投资者内参丨马振阳

8月28日，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话。

8月29日，中金公司宏观团队发布最新报告《迟到的鹰派，信誉的修复：杰克逊霍尔会议点评》。

中金认为，沃什此次讲话整体明显偏鹰。

与7月FOMC记者会上相对模糊的表态不同，这一次沃什明确承认，美国通胀仍然偏高，2%的PCE通胀目标是一个“坚定、固定的目标”，短期利率仍然是实现美联储双重使命的主要政策工具。

他同时表示，美联储将根据形势需要“随时采取行动”，如果潜在通胀没有以足够快的速度向2%的目标靠拢，美联储“还有工作要做”。尤其值得关注的是，沃什在讲话最后主动将过去65个月通胀持续高于目标的责任归于央行自身。

中金认为，这句话“分量很重”。

沃什没有将通胀超标归因于供应链、财政刺激、关税或油价等外部因素，而是明确将责任归于美联储，这实际上纠正了他此前“让市场代替美联储加息”的表态，有助于重新建立市场对美联储抗通胀决心的信任。

市场也迅速作出了鹰派反应。沃什讲话后，美元走强、黄金下跌，2年期美债收益率大幅上升11个基点，而30年期美债收益率相对稳定，美债收益率曲线明显平坦化；美股收跌，但整体跌幅有限。

中金认为，这意味着市场开始交易“美联储政策信誉的边际修复”。

更直接的变化来自利率市场。沃什虽然没有明确支持9月加息，但中金认为，他实际上已经释放出一个非常清晰的信号：如果通胀继续顽固，美联储愿意进一步收紧货币政策。

讲话结束后，利率期货市场对9月FOMC加息的定价概率由讲话前的约35%升至55%，年底之前至少加息一次则几乎被完全计价。

不过，中金同时提出一个值得注意的判断：即使美联储重新加息，对股市也未必是“纯粹利空”。原因在于，沃什此次鹰派表态背后的一个重要前提，是美国经济仍然保持较强韧性。

在沃什看来，当前美国金融状况甚至很难被称为“限制性”。

中金因此认为，如果加息是因为经济需求依然强劲，而不是因为美联储已经严重落后于通胀，那么股市未必会持续下跌。

市场真正担心的不是“加息”本身，而是加息太晚，最终被迫以更快、更猛烈的方式收紧政策。2022年就是典型案例。如果美联储能够提前压制通胀，同时美国经济和企业盈利仍然保持韧性，中期来看反而可能降低政策风险。

此外，沃什此次讲话还有一个重要部分，是AI。

沃什将人工智能视为一场可能重塑美国经济潜力和政策框架的关键技术革命，并提出三个问题：AI能否全面提升社会生产率？AI对劳动力究竟是替代还是赋能？AI创造的经济收益，最终会广泛流向企业、消费者和劳动者，还是集中在少数科技企业和资本所有者手中？

中金认为，这再次印证了沃什希望推动美联储政策框架改革、使之适应新宏观环境的意图。

中金认为，综合来看，沃什此次杰克逊霍尔讲话基本完成了一个重要任务：修复此前受到质疑的美联储政策信誉。

中金在报告最后总结称：“当前市场并不缺流动性，缺的是政策的纪律性与可预见性，只要通胀能被及时压制，中期来看反而对市场有利。”

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