来源：市场投研资讯
（来源：国海证券研究）
【国海9月金股组合】
【8月金股收益图】
【历史收益图】
【策略观点】7月以来不同风格反弹的特征及逻辑
联系人：赵阳 S0350525100003
（1）逻辑：
1、各板块反弹中的共同特点：
（1）超跌是明显的共同特征，前期跌幅较深的标的普遍反弹弹性较大；
（2）领涨个股普遍呈现对自身历史估值处于低位的修复；
（3）消费、医药和红利反弹的驱动力之一均来自于科技调整期资金的再平衡；
（4）筹码压力出清是共同前提，本轮反弹中大部分领涨行业在2026Q2出现了机构明显减配，机构关注度较低的个股更易成为领涨的标的。
2、消费：风格再平衡下的超跌修复。本轮消费风格自6月29日-8月13日反弹，反弹过程中领涨主线包括农林牧渔（渔业、养殖业）、教育以及食品饮料（白酒、非白酒）等方向。本轮消费板块反弹的核心驱动因素或在于流动性变化带来的超跌修复。7月科技板块出现较大幅度调整后，估值位于历史底部、机构筹码出清较多的消费板块存在低配回补机会。本轮反弹中，领涨消费主线基本面预期分化，未出现强产业主线。本轮消费风格反弹过程中，中小市值个股占优，交易型资金回流驱动超跌修复机会，领涨个股与基金重仓科技股呈现明显的负相关关系。
3、医药：科技资金外溢和中报催化共振下的补涨。本轮医药板块自6月22日-8月13日反弹，反弹过程中领涨主线集中在创新药产业链，CXO弹性最大，其次是生命科学上游、创新药等细分方向。本轮医药板块反弹的核心驱动是科技板块资金外溢叠加中报催化共振下的低位补涨行情。CXO在调整期相对抗跌，反弹期领涨，更多受益于“订单→业绩”传导兑现。创新药行业，在2026年1月13日-6月18日调整期跌幅较大，本轮反弹更多受益于前期超跌修复。本轮医药板块反弹行情由中小市值主导，行业大市值龙头可能获得机构配置回补。领涨个股与基金重仓科技股呈现明显的负相关关系。
4、红利：价格弹性和中报景气催化下的超跌反弹。本轮红利板块从7月1日开始反弹至今（统计截至8月20日），领涨主线集中在煤炭、石油石化等资源型行业。本轮红利板块反弹主线的核心特征是中报预告景气确定性较强方向占优，叠加超跌修复以及科技板块调整期风格平衡。资源类红利在反弹中表现较强，更多受益于供给扰动带来价格弹性释放。银行板块股息率比价有所下降，业绩弹性有限，7月后填权交易预期基本兑现。本轮领涨红利个股集中在中大市值龙头，或与产业景气改善催化下机构资金回补有关。领涨个股与基金重仓科技股负相关关系最高。
5、周期：宏观因子、主题事件催化下的补涨。本轮周期板块从7月21日到8月10日反弹，反弹过程中领涨主线集中在有色金属和基础化工。本轮周期板块反弹主线的核心驱动因素是超跌修复，但领涨的有色和化工催化不同。有色金属主要受益于美联储加息预期回摆，为较高持仓基础上的阶段性筹码出清后的修复，化工主要受益于事件与政策催化下低持仓补涨。领涨周期股大多业绩预期较好，本轮周期反弹行情中主要由中小市值公司领涨，领涨个股大多为基金低持仓品种，在点状事件、政策等催化下具备一定题材弹性。
6、科技：AI算力筹码压力消化后的反弹。本轮科技板块从7月30日-8月17日反弹，反弹过程中领涨主线集中在AI算力硬件，主要包括光模块/光器件、PCB、分立器件等方向。本轮科技反弹的核心驱动因素或在于AI算力硬件主线在7月深度调整出清后，在产业化订单落地和中报业绩验证下的修复行情。本轮科技反弹行情以中小市值为主导，筹码压力更小的个股弹性较高。
7、港股：宏观因子和科技叙事扩散下的估值修复。本轮恒生科技反弹的核心驱动因素或在于AI叙事从硬件向应用端扩散以及海外流动性阶段性改善带来的超跌修复。基本面仍然在下滑，但在前期调整中或已较充分的定价。
风险提示：历史比较法的局限性；全球经济波动超预期：美国关税和货币等政策的不确定性；中美贸易摩擦加剧；中国宏观经济政策超预期变化；产业进展不及预期；地缘政治风险；历史数据难以反映最新现状；行业/主题集中度风险：短期博弈风险；美股财报验证不确定性风险；韩股去杠杆不确定性风险；细分赛道专项风险。
【国海能源·新集能源】
联系人：陈晨 S0350522110007
