8月31日晚间，一场关于兑吧(01753)2026年中期业绩及AI短剧业务的电话会议正在进行。电话这一端，是券商组织的分析师与投资者;另一端，公司创始人、董事长陈晓亮等公司管理层。
会议开始前，兑吧发布了2026年中期业绩：总收入4.35亿元，同比增长24.3%;毛利7454万元，同比增长30.2%，毛利率从上年同期的16.4%升至17.1%;AI短剧业务线仅半年，贡献收入2.23亿元，占集团总收入51.2%，一举成为核心增长引擎。
这是一组在港股互联网板块里颇为罕见的数据——一家做了十余年用户运营SaaS与互联网广告的科技公司，用半年时间，把一项从零起步的业务做成了集团收入增长的一大支柱。
更引人注目的是，在8月24日发布AI短剧业务自愿公告后，兑吧股价表现活跃。8月31日当天，股价收报0.38港元，上涨5.63%，整个8月区间涨幅达173.72%。而对比资产端——每股净资产1.09元人民币——股价仍处于明显的折价状态。
从一份公告预期，到一份中报验证，兑吧用一份成绩单回答了市场最关心的问题：凭什么用6个月时间在AI短剧赛道跑进行业第二?
51.2%收入占比：从0到2.23亿的半年
AI短剧收入正在爆发式增长，是中报最醒目的一笔。
分业务看，AI短剧业务从无到有，半年贡献收入2.226亿元，占集团总收入达到51.2%——集团的收入重心，在半年之内完成了切换。
"AI短剧业务自2026年1月推出以来展现强劲增长势头。”管理层在电话会上这样定义这半年。公司CEO、AI短剧业务负责人朱江波用四个阶段复盘了这段历程：去年10月市场爆发后，11月至12月调研并确定“单人制作人模式”——由一个人完成从IP选择到成片的全流程;今年1至4月建立内容生产流程与全平台发行团队;2至6月搭建提效工作流;4至6月快速扩张团队，以“3%爆剧率、高于市场5到6倍”为标准建设高人效团队。
“我们现在80%的生产都可以用一键工作流，一键生成的方式去完成。”朱江波在电话会上说。AI剧本工作流使编剧效率较传统提升了5至8倍——传统编剧一个月做1至2部改编，兑吧在传统基础上将效率提升了5到8倍。
“单人模式+一键工作流”的组合，在当时其实是一场押注。市场上同时存在多人协同与单人两种制作模式，兑吧坚定选择单人模式。理由极其朴素：随着模型能力提升，制作复杂程度会持续下降，单人模式更利于提效和团队培养。第三方数据显示，兑吧的AI短剧播放量已进入行业前列，仅次于非上市的九州文化。
中报数据印证了这套打法的有效性：截至6月30日，兑吧AI短剧全网累计播放量超50亿次，过亿播放爆款剧13部，千万播放爆款剧74部，单剧最高播放10.4亿次(《发光吧，翻译官》)，6月收入环比增长逾100%。
60%的Token与“3%爆剧率”
AI短剧的成本结构，是理解这家公司商业模式的关键。
“我们现在的人力成本占整个制作成本的40%，Token成本占到60%。”朱江波在电话会上披露。而Token成本正在逐月下降——自5月以来，公司使用的火山引擎计费成本逐月下调，“接下来的生产成本还会进一步降低，整体毛利水平会随之提升”。
这个成本结构揭示了两点。其一，人力成本只占四成，意味着产能扩张主要依赖算力而非人力堆砌，边际成本曲线比传统影视平滑得多。其二，Token成本占六成且持续下行，规模效应叠加模型降价，毛利率存在结构性上行空间——中报毛利率从16.4%升至17.1%，已经显现端倪。
在产能侧，继上半年的大爆发后，第三方数据显示，到8月，兑吧过亿爆剧累计超过30部，千万播放的剧集超过200部。
把13部过亿爆剧放进行业坐标系，冲击力更为直观：2026年上半年，全行业上新AI剧22.19万部，破亿率仅0.48%，约90%的承制团队亏损。在0.48%的破亿率里，一家公司能跑出13部过亿剧——这已经不是“运气”能解释的，而是生产体系可复制性的直接证明。
正如电话会传递出的核心信号：AI短剧的竞争，不是“谁更会做内容”，而是“谁能以工业化、懂流量、用AI解决一切问题”。以前做内容的选手不一定能赢，懂流量+工业化的玩家才能赢。
传统业务的7000万元毛利：双轮驱动的基本盘
AI短剧的高增长，容易让人忽略兑吧还有一块传统业务。
陈晓亮在电话会上给出了清晰的定位：“SaaS业务在2025年就已经实现盈利。从2026年上半年的财务表现来看，除AI短剧之外的传统业务贡献了近7000万元的毛利。”
