美国长期国债正承受着近二十年来最持久的压力。在财政赤字居高不下、企业债发行潮汹涌而至、美联储加息预期升温的多重夹击下，30年期美债收益率在5%以上的持续时间已创下2006年以来之最，市场对长端利率的担忧短期内难以消散。

据彭博数据，截至本周一，30年期美债收益率今年以来收盘高于5%的交易日已累计达55天，为2006年以来任何一个年份中突破该关口天数最多的一次。收益率于8月中旬一度触及5.34%，为2007年以来最高水平，距22年高点仅差10个基点，该收益率截止目前报5.27%。

财政部长贝森特上月宣布扩大旧债回购规模，意图压制长端收益率，此举令市场一度震动。然而，多数投资者并不认为这足以扭转趋势——9月企业债预期发行规模高达2150亿美元，紧随8月的历史纪录之后；与此同时，美国财政赤字问题短期内看不到改善迹象，对国债市场的压制将持续存在。

美联储主席沃什上周在杰克逊霍尔发表鹰派讲话后，交易员周一已将9月15日至16日会议加息约17个基点的概率定价至近70%。若美联储在通胀顽固之际按兵不动，长端债券的抛售压力预计将进一步加剧。

收益率高位运行，历史纪录已被打破

彭博数据显示，30年期美债收益率今年收盘高于5%的天数已达55天，超越此前所有年份，将市场带回至2006年的利率环境。8月中旬触及的5.34%高点，距离22年来最高水平仅一步之遥。

这一走势折射出市场对美国长期财政可持续性的深层忧虑。Natixis北美利率策略主管John Briggs表示，长端收益率将持续高企，"直到福利支出改革改变赤字格局"，并直言财政部的回购举措"不过是杯水车薪"。

财政部回购难抵供给洪流

为遏制长端收益率上行，财政部长贝森特上月宣布扩大旧债回购计划，此举在市场引发短暂震动。然而，分析人士普遍认为其效果有限。

9月企业债预期发行规模达2150亿美元，紧随8月的历史纪录之后，将与财政部的回购操作形成直接对冲。摩根大通资产管理公司投资组合经理Priya Misra表示，财政部回购或许有助于提振长债需求，但"很可能被AI基础设施建设带来的供给洪流所淹没"。

美国银行利率策略师Meghan Swiber和Eleanor Xiao在周一发布的报告中写道：“尽管有财政部回购及其他近期政策举措，投资者仍不愿增加久期敞口。官方部门买盘的萎缩，使市场愈发依赖价格敏感型私人需求来消化持续的国债供给。”

美联储加息预期构成关键变量

9月美联储议息会议将成为检验主席沃什鹰派立场的重要时刻。在杰克逊霍尔发表强硬讲话后，市场已将本次会议加息约17个基点的概率定价至近70%。

由于长期债券对通胀预期更为敏感，若美联储在通胀持续顽固之际选择按兵不动，将给投资者提供更多回避30年期国债的理由。AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello表示，“若要压低长端收益率，就需要收紧利率”，他预计美联储将加息，并看好10年期及更短期限国债。

周五公布的8月就业数据以及9月11日的关键通胀数据，将为市场提供进一步判断通胀走势的依据。与此同时，期权市场已出现更为激进的押注——周一有交易员通过国债期权押注30年期收益率将在11月20日合约到期前跳升至约5.7%。

需求结构脆弱，市场分歧加剧

30年期国债在31万亿美元美债市场中占据特殊地位，其主要买家为保险公司和养老基金等寻求匹配长期负债的机构投资者，而偏好控制利率敏感性的债券基金经理则倾向于限制长端敞口，这一需求结构的内在脆弱性在当前环境下愈发凸显。

在收益率自年内低点已累计上行约65个基点之后，部分投资者开始质疑长债是否还有多大下行空间。John Briggs表示，在全年看空长端之后，他在当前水平已转为"更为中性"的立场，并指出"期限溢价和实际收益率已走过很长一段路，不必永远以高速上行"。

Priya Misra则表示，"我们或许正在接近长端收益率的峰值，但鉴于各方力量交织，不确定性依然存在。"