（1）逻辑：深耕煤电一体化，高盈利低估值，价值投资典范
1、安徽煤电联营优质标的，大股东是央企中煤集团，2025年煤炭、火电毛利占比分别为88%、12%。
2、公司资源储量优势明显、产能规模达到2350万吨/年。截至2025年底，公司矿权内资源储量61+亿吨，现有矿权向深部延伸资源储量26.5亿吨，共计88亿吨，开采久期足够长。动力煤为主，具有中低灰，特低硫、特低磷和中高发热量等特征，商品煤发热量在4500-4800cal/g左右，全硫含量低于0.4%，具有燃煤热效率较高且节省环保费用优势。截至2025年底，公司五座生产矿井合计权益产能2350万吨/年。未来增量在杨村煤矿（500万吨）等。
3、煤炭业务：区位优势+高长协+盈利能力强且稳定。公司区位优势明显，一方面体现在安徽省交通便利，客户资源丰富；另一方面在于安徽省长协价制定以省内外煤炭到省内电厂的价格相近为原则，相较于其他产地煤炭企业，公司节省了相应运费，进而弥补公司在生产成本端的劣势。同时公司长协比例超过85%（截至2025年12月），整体煤炭盈利能力强劲且稳定。
4、电力方面、公司在建电厂陆续投产将增厚公司业绩。公司目前控股板集电厂（一期2×100万千瓦、二期2×66万千瓦）、上饶电厂（2×100万千瓦）、滁州电厂（2×66万千瓦）、六安电厂（2×66万千瓦），全资新集一电厂、新集二电厂两个低热值电厂，控股装机容量为798万千瓦，参股宣城电厂（1×63+1×66万千瓦）。其中，上饶电厂、滁州电厂、六安电厂，合计464万千瓦的火电项目都在2026年6月前投产运行，有望增厚公司业绩。2026年发电量预计300亿度，较2025年140亿度电实现翻倍。2027年预计400亿度。
5、纯正煤电一体化：未来公司电厂建成后全部自用煤，我们预计公司煤炭自供率或将达到90%，上下游一体化程度不断加深，这将大幅降低公司煤电业务对煤价的敏感性，煤电一体化布局不断完善将进一步保障盈利稳定。
（2）业绩和估值：整体看新集能源煤炭稳、电力业务有增、投资价值凸显。我们预计公司2026-2027年归母净利润25/30亿元，对应最新股价PE分别为10/8x，整体维持买入评级。中长期保守利润30亿元，给予15倍估值，看到450市值，有80%空间。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；火电厂投产不及预期；政策调控力度超预期风险。
【国海医药·三生制药】
联系人：曹泽运 S0350525110001
（1）逻辑：国内商业化超预期放量，ADC+纽扣出海顺利。
1、8月6日辉瑞更新中报，SSGJ707/PF4404 CDP再次丰富；2、BD完成1年后，9项临床（含2项3期1L mCRC，1L NSCLC（Sq+Nsq））进行中；年内即将启动入组：1L EC，1L mUC（全球首个双抗+ADC 3期临床）；3、BD完成1年后，9项临床（含2项3期1L mCRC，1L NSCLC（Sq+Nsq））进行中；年内即将启动入组：1L EC，1L mUC（全球首个双抗+ADC 3期临床）。新增计划：27H1前启动肺癌早期注册临床，大概率为围术期新辅+辅助；新增计划：27H1前启动肺癌早期注册临床，大概率为围术期新辅+辅助；
风险提示：产品研发失败风险；商业化不及预期的风险；临床数据不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策风险。
【国海化工·振华股份】
联系人：董伯骏 S0350521080009
（1）逻辑：Q2扣非利润创历史新高，SOFC专用金属铬由验证迈向批量。
1、金属铬贡献主要增量，二期产能进入爬坡。2026H1公司实现营收28.06亿元，同比+28.1%；Q2单季实现扣非归母净利润1.89亿元，同比+3.2%、环比+53.2%，创历史单季度新高。上半年金属铬销量约1.17万吨，同比+115%；金属铬二期投产后设计产能提升至3万吨/年，目前处于稳步爬坡阶段，金属铬已成为公司增长的主要驱动力。
