来源：市场资讯
（来源：银河投研黑色与有色）
本文作者：
银河期货研究员 戚纯怡
期货从业证号：F03113636 投资咨询证号：Z0018817
第一部分 前言概要
9月行情展望
进入9月，随着天气的转凉，叠加前期钢厂减产力度大，钢材整体转向去库，下游需求边际好转。伴随利润的好转，钢厂可能转向复产。钢材下游需求季节性修复，从品种间来看，下游房建需求可能小幅好转，但总体政府财政支出偏弱，房地产资金来源缺乏增长，难有改善空间；近期热卷需求缓慢好转，国内制造业需求依然存在韧性，海外出口询价意愿有所增长，东盟地区补库需求有所增加。
从原料端来看，受煤矿事故及蒙煤通关下滑影响，焦煤供应仍然短缺，支撑钢材下方成本，但近期煤矿缓慢复产。近期国内铁矿石库存偏高，但随着铁水的复产，铁矿石日耗可能增长，原料处于正反馈周期。然而随着原料价格的上涨，若钢厂利润持续收缩，可能打断钢厂的复产进度。
综合来看，9月钢材供需结构季节性改善，财政支出力度可能加速，煤矿供应依然维持短缺，叠加盘面估值偏低，因此，9月中上旬钢价可能维持震荡偏强的行情。但进入下旬，钢材进入实际需求的验证阶段，若钢材去库速度快，钢价或延续高位震荡走势；若钢厂利润被继续吞噬，正反馈周期被打断，海外钢材生产增量对国内钢材出口造成挤压，房建和制造业需求修复不及预期，叠加煤焦冲高回落，盘面可能迎来二次探底。
策略推荐：
1. 单边：9月中上旬可能维持震荡偏强走势，警惕下旬实际旺季需求验证阶段。
2. 套利：建议逢高介入反套。
3. 期权：建议观望。
第二部分 基本面情况
一、8月钢价维持震荡偏强的走势
进入8月，台风天气及降雨影响，钢材下游工地需求显现出较强的淡季特征，海外出口同样偏弱。由于钢材整体陷入亏损，高炉主动减产，但钢材依然累库，整体延续负反馈逻辑。但由于7月底钢价大幅下跌，盘面跌至去年同期低点，估值偏低，叠加国内焦煤资源受矿难影响仍然短缺，导致钢价延续底部震荡。但进入8月下旬，随着天气逐渐转凉，下游需求有所好转，海外询价需求同样修复，叠加钢材供应压力减轻，库存逐步转向去库，钢材基本面有所改善。此外，焦炭开启第三轮提涨，受近月交割资源短缺影响，煤焦盘面大幅冲高，带动黑色板块整体上涨。
二、8月下旬钢材需求缓慢好转
(一) 钢厂主动减产
供应端，8月华东螺纹高炉含税利润维持在-264至-342元/吨之间，钢厂利润整体陷入亏损，导致高炉持续减产。8月华东电炉谷电利润在-52至14元/吨之间，利润环比有所修复，产能利用率方面，富宝统计截止8月27日，全国89家短流程产能利用率为27.8%，月环比-2%，铁废差有所扩张，废钢价格维持平稳，7月废钢到货维持在46-47万吨附近，废钢到货维持稳定，谷电利润又亏损转向盈利。近期废钢日耗处于46.19万吨左右，电炉小幅增产。总体8月粗钢由降转增，9月随着供需结构的好转，粗钢可能进一步转向复产。根据统计局数据，7月全国粗钢产量同比-3.6%，生铁产量同比-4.5%，废钢消耗量同比-6.21%。
(二) 8月钢材库存由累库转向去库
8月下游工地资金到位和开工情况持续下滑，主要受房地产、基建拖累。7月国内财政支出依然不及去年，但环比有所好转，专项债发债进度缓慢，钢材供需格局季节性走弱。
7月海外除中国以外高炉产量环比上升，产量高于去年同期，近期复产进度加快，主要增量来自韩国、越南、印度等地。7月钢材出口量1012万吨，同比+6.41%，环比-1.94%，同比去年有所上升。近期东盟地区补库需求有所上升，8月下旬出口需求小幅修复，但目前仍未出现大单。房地产端，截至8月25日当月30大中城市商品房成交面积同比-4.09%，近期房屋成交仍然下滑，但全国二手房价有所改善。而从Mysteel表观需求看，8月热卷平均表观需求292.86万吨，环比-1.63%，同比-7.25%，螺纹平均表观需求187.56万吨，环比-5.58%，同比-6.19%；8月五大材产量持续下滑，受季节性影响下游工地需求下行，海外需求维持弱稳，表需延续下跌。
从库存看，8月钢材需求延续回落，但随着产量的下跌，库存由累库转向去库。目前螺纹库存水平比起去年同期+5.41%，热卷库存同比+16.89%，库存压力有所缓和，进入9月钢材需求可能季节性修复，钢材维持去库。
第三部分 9月行情展望
一、钢材库存可能持续去库
(一)9月钢材可能复产
铁水端：从利润上看，华北地区螺纹高炉螺纹当前即时利润在-274.36元/吨左右，华东-264.65元/吨，华东热卷利润-54.65元/吨，8月钢厂利润先跌后涨，整体延续亏损，目前铁水仍然下降。电炉端：目前华东三线螺纹电炉谷电利润在14元/吨左右，平电利润在-151.49元附近，废钢价格维持平稳，随着钢价的上涨，电炉利润有所修复，目前废钢到货小幅上升，预计后续电炉可能增产。但若后续原料价格进一步上涨，则可能吞噬钢厂利润，打断钢材复产进度。
二、需求季节性好转
(一) 房地产仍然拖累终端需求
