证券之星 赵子祥

近期，“双十”老将李崟清仓离任，揭开了招商基金投研团队换血的一角。近两年，马龙、翟相栋等核心基金经理相继出走，王景、侯昊接连收缩在管产品线；与此同时，部分明星产品深度浮亏、军工基金风格漂移引发风控追问。

证券之星注意到，招商基金净利润自2022年高点连降三年、2025年同比下滑12.85%至14.38亿元。在1.69万亿元资管规模背后，债基与货基占比逾七成、主动权益连续三季度缩水，这家银行系头部公募的转型成色仍待检验。

投研团队进入“换血期”

2026年4月29日，招商基金一则基金经理变更公告引发行业关注。拥有22年从业经验、公募管理年限超过十年的“双十”老将李崟，因个人原因离任招商行业精选、招商匠心优选、招商安泰平衡、招商安庆债券等4只产品。

而在此前的4月17日，他已先行卸任招商瑞智优选、招商稳健平衡、招商睿逸等3只产品。至此，李崟名下已无在管公募产品，且未转任公司其他岗位，在按规定办理基金经理离任注销手续后离开效力十余年的招商基金。中基协公示信息显示，其从业机构已于今年5月13日变更为广发基金。

李崟的离开并非孤例，而是招商基金投研团队近两年持续调整的延续。2025年8月，曾将招商优势企业混合从不足4000万元规模管理至百亿级别的“权益黑马”翟相栋，因个人原因离任且不再转任公司其他岗位。

时隔一年后，中基协公示信息显示，翟相栋于2026年8月18日正式入职高瓴系上海瓴仁私募，“奔私”路径尘埃落定。

2025年，招商基金投研线的人员调整较为密集。当年4月，巅峰时期管理规模达876.18亿元、约占公司债基总规模21.6%的“固收一哥”马龙清仓式卸任全部产品，后加盟天弘基金。

同月，苏燕青卸任全部9只基金、王岩卸任全部11只基金。据界面新闻等媒体统计，仅2025年一年内，招商基金便有至少四位知名基金经理相继离场。

与彻底离职并行的，是另一类更普遍的调整。公司首席(副总经理级)、在招商基金任职16年的王景，于2026年1月、7月两次卸任公募产品，其中7月13日卸任招商品质升级混合后，其在管公募产品仅剩1只、规模约20.51亿元。

曾以招商中证白酒指数基金闻名市场的侯昊，自2025年11月13日批量卸任5只产品、12月16日再卸任招商深证100指数之后，2026年又先后于2月、6月、8月三次卸任港股通ETF、沪港深消费龙头ETF、科创板综合ETF联接等产品，均标注“另有任用、转任公司其他工作岗位”。

此外，郭锐、房俊一等人在2026年上半年相继调整在管产品，付斌也于7月15日卸任招商丰韵混合。

需要客观指出的是，“卸任部分产品、转任内部岗位”并不等同于离职，某种程度上也是新管理层主动压缩单一基金经理管理边界、推动投研团队化运作的安排。

但同样无法回避的是，从马龙到翟相栋、再到李崟，固收、权益两条主线的核心人物相继淡出或离开，叠加王景、侯昊等招牌型基金经理管理规模大幅收缩，招商基金主动投研梯队的断层压力已然显性化。

这一调整的大背景，是公司管理层的同步更迭。2025年5月原总经理徐勇离任、招银理财原总裁钟文岳回归接任；同年9月原董事长王小青离任，11月招商银行副行长王颖正式出任董事长。新班子到位后的投研重构，仍在进行之中。

“明星产品”业绩失速，风格漂移拷问风控

人员更迭之外，产品端的业绩表现更直接地牵动持有人利益，部分高位发行、长期浮亏的明星产品，成为招商基金近年最受关注的环节。

以2026年7月换帅的招商品质升级混合为例。公开资料显示，该基金由王景管理超过五年，2021年市场高位发行时募集规模达59.34亿元，而到2026年一季度末A、C类合计仅剩约11.87亿元；成立以来累计亏损约5.4亿元，净值跌幅超过25%。

颇具反差的是，在产品深度浮亏期间，该基金累计收取管理费约1.5亿元，“基金公司赚钱、基民亏钱”的投消背离，令持有人换帅诉求持续多年，直至7月13日由共同管理的周欣独立接管。