2、高端铬系产品持续拓展，产品结构加速升级。公司依托“重铬酸钠—氧化铬绿—金属铬”完整产业链，持续优化高纯度、定制型金属铬制备工艺，力争未来1—2年实现金属产品在下游应用场景的全品类覆盖。2026Q2铬基冶金材料实现收入4.49亿元，同比+153%，成为公司收入增长的主要来源。随着金属铬二期产能爬坡及高端应用持续拓展，公司有望由传统铬盐龙头进一步向高端铬系材料平台升级。
风险提示：铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。
【国海电新·诺德股份】
联系人：邱迪 S0350522010002
（1）逻辑：锂电铜箔供需持续拉紧、涨价节奏加快，高端电子铜箔加速突破
1、铜箔供需持续拉紧、涨价节奏有望加快。需求侧，锂电下游排产连创新高，叠加全球AI服务器与数据中心持续扩容，对高端电子铜箔需求提升，为铜箔打开全新增长空间；供给侧因高投入、长周期、重现金流特征，行业扩产意愿谨慎、产能释放缓慢，2026年预计行业产能增速不到10%，我们认为供需偏紧状态或延续至2027年上半年、高紧缺窗口将集中在2026年底前，涨价频率有望从"半年一次"提速至"一季度甚至一月一次"。
2、公司锂电铜箔满产满销、盈利弹性快速释放、盈利能力有望受益涨价逐季提升。公司当前满产满销，锂电铜箔预计26Q3落地新一轮涨价。单吨盈利已从Q1约1700元升至Q2的2200元，Q3有望进一步提升。
3、高端电子铜箔加速突破、打开第二成长曲线。公司HVLP1至HVLP4全系超低轮廓铜箔悉数通过国内头部覆铜板、印制电路板客户送样认证；RTF-3及HVLP-1、HVLP-2已小批量供货大陆与中国台湾多家一线电子厂商，HVLP-3、HVLP-4迭代测试将持续落地，有望成为国内少数进入高端HVLP供应链的企业。公司正从"锂电为主"向"电子+锂电"双轮驱动演进，高附加值转型打开成长空间。
风险提示：1）国内相关政策支持力度不及预期、新能源入市政策落地不及预期；2）宏观经济、用电量增速放缓风险；3）国际贸易形势波动的风险；4）原材料价格波动；5）产业链价格竞争加剧；6）新技术发展不及预期。
【国海银行·杭州银行】
联系人：林加力 S0350524100005
（1）逻辑：
1、净息差较2025年提升3bp，净利息收入保持近20%同比增速。2026H1公司净息差为1.39%，较2025年提升；2026H1净利差与2025年持平。2026H1公司净利息收入同比+19.17%。
2、归母净利润同比增速环比略低主要因为递延所得税影响，所得税率有所提升。2026H1公司利润总额同比+13.34%，而归母净利润同比+9.87%，可以看到尽管利润增长，免税收入的抵税额是同比下降的，致使所得税率有所抬升。
3、泛政信、制造业、批发零售业贷款增长快速，风险提升的个贷压降规模。水利、环境和公共设施管理业、租赁商务服务业、批发零售业、制造业在2026H1贡献24.9%、23.5%、21.2%、17.2%的贷款净增量，不良率边际提升的个人住房贷款、个人经营贷款规模较2025年末下降。
4、理财等业务贡献中收增量。2026H1公司手续费及佣金净收入同比+19.5%，料2026Q1的负增长为一次性因素所致。中收净增量基本由托管及其他受托业务佣金收入贡献，后者的增量主要来自于理财手续费收入。2026Q2末公司代销业务余额1178亿元，较2025年末增长52%。
（2）业绩和估值：我们预测2026-2028年营收同比增速为9.66%、10.38%、10.13%，归母净利润同比增速为13.55%、11.23%、10.22%，EPS为2.85、3.19、3.53元；P/E为5.89x、5.27x、4.76x，P/B为0.82x、0.73x、0.65x。
风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降、资产质量大幅恶化。
【国海食饮·安琪酵母】
联系人：刘旭德 S0350526040001
（1）逻辑：酵母蛋白替代风口，关注26H2利润加速
主业稳健叠加成本红利，酵母蛋白新品类迎替代风口。1）公司酵母主业国内、海外收入约各占50%，海外市场持续扩份额引领主业保持10%以上增速，且新榨季糖蜜成本有望继续下行，2027年成本红利年业绩能见度高。2）乳清蛋白价格26Q2加速上涨，当前吨价超20万元，而公司酵母蛋白吨价约4.5万元，巨大价格优势下酵母蛋白迎替代风口。
