安踏2026半年报亮眼的数据摆在眼前，集团营收、利润双位数上涨，迪桑特、KOLON SPORT 这些高端户外品牌一路狂飙。
但繁华的另一面，作为集团基本盘的安踏主品牌，却迎来一场战略回调。曾经被寄予厚望的徐阳零售改革，在三年试验之后，走到了十字路口。
翻开安踏2026年半年报，很多人第一眼看到的都是好消息：总营收435.07亿元，同比涨12.9%，营业利润率提升至27%，日子看起来过得相当滋润。
不过光鲜的集团报表之下，拆分看业务结构就能发现，集团最大的增长引擎，已经不是安踏主品牌。
01
大盘光鲜之下，增长引擎悄然切换
上半年安踏主品牌营收增速仅4.8%，经营溢利率还下滑0.8个百分点。对比其他品牌板块44.2% 的爆炸式增长，主品牌的表现，已经明显拖了后腿。且盈利能力承压。
图片来源于 安踏体育用品有限公司2026年中报
值得注意的是，集团的增长重心已经发生明显偏移。财报显示，“所有其他品牌” 板块交出亮眼成绩单，这里面包含安踏早年收购的迪桑特、JACK WOLFSKIN，以及 KOLON SPORT、MAIA ACTIVE等品牌。
上半年合计收入达107亿元，同比大涨44.2%，经营利润率更是高达33.1%，增速大幅跑赢安踏主品牌。
而FILA同样交出修复向好的成绩单，上半年收入同比提升6.1%，经营溢利率上行1个百分点，来到28.7%。
背后核心逻辑就是门店结构优化与商品革新：通过出清低效亏损门店、商品革新等手段，经营质量才得到实实在在的改善。虽然营收增速不算快，但是盈利质量明显改变。
如果单看毛利率，会发现一个很有意思的分化现象：安踏主品牌货品毛利百分比小幅走高，FILA、高端户外板块毛利百分比略有回落。
但最终盈利结果却走出完全不一样的走势。安踏主品牌虽然卖货没有亏钱，可新业态前期投入带来运营成本上涨，最终拖累经营利润。
综合来说，集团的营收能力仍在线，只不过细化来看，增长的来源已经演变。
02
主品牌改革迎来调整
而就在2026年7月，曾经被集团委以重任的主品牌CEO徐阳正式离任。轰轰烈烈推进三年的主品牌零售实验，随之迎来路线上的调整。
图片来源于网络
时间倒回2023年，徐阳接手安踏主品牌的时候，市场对他期待拉满。当时安踏刚刚完成高层大调整，设立联席CEO制度，集团看中徐阳运营始祖鸟的成功经验。
希望把高端品牌的打法复制到安踏主品牌身上，他也曾放言三年内，安踏主品牌国内销售额要超过耐克。
为了实现这个目标，徐阳把业务板块拆开，一口气孵化出不少全新的门店模式。先后推出了安踏冠军、超级安踏、SV、ARENA & PALACE、安踏Zero等一众店型和衍生品牌。
他想跳出过去传统街边店、购物中心老店的路子，带着安踏冲进城市核心商圈、潮流打卡地，去触达更多不同圈层的消费者。
理想很丰满，但现实骨感。回看2025全年财报，安踏集团全年营收冲到了802.19 亿元，同比大涨13.3%。可亮眼的大盘之下，安踏主品牌却渐渐失速。
主品牌2025全年收入347.5亿元，增速仅有3.7%，对比2024年10.6%的增长水平，出现了大幅跳水。
利润端同样后劲不足，安踏主品牌经营利润72亿元，同比只上涨了 2.5%。反观FILA，经营利润来到74 亿元，增速10.1%，盈利规模已经完成了对安踏主品牌的反超。
图片来源于 安踏体育用品有限公司2025年年度报告（2024年数据板块）
图片来源于 安踏体育用品有限公司2025年年度报告（2025年数据板块）
很多人看到这里会问，难道徐阳的改革，完全失败了吗？其实不能简单下这个结论。
客观来说，他确实给安踏主品牌留下不少沉淀：线上线下分货思路、重视大店运营、强化会员社群、安踏市集的模式探索，这些尝试不会凭空消失，只是不再以独立事业部、大规模拓店的激进方式推进。
但是现实很残酷，集团需要看得见的业绩回报。新业态培育周期长，烧钱快，短期很难大规模变现。
另一边，大众运动赛道已经卷到极致，耐克、李宁、特步轮番上阵，价格战此起彼伏。主品牌没有足够时间慢慢等待新业态长大。
这也刚好能解释2026半年报的奇特现象。
集团赚得盆满钵满，赚钱靠迪桑特、KOLON SPORT 这些高端户外；而作为根基的安踏主品牌，却陷入低速增长的困境。
高端户外赛道景气度高，客单价高、利润率好看，但市场盘子终究有限。一个运动集团，根基永远还是大众主品牌。如果主品牌增长持续疲软，再亮眼的第二曲线，也很难完全兜底。
现在改革回调，意味着安踏主品牌暂时告别“内部创业式” 激进实验，回归集团集中管控的成熟打法。把独立收回来，追求更稳的业绩输出。
03
净现金是底气
也是增长压力
在财报上还有个值得关注的信息是安踏账上的现金流，和同行对比，现金流优势拉开安全距离。
截至2026年6月末，安踏集团净现金为391.1亿元。充裕现金储备，既可以应对行业价格战，也能够支撑后续研发、全球化、品牌营销的长期投入。
放眼国内运动赛道，这份现金储备的优势格外突出。手里握着巨额现金，意味着它不用为短期业绩烦恼，拥有更大试错空间。
但巨额现金同样是一把锋利的双刃剑。充足的现金是底气，可高达391亿的净现金趴在账上，也变成了一份沉甸甸的压力。
市场并不会仅仅满足于“现金安全”，投资者会期待这笔巨额资金能够创造出更高的收益。
如果资金长期闲置，没有投向能够产生回报的优质项目，庞大的现金储备只会拉低整体的资金回报率，造成资金效率的浪费。
反观当下的局面，高端户外板块已经扛起集团增长大梁，而安踏主品牌增速放缓、新业态改革刚刚经历路线调整。
摆在管理层面前的难题也随之而来：这笔钱到底该往哪里投？是继续投入主品牌改革，花重金重新激活大众基本盘；还是拿着资金出海并购，复制始祖鸟式的第二增长曲线。
又或是选择加大分红来回馈股东。每一条选择背后都暗藏风险。重金押注海外并购，就有可能重蹈过去收购品牌整合不及预期的覆辙。
继续加码主品牌新业态，又面临回报周期长、短期难以见效的问题；而一味躺平持有现金，则会被质疑是资金利用低效。
现金可以为安踏提供试错的底气，却无法直接解决主品牌增长乏力的核心难题。坐拥近391亿现金的安踏，眼下最关键的考验，就是如何把手里的底气，真正转化为主品牌回暖、全球化落地的增长动力。
图片来源于 安踏体育用品有限公司2026年中报
04
徐阳主导的这场零售实验，本质是国产运动龙头面对增长焦虑的一次突围尝试。敢于跳出过去成功路径，去做新业态、新模式，本身就值得肯定。
但商业市场不看想法有多酷，只看结果。轰轰烈烈的创新实验踩下刹车，不是彻底否定创新，而是告诉我们一个朴素道理：对于体量巨大的成熟巨头，创新既要敢闯，也要尊重业务现实。
热门跟贴