7月M1-M2增速为-3.7%，降幅环比有所收缩，剪刀差收窄虽为积极信号，但主要是M2增速回落带来的被动收窄，并非实体交易性资金主动大幅扩张，7月资金供给充裕，但实体经济的有效融资需求仍需时间修复，经济处于新旧动能转换的“磨底”阶段。
7月新增社融为14017亿元，前值为33671亿元，社融同比+23.97%，社融出现增长，其中新增人民币贷款为-3400亿元，前值为16100亿元。居民端贷款-4603亿元，企业贷款-1300亿元。7月社融有所回升，主要来源于直接融资和表外票据，但信贷总量转负，为历史低位。票据融资同比大幅少增，反映出企业短期融资需求边际修复，但整体扩表意愿仍偏弱，信贷资源向新兴领域倾斜。居民端整体仍呈“弱修复”状态。部分受暑期消费阶段性提振短贷同比少减，受房地产销售低迷及居民去杠杆影响，按揭贷款新增不足，中长贷同比多减。
7月100大中城市土地成交面积4531.70万平方米，同比-9.18%，7月土地成交降幅有所扩张。7月商品房销售面积同比-14.50%，房屋新开工面积同比-28.51%，竣工面积同比-20%，7月房屋销售、新开工数据降幅进一步扩大；7月中国房地产开发企业实际到位资金-22.16%，开发投资完成额同比-19.2%，资金来源情况持续走弱。目前来看，房地产行业仍处于去库存阶段，但二手房房价小幅回升，供应端表现均偏弱，仍然是钢材需求拖累项。
(二) 基建需求持续下滑
截止8月26日今年新增专项债发行进度64.4%，进度慢于去年同期；而今年以来基建设施专项债累计投入占比48.76%，基建投资比例及总量较去年有所增加，但6-8月整体环比下滑。1-7月基建投资累计完成额同比-4.8%，增速环比快速回落，受地方化债影响实物工作量偏低。目前下游基建资金到位程度连续下滑，小于去年同期水平。
1-7月全国水泥产量同比-8.6%，水泥需求仍然偏低。
(三) 出口出现好转
8月官方制造业PMI 为49.2，标普制造业 PMI 为50.9，官方制造业PMI系数下滑，其中新订单、生产、新出口订单均有所下降。
中国1-7月规模以上工业企业实现利润总额45820.6亿元，同比+16.3%，1-7月企业利润水平继续改善，但专用设备和汽车制造业利润有所下滑。由于海外制造业修复速度偏慢，导致国内工业品市场需求持续增长，制造业维持高速出口。
1-7月制造业固定资产投资完成额同比-1.7 %，前值-1.2%，制造业投资负增长扩大，主要靠运输设备和高技术制造业投资拉动，专用设备和汽车制造业投资持续下滑，投资端分化明显。
7月中国汽车产量同比-0.7%，新能源车补贴退坡，汽车生产继续回落，但7月降幅收窄，出口同比+57.49%，依然维持较高增速。7月三大白电产量同比-4.84%，出口同比+3.17%，出口增速有所下滑。9月三大白电排产同比-4%，排产延续下滑，主要降幅来自空调，但后续可能快速回升；7月挖掘机产量同比+36.2%，挖掘机出口同比+21.2%，产量和出口仍然维持高速增长，但增速有所下滑；7月中国民用钢质船舶产量同比+20.7%，船舶出口同比+36.4%，产量和出口均维持偏强的趋势。7月海外出口制造业仍强，工业需求依然存在支撑。
7月全球除中国外高炉生铁产量3426.9万吨，同比+1.26%，环比+2.57%，海外钢材生产有所加快，主要增量来自韩国、印度、越南等地。由于海外生产增加，挤压了一部分中国钢材出口份额。
三、9月钢材基本面可能季节性好转
进入9月，随着天气的转凉，叠加前期钢厂减产力度大，钢材整体转向去库，下游需求边际好转。伴随利润的好转，钢厂可能转向复产。钢材下游需求季节性修复，从品种间来看，下游房建需求可能小幅好转，但总体政府财政支出偏弱，房地产资金来源缺乏增长，难有改善空间；近期热卷需求缓慢好转，国内制造业需求依然存在韧性，海外出口询价意愿有所增长，东盟地区补库需求有所增加。
从原料端来看，受煤矿事故及蒙煤通关下滑影响，焦煤供应仍然短缺，支撑钢材下方成本，但近期煤矿缓慢复产。近期国内铁矿石库存偏高，但随着铁水的复产，铁矿石日耗可能增长，原料处于正反馈周期。然而随着原料价格的上涨，若钢厂利润持续收缩，可能打断钢厂的复产进度。
综合来看，9月钢材供需结构季节性改善，财政支出力度可能加速，煤矿供应依然维持短缺，叠加盘面估值偏低，因此，9月中上旬钢价可能维持震荡偏强的行情。但进入下旬，钢材进入实际需求的验证阶段，若钢材去库速度快，钢价或延续高位震荡走势；若钢厂利润被继续吞噬，正反馈周期被打断，海外钢材生产增量对国内钢材出口造成挤压，房建和制造业需求修复不及预期，叠加煤焦冲高回落，盘面可能迎来二次探底。
策略推荐：
1. 单边：9月中上旬可能维持震荡偏强走势，警惕下旬实际旺季需求验证阶段。
2. 套利：逢高介入反套。
3. 期权：建议观望。
作者承诺
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