（2）催化剂：1、海外收入修复+利润低基数，关注26Q3业绩超预期机会。2、年底26/27新榨季糖蜜成本有望超预期下行。3、26H2酵母蛋白结构升级、2027年初起酵母蛋白新产能逐步投产，量价齐升，业绩弹性或超预期。
（2）业绩与估值：
预期公司26/27年净利润18/23亿元，同比+17%/25%，对应PE为20/16x，给27年20x，目标市值450亿。
风险提示：需求超预期走弱、行业竞争加剧、海运费居高不下、糖蜜等原材料成本上行、汇兑损失超预期。
【国海通信·科创新源】
联系人：张建民 S0350526040005
（1）逻辑：数据中心液冷业务迎爆发拐点
1、前置投入等致业绩短期承压。26H1，公司营业收入5.17亿元，同比-4.42%；归母净利润为-277.56万元。亏损主要系：1）数据中心液冷新业务处于产能爬坡和前置投入期导致子公司亏损约568万元；2）叠加部分费用、非经常项目影响：计提股权激励费用747.55万元、政府补助等其他收益同比减少373.74万元 、计提存货跌价损失同比增加131.42万元，三项合计影响1253万元。
2、数据中心液冷业务迎爆发拐点。数据中心液冷业务（创源智热）部分项目已完成产业化验证并获量产订单。26H1收入同比增长1239.27%至742.28万元。7月份单月交付量已超上半年总量，表明业务已进入高速放量通道，增长拐点清晰可见。拟定增募资1.23亿元加码产能建设，为承接后续订单做足准备。
3、兆科7月并表，打造"材料+部件"一体化平台。公司于7月完成了对东莞兆科50%股权的收购，并取得55%的表决权，实现控股并表。并购打通了"材料+部件"的产业布局，增强解决方案竞争力，并有望借助兆科的客户渠道将产品导入台系及更多头部客户，实现"1+1>2"的协同效应。
风险提示：业务进展不及预期；液冷渗透率不及预期；收购事项进展不及预期；下游客户需求不及预期；供应链产能瓶颈；竞争加剧的风险等。
【国海交运·顺丰同城】
联系人：匡培钦 S0350525120001
（1）逻辑：对内受益于顺丰集团协作加强，对外即时零售行业扩容叠加客户渗透率提升，内外双轮驱动订单量有望高增，人效提升利润释放空间可期。
（2）催化剂：同城配送KA客户数进一步增长；顺丰集团业务量提升。
（3）业绩和估值：预计公司2026-2028年实现经调整净利润6.14亿元、8.58亿元和11.36亿元，对应经调整PE11倍、8倍和6倍。
风险提示：即时零售行业增长不及预期风险、即时配送行业竞争加剧风险、集团业务协同不及预期风险、劳务外包成本超预期增长风险、新技术投入回报不及预期风险等。
【国海电子·翱捷科技】
联系人：胡剑 S0350526040004
（1）逻辑：盈利拐点逐步显现，ASIC与5G业务加速放量
1、营收稳健增长、归母净利润实现扭亏为盈。2026H1公司实现营收24.51亿元，同比+29.15%，归母净利润0.84亿元，实现扭亏。蜂窝基带芯片收入20.22亿元，同比+23%；芯片定制业务收入3.22亿元，同比+155.47%，共同驱动收入增长。
2、产品结构优化叠加费用管控、盈利能力持续提升。2026H1公司综合毛利率29.43%，同比+4.72pct，销售费用、管理费用分别同比下降14.53%、19.02%。随着规模效应释放及业务结构优化，公司盈利能力持续改善。
3、ASIC业务增速较快、项目交付及量产导入有序推进。截至2026年6月底，公司ASIC在手订单超15亿元，其中云端AI及端侧AI占比约70%。年内多个项目陆续进入交付及量产阶段，部分云端算力及存储项目预计26Q4起逐步交付，后续有望持续贡献业绩增量。。
4、智能终端SoC持续迭代、4G商业化加速、5G研发稳步推进。4G八核SoC已实现规模商用并向车机等场景拓展，第二代产品持续导入；5G智能SoC持续推进测试优化，第二代产品预计2027Q1流片，产品矩阵进一步完善。
