非净利润14.80亿元，同比增长64.98%。
利润增速大幅超过收入，核心原因来自毛利率修复。2026年上半年，传音控股毛利率约为22.63%，较去年同期提升2.54个百分点。
这一表现与手机行业普遍承受的成本压力形成鲜明对比。小米2026年上半年智能手机业务毛利率同比下降约2.6个百分点，存储涨价成为影响手机厂商业绩的重要变量。
传音控股财报发布后，股价累计上涨约6%，市场反馈相对温和，其中固有公司此前已经披露业绩预增公告的因素，但同时也反映出，资本市场已经从“上半年利润增长多少”转向未来业绩能否持续的观望状态。
“赌”对了涨价周期
根据IDC数据，传音控股2026年上半年在全球智能手机市场的份额约为7.1%，对应出货量约4000万部。2025年上半年，其市场份额约为7.9%，对应出货量约4700万部。
以此测算，传音控股上半年智能手机出货量同比下降约14%。但与此同时，占公司营收近80%的智能手机业务收入达到281.77亿元，同比增长15.54%。
一边是销量下降，一边是收入增长，接近30个百分点的量价差，反映出传音智能手机平均售价出现了明显提升。
这一变化也与非洲手机市场的整体趋势相吻合。Omdia数据显示，2026年第二季度，非洲智能手机平均售价同比增加41美元至202美元，涨幅约25%。存储价格上涨、低价机供给收缩以及产品结构升级，共同推动非洲智能手机价格带上移。
除价格因素外，历史库存使成本上涨的传导节奏相对滞后，也让传音控股形成了售价先涨、成本后涨的阶段性窗口。
过去几年，原材料通常占传音存货金额的40%左右，其余主要由在产品、库存商品和委托加工物资构成。相比之下，小米过去的原材料占比通常在25%左右。
两家公司库存结构的差异，与各自的渠道和业务模式有关。小米拥有较大规模的直营零售体系，需要承担更多终端商品库存。传音主要通过经销商销售产品，部分成品库存由渠道承担，公司可以将更多资金用于上游原材料备货。
当存储价格快速上涨时，传音前期采购的低价原材料延缓了成本上升速度；终端产品提价又推动收入和毛利额增长，两者共同带动毛利率修复。
手机之外的其他业务同样贡献了增量。2026年上半年，传音数码配件、家电、储能和移动互联网服务等其他产品收入达到56.83亿元，同比增长91.30%，其毛利率也高于智能手机业务。其他业务已经成为上半年毛利增长的重要来源。
从成本端看，传音2026年上半年营业成本同比增长17.98%，手机销量下滑，但营业成本依然上升，意味着虽然有库存材料做对冲，但存储涨价依然开始影响利润。随着新采购的高价存储逐步投入生产和销售，公司高毛利率大概率难以维持。
继续加大上游备货
截至2026年6月底，传音控股存货账面价值达到189.35亿元，较2025年末增加约100亿元，增幅超过一倍。
其中，原材料账面价值约99.69亿元，占存货总额的比例超过50%，较年初增加约62.5亿元。一方面，存储价格上涨天然会推高库存的账面金额，另一方面备货数量增加也带来了显著增量。
传音控股存货构成 资料来源：公司公告，36氪整理
这意味着，传音在享受到历史库存带来的成本缓冲后，选择继续扩大上游备货规模，其本质是在押注存储价格在未来的进一步上行。
从商业逻辑看，这轮备货主要承担两项功能：一是保障存储供应，维持低价手机的生产和交付；二是提前锁定部分成本，为后续产品定价和市场竞争争取空间。
这一策略也付出了明显的资金成本。2026年上半年，传音经营活动现金流净额为-58.61亿元，采购付款大幅增加；应付账款和短期借款同步上升。存货占公司总资产的比例已经接近38%，库存成为资产负债表中最重要的变量之一。
如果存储价格继续上涨，传音可以依靠提前备货延缓成本传导，获得更充足的定价和市场竞争空间。如果存储价格趋于稳定或逐步回落，资金占用、库存周转和存货减值压力将随之上升。