类似的规模缩水并非个案。据Wind数据，招商景气优选发行时募集约80亿元(成立规模79.35亿份)，到2026年一季度末 A、C类合计仅剩约11.27亿元；招商品质成长发行27.24亿份，一季度末仅剩9.18亿元。侯昊卸任的招商中证沪港深消费龙头ETF，据中国经济网报道，成立四年多累计亏损超30%。

更具争议的是研究部总监冯福章管理的军工主题基金。冯福章曾连续七年斩获新财富最佳分析师军工行业第一名、获新财富白金分析师称号，2021年加入招商基金后出任研究部总监，管理招商核心装备混合、招商高端装备混合两只产品，业绩基准合计80%权重指向军工与高端装备。

然而2026年二季报显示，其十大重仓股中至少七成转向光通信、AI算力方向，名义上的“军工基金”实际重仓科技赛道。这种近乎推倒重来的调仓，在上半年一度奏效：招商核心装备A上半年收益率40.10%，其中二季度单季上涨45.47%。

但进入7月AI板块退潮，基金净值急转直下，单月跌幅约40.90%(月度收益口径)、7月区间最大回撤达51.54%，登上主动权益基金回撤榜首位，不仅将上半年收益几乎全部回吐，其自2022年7月任职以来累计亏损仍约35%。截至6月末，该基金 A、C类合计规模仅0.88亿元，已是典型的“迷你基”。

军工基准与科技持仓之间的明显错位，也让招商基金在不到一年内再度面临“风格漂移”的质疑。此外，招商核心竞争力混合A二季度净值下跌11.10%，同样表现疲软。

净利润连降，万亿规模遇考

产品与投研层面的压力，最终传导至公司经营报表。据招商证券、招商银行历年年报披露，招商基金2021年实现净利润16.03亿元，2022年升至18.13亿元的阶段高点，此后逐年回落至2023年17.53亿元、2024年16.50亿元。

2025年实现营业收入54.70亿元，同比微增3.05%，归母净利润却同比下降12.85%至14.38亿元。据天相投顾数据，2025年163家公募管理人合计盈利2.61万亿元、同比翻倍，华夏基金净利润增长11.03%，兴证全球增长12.53%，头部同行普遍增收增利。

在2025年净利润超10亿元的头部阵营中，招商基金是唯一净利润双位数下滑的公司，自2022年阶段高点以来三年累计缩水约20.7%。

进入2026年，下滑势头看似止住，实则含金量有限。招商证券2026年半年报显示，招商基金上半年实现营业收入29.19亿元，同比增长约14%，净利润8.02亿元，同比仅增长1.65%。

而2025年同期净利润7.89亿元，本身还较2024年同期的8.47亿元下滑了6.8%。在去年同期低基数之上，营收双位数增长、净利润却近乎零增长，主营业务的盈利改善并不明显，“增收难增利”的格局仍在延续。

规模结构方面，截至2026年6月末，招商基金含子公司资管规模16929亿元，较2025年末增长6.18%；公募规模9963亿元、非货币公募6231亿元，均居行业前列。

但据Wind统计，截至2026年一季度末，其债券基金与货币基金占比分别约为40%和37%，合计超过七成，股票型与混合型基金合计不足2000亿元、占比不到20%。

主动权益板块更是在行业扩容中逆势收缩，2026年二季度末，旗下主动权益基金(普通股票型、偏股混合型、灵活配置型)合计规模约535.5亿元，较一季度末再降约25亿元，已是连续第三个季度缩水；拉长周期看，混合型基金规模已从2021年末的1336亿元收缩至约434亿元，五年间缩减超过900亿元。

客观而言，招商基金新管理班子2025年到位后，巩固固收+优势、密集铺设ETF产品线、以团队化运作替代明星基金经理模式，方向上顺应了行业趋势，规模站上万亿、2026年上半年营收双位数增长亦是转型成效的证明。

但核心投研人才能否完成梯队接续、深度浮亏的存量产品能否修复持有人信任、风格漂移背后的风控约束能否真正落地、净利润增长能否回归主业驱动，才真正决定了这家万亿公募能否完成从“大”到“强”的跨越。(本文首发证券之星，作者|赵子祥)