5、蜂窝基带业务稳健增长、5G产品进入规模放量阶段。2026H1，公司5G eMBB累计出货约150万套，Q2出货明显加速；公司RedCap产品在物联网、穿戴及智能终端等场景逐步进入规模出货。
风险提示：行业激烈竞争导致产品价格下降风险；新产品开发滞后风险；地缘政治风险；先进制程产能受限风险；公司持续亏损风险等。
【国海有色·东方钽业】
联系人：徐伯阳 S0350125060011
（1）逻辑：国内钽铌行业龙头，产业逻辑+战略属性强化，或有望充分收益。
1、全产业链布局与集团资源协同的国内钽铌行业龙头。1）资源方面：公司实际控制人中国有色集团收购了巴西 Pitinga矿山（可年产 4000吨钽铌铁合金），并与公司签订了采购合同，为公司提供了稳定的上游资源保障。2）主业方面：公司主营产品为钽铌及其合金制品，是全球少数能稳定供应电容器级钽粉、钽丝的企业，直接受益于AI算力革命；并且，公司是国内航空发动机、燃气轮机所需高温合金添加剂（熔炼钽、熔炼铌）的核心供应商；超导铌材及铌超导腔领域具备全球领先地位，未来或受益于国内大科学装置的建设和可控核聚变的推进，未来空间广阔。3）产能布局：公司于2025年启动并于今年3月完成的新一轮定增，用于提升公司在湿法、火法、制品等方面的生产能力，其中年产400支铌超导腔智能生产线已完成主要设备安装调试，钽铌火法冶金熔铸产品生产线已进入试生产阶段，其他项目也进入实质性建设阶段，随着在建项目陆续建成投产，或为公司未来业绩增长提供核心驱动力。
2、钽价高位持稳，看好Q3及全年业绩释放。2026年初以来钽价大幅上涨，需求端受益于下游AI服务器、高温合金等领域需求旺盛，供给端占全球供应量 15%以上的刚果（金）鲁巴亚矿区因矿难自2026年1月底起持续停产，加剧了全球钽资源供应的紧张局势。叠加产品订单定价周期错位，我们充分看好Q2及全年维度业绩释放。
3、政策利好频传，战略金属或有望重估。2026年5月9日，国务院审议通过《中华人民共和国矿产资源法实施条例(草案)》。政策明确了战略性矿产的统筹规划与储备应急机制，或显著提升钽铌等小金属的战略地位，在需求旺盛背景下，战略金属估值或有望重估。
（2）催化剂：公司在建项目建成投产，公司产品涨价，下游需求超预期等。
（3）业绩与估值：我们预计公司2026-2028年营收分别为20.83/27.08/32.50亿元，同比增长35%/30%/20%；归母净利润分别为3.55/5.44/6.57亿元，同比增长38%/53%/21%，对应PE分别为76.29/49.84/41.24X。考虑到公司产能释放在即，全产业链布局有望保障盈利水平，维持“买入”评级。
风险提示：主要原材料成本大幅上升；汇率大幅波动；下游需求大幅波动；产能建设进展不及预期；政策超预期风险等。
详情依次请见如下报告：
2026-08-23 赵阳 7月以来不同风格反弹的特征及逻辑
2026-05-29 科创新源 (300731.SZ)：拟收购东莞兆科，有望业绩与估值双击
2026-05-10 翱捷科技（688220.SH）：归母净利润大幅减亏，ASIC业务开启高增
2026-08-28 振华股份（603067.SH）：扣非净利润创历史新高，金属铬销量持续提升
2026-08-30 诺德股份（600110.SH）：锂电中报业绩向好，英伟达上调2028年业绩指引预期
2026-08-27 杭州银行（600926.SH）：净利息收入保持近20%同比增速，递延所得税影响利润表现
2026-08-15 安琪酵母（600298.SH）：酵母蛋白放量，期待利润加速
2026-08-22 新集能源（601918.SH）：2026Q2业绩环比显著提升，火电项目投产、盈利与抗周期风险能力提升
2026-08-26 东方钽业（000962.SZ）：短期业绩承压，静待产能释放与主业弹性
2026-04-04 三生制药（1530.HK）：高效CDP推进确立SSGJ707全球价值，2026关键在“入”（recruitment）
2026-08-30 顺丰同城（9699.HK）: 订单量维持高增，利润率稳步提升
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