就当前存储芯片的价格情况来看，市场普遍认为未来易涨难跌。因而传音控股大规模的囤货行为从商业角度看是符合逻辑的。
小米也采取了类似策略。
截至2026年6月底，小米存货账面价值约848.82亿元，较2025年末增加约39亿元。分结构看，小米原材料金额由239.74亿元增加至452.60亿元，占存货总额的比例超过50%，显著高于过去25%左右的水平。
小米存货构成 资料来源：公司公告，36氪整理
考虑到小米澎程汽车将在9月份正式发售，6月底原材料金额大幅提升也可能有提前为汽车业务备货的因素。但小米不太可能为一系列车型准备如此高货值的原材料，因此存货中原材料大规模增加推测主要还是囤芯片。
如小米也在业绩会上透露，其原材料金额大幅增加，一是针对内存涨价做战略性备货；二是元器件本身单价上涨，推高库存账面金额，是量+价共同结果。
由此也可以看到的一个产业现象是，存储涨价推动手机厂商备货，备货需求又加强了存储价格的上涨预期，产业链由此形成正向反馈。
要份额，还是要利润？
根据Omdia发布的非洲智能手机市场报告，2026年第二季度，非洲智能手机出货量同比下降约7%。
其中，传音出货量下降约14%，市场份额由51%降至47%；小米出货量下降约30%；三星出货量增长15%，市场份额提升至22%；荣耀依靠300美元以上产品继续保持增长。
非洲智能手机市场份额构成 资料来源：Omdia，36氪整理
这组数据体现出一个清晰趋势：产品价格越集中于低端市场，厂商受到存储涨价的影响越直接。
三星拥有更强的存储供应保障能力，由此获得更稳定的产品价格和供货节奏。荣耀主要布局300美元以上的中高端市场，存储成本在整机售价中的占比较低，终端价格承受能力更强。
传音与小米的主力产品集中在200美元以下价格带。根据群智咨询数据，以4GB+128GB存储配置测算，2026年第二季度单台手机存储总成本已经达到约80美元。对于非洲市场大量售价低于200美元的手机而言，存储成本已经成为影响定价和盈利能力的核心因素。
在这种情况下，传音和小米都需要通过提价、调整配置和优化产品结构消化成本。价格上涨会促使部分高价格敏感度消费者推迟换机，低端手机出货量随之下降。
小米的出货量下滑明显高于传音，可能是采取了产品结构调整策略，推过让出市场份额的方式保利润。毕竟，小米近年来在持续推行高端化战略，其也没有再卷入低价市场的需求。如2026年第二季度，小米智能手机平均售价同比提升25.9%，中高端产品占比继续上升。
传音面临的选择更为复杂。
非洲市场、低价格带是传音的业绩舒适区，占据了公司销量和收入的主流，是否要让出低端份额保利润，对传音而言并不是一个简单的选择题。更可能的情况是，传音可以接受销量下滑，但可能无法接受市场份额的下滑。
但与此同时，三星正在利用供应链、库存和品牌优势扩大非洲市场份额。面对这一变化，传音需要在利润率与市场份额之间寻找新的平衡：一方面通过提价和产品升级覆盖成本，另一方面通过原材料备货保持低价产品的供货能力。
从这一角度看，传音大规模增加库存是一项具有明确战略目标的防御措施。库存会占用大量资金，也能为公司争取供应、定价和渠道调整时间。
综合来看，资本市场对传音控股的中报持冷静态度，核心在于其关注点集中在未来行业格局的推演：高价存储进入营业成本后，传音能否维持毛利率的稳定；三星持续扩大非洲投入后，传音能否守住核心份额；近190亿元库存又能否顺利转化为收入和现金流。
这三个问题，将决定传音未来股价变化的核心变量。
*免责声明：
本文内容仅代表作者看法。
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。我们无意为交易各方提供承销服务或任何需持有特定资质或牌照方可从事的服务。
点击图片即可阅读
热门跟贴