投资者内参丨寿紫薇
近期，资深大宗商品策略师杰夫・柯里呼吁关注 “实物世界的稀缺性”，并警告：“充裕的幻觉可能已经过去。”
与此同时，多家华尔街机构也正形成一项共识：多种商品类别正在出现物理性短缺，推动价格急剧上涨，并可能预示着更广泛的实物资产挤压。
瑞银：五大因素支撑硬资产开启一轮持续的上行周期
瑞银策略师萨加尔·坎德尔瓦尔（Sagar Khandelwal）向客户建议“为大宗商品上行周期做好仓位准备”。
坎德尔瓦尔认为，电气化、电力需求激增、人工智能基础设施投资、持续的供给约束以及多年投资不足等因素正在形成合力，为硬资产开启一轮持续的上行周期创造“完美风暴”。
瑞银列出的五项因素分别作用于这一错配的供需两侧，且彼此并不抵消：
电气化：交通、供暖及工业流程转向电力驱动，提高了经济增长的金属强度，尤其是导体和电池原材料的需求。
电力需求激增：在发达国家电力消费经历约二十年持平后，公用事业公司正重新规划负荷增长，这带动从变压器到发电燃料等一系列商品需求。
AI基础设施支出：数据中心在大宗商品层面，就是铜、钢、混凝土和稳定电力供应的集中消耗体。
持续的供应约束：新的矿藏或油气资源在物理开采和法规审批层面面临种种限制。
多年投资不足：这是上述约束之所以现在‘集中凸显’的根本原因——本应缓解供应瓶颈的项目，多年前就未获批准。
他指出，大宗商品既能带来回报，又能在能源中断和通胀重燃时对投资组合提供保护。当那些“有毒组合”开始冲击股票和债券时，商品的防御性角色便显得尤为有价值。
杰富瑞：大宗商品仍处于历史性廉价水平
瑞银策略师萨加尔·坎德尔瓦尔向客户建议“为大宗商品上升周期做好布局”，这一声音与华尔街其他同行相呼应。
杰富瑞全球金属与矿业研究主管、资深大宗商品专家克里斯托弗·拉菲米纳（ Christopher LaFemina）也指出，大宗商品相对于美国股票仍处于历史性廉价水平。
拉菲米纳将标普高盛商品指数（S&P GSCI）与标普500指数进行对比，显示该比值徘徊在逾五十年来的最低点附近。此前类似的谷值曾出现在“漂亮五十”和互联网泡沫时期，随后大宗商品均显著跑赢股票。该比值的以往上升周期，分别对应1970年代石油禁运与通胀冲击、海湾战争以及2008年油价飙升。
如今该比值处于低位之际，散户和机构投资者对超大规模科技股及存储芯片股保持极度看涨，且高度集中于少数AI相关个股。若AI热潮出现退潮，市场将面临潜在风险。
而在大宗商品市场本身，交易者却普遍忽视物理资源稀缺这一正在浮现的主题：农业价格正在攀升；伦敦铜价已突破每吨14,000美元；钨价超过每吨3000美元；铀价重回每磅90美元以上...众多被视为AI浪潮基础材料的战略性物资，因需求加速而价格激增。
巴克莱警告：厄尔尼诺对农业能源及工业大宗商品市场造成重大干扰
巴克莱银行可持续投资研究分析师Craig Rye也警告称，热带太平洋厄尔尼诺现象正在加强，可能对全球农业、能源及工业大宗商品市场造成重大干扰。
Rye在报告中援引气候与社会国际研究所（International Research Institute for Climate and Society）的多模型预测指出，厄尔尼诺指数可能在2026年底至2027年初达到峰值，接近3.2摄氏度。若这一预测成真，本轮厄尔尼诺的强度将比2015-16年的超强厄尔尼诺高出约15%，成为有记录以来最强的事件。
农业商品首当其冲。Rye认为，近期风险最为集中的是对天气高度敏感的农业商品。棕榈油、椰子油和橡胶的主产区集中于东南亚，极易受到干旱和降雨异常的冲击，预计未来18个月内涨幅可达30%至40%。罗布斯塔咖啡主产于越南等东南亚国家，预计涨幅为20%至30%；大米方面，干旱威胁东南亚及中美洲部分地区的作物和水资源供应，价格或上涨10%至20%。
冲击向工业金属蔓延。Rye警告，农业领域的供应冲击不会止步于此，将进一步向工业大宗商品传导，预计铝和铜在未来18个月内涨幅最多可达20%，动力煤则可能上涨20%至40%。
传导路径较为清晰：厄尔尼诺引发的干旱将削减水电发电量，推高电力需求并抬升电价，进而增加铝冶炼成本。与此同时，极端天气将直接干扰矿山运营和港口物流，压缩铜等金属的供应。Rye指出，矿山停产、水电减少和电力需求的结构性转变，将共同放大干旱和极端天气对工业金属市场的影响。
这一警告并非孤立信号。大宗商品市场整体正在收紧——Quantix大宗商品指数总回报自6月底以来已飙升逾22.5%，创历史新高，追踪范围涵盖能源、农业、牲畜、工业金属及贵金属共24个美元计价期货合约。LME铜价已连续九周上涨，进入每吨14,200至14,500美元的纪录区间。
在商品与股票估值极端分化、实物库存持续消耗、新供给投资长期不足的背景下，华尔街主流机构正密切关注这一结构性转变可能带来的市场再定价。
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