也就是说，兑吧并不是一家孤注一掷押注AI短剧的公司，而是一家“传统业务造血+新业务进攻”的双轮公司。SaaS业务服务银行、保险等企业级大客户，客户结构稳定;管理层预期下半年传统业务将继续为集团贡献扎实的盈利支撑。而AI短剧上半年处于基础建设投入阶段，随着规模效应增强，“下半年我们整体的盈利能力也会有一个比较显著的体现”。
更值得玩味的，是管理层描绘的一个行业罕见的商业模式——联盟式分布式剧场。陈晓亮透露，在过去十年做SaaS和广告联盟业务的积累中，公司合作了上万个APP媒体客户，这些客户都有通过短剧场景增强用户活跃度和商业收益的明确需求。“下半年我们会把短剧的内容、产品、运营及商业化集成一个SDK方案，嵌入到我们合作的媒体里面，形成一个联盟式的、分布式的剧场。”
如果这个方案落地，兑吧的AI短剧将不再只是“自己拍剧卖钱”，而是成为“内容+发行+商业化”的基础设施——上万个APP既是渠道，也是客户。这是港股短剧标的中少见的商业模式。
海外市场也在同步启动。陈晓亮表示，基于已经验证的可复制的生产能力，下半年将像上半年启动国内市场一样，启动海外市场。2026年海外AI剧漫剧市场预计超40亿美元、同比增长390%——管理层把出海称为“很大的空间和机会”。
0.38港元与4亿元现金的估值之问
电话会的最后一个环节，话题不可避免地转向资本市场。
8月31日，兑吧股价收报0.38港元，上涨5.63%，总市值约4亿港元，当日成交额1729万港元，成交量3888万股。自8月24日发布AI短剧业务自愿公告以来，股价表现活跃——电话会主持人也提到，近期股价表现“非常的好”。
但对比资产端，差距依然显著。截至6月30日，兑吧净资产11.75亿元，总股本10.77亿股，每股净资产超过1元人民币——而股价只有0.38港元。账上存款及短期理财合计约4亿元，另有接近3.45亿元的预付款项可类比现金、灵活补充营运资金。若将这部分计入，公司可灵活调用的流动性储备超过7亿元。
一个颇具冲击力的对比是：公司的流动性储备，已接近其总市值。
“我们始终相信，市值最终还是会以上市公司内在价值作为支撑。”管理层在电话会上回应估值问题时表示，“我们对公司的长期发展充满信心。”
同行比较给出了另一个参照系。A股市场，中文在线(300364.SZ)2026年上半年短剧及IP衍生品收入4.11亿元，同比上涨108.72%，首次超过网文成为第一大收入来源;掌阅科技(603533.SH)上半年短剧等衍生业务收入11.85亿元，同比增长41.45%，但净利润仍亏损5014万元;阅文集团(00772.HK)上半年短剧及AI漫剧收入4.3亿元，同比增长3.2倍。港股市场，赤子城科技(09911.HK)上半年收入5.95至6.15亿美元，创新业务中已含短剧。
这些公司的共性是：短剧业务都在高速增长，但报表端大多还在亏损。昆仑万维(300418.SZ)2025年短剧收入16.17亿元(+864.9%)，净亏15.93亿元。行业“增收不增利”是普遍现象，兑吧亏损收窄5.25%，已属边际改善。
而A股同行们被市场给予了显著的估值溢价。港股的兑吧，市场似乎还在用“SaaS公司”的模型给它定价——尽管AI短剧已经贡献了过半收入。
结语
8月31日的电话会，是兑吧从“积分SaaS公司”到“AI内容科技公司”的身份切换仪式。
在22万部AI短剧只有1000余部破亿的赛道里，在90%的承制团队亏损的洗牌期，兑吧用“广告基因+AI全链路工业化”的组合，证明了懂流量、懂数据、懂工业化的科技公司，才是这场革命真正的践行者。
随着9月1日《微短剧发展管理办法》正式施行，行业合规门槛进一步提高，头部效应将进一步凸显。而作为港股唯一的AI短剧标的，兑吧集团的故事，或许才刚刚翻开第一页。
下半年，海外市场的启动、媒体联盟SDK的落地、国内AI短剧业务的整体盈利——这三重催化剂，将决定“港股AI短剧第一股”这个标签，是从概念走向估值重构，还是仅仅成为2026年港股市场一个精彩的瞬间。
至少在2026年8月31日这个夜晚，从电话会现场传出的声音是坚定的：“我们预期兑吧有机会在整体的行业大盘当中，形成一个非常有分量的生态位。”
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