投资者内参丨寿紫薇
9月1日，银行板块延续强势表现，获得资金持续追捧。建设银行、中国银行、中信银行三家银行的A+H股早盘均创下历史新高，这已是银行板块连续第二个交易日大幅走强。
前一日（8月31日），恰是房地产重磅新政发布后的首个A股交易日。市场反应耐人寻味：银行与地产两大板块走势截然相反——银行板块全天稳健上行。而地产板块则普遍承压走弱。
今天这种分化还在继续。与银行板块的强势形成对照的是，地产板块再度跳水，延续了前一日的颓势。
中金：中报业绩整体符合预期，银行间加速分化
新政发布恰逢上市银行2026年中报披露完毕，上半年银行业呈现"营收修复、利润保持韧性、规模增速回落、息差初步企稳"的特征。
国有大行业绩整体向好。上半年六大行合计营业收入20049.87亿元，同比增长9.38%；归母净利润7125.98亿元，同比增长4.41%。
中金认为，国有行业绩略超预期，尤其是营收端，息差较去年全年超预期回升 1bp，综合化业务经营亦带来其他非息表现更具韧性。
股份制银行压力较为突出。9家股份行上半年总营业收入仅增长2.85%，归母净利润同比下降2.56%。5家股份行实现营收净利双增长，4家净利出现不同程度下滑，分别是光大银行、华夏银行、民生银行和兴业银行。
中金认为，股份行业绩整体低于预期，尤其是利润端，主要由于风险分类政策收紧下不良暴露更加充分、减值计提上升拖累利润。
中金认为，2026 年中报业绩整体符合预期，银行间加速分化。银行整体利润增速依然低于营收增速，除了经营层面资产质量压力依旧外，营收改善带来更多不良处置的财务资源、以及或主动或被动地收紧风险分类政策，是今年以来银行减值计提明显提升的边际影响因素。
中信证券银行业首席分析师肖斐斐也指出，二季度监管数据显示上市银行息差表现乐观，资产质量稳定，资本持续夯实，盈利增速企稳回升。负债端存款利率调降与高息存款压降的效用继续显现。
最大亮点来自于息差的企稳
其中，净息差是衡量银行盈利能力的核心指标。
全行业来看，招商证券统计上半年上市银行净利息收入增速中位数达到8.5%，35家银行实现正增长，增速较一季度提升0.76个百分点，24家银行边际改善。与之对应，净息差中位数为1.48%，较2025年基本持平，41家已披露银行中有22家净息差持平或回升。
中金指出，银行2026年中报最大亮点依然来自于息差的企稳、净利息收入表现好，亦初步反映出资本市场活跃带来的非息收入改善、活期占比上升等中长期利好迹象。
中金在研报中表述，1H26上市银行净息差为1.52%，与2025年全年持平，同比微降1bp，其中国有行息差边际改善更明显，1H26为1.35%、较2025年全年回升1bp。
一方面，二季度高成本存款到期重定价依然利好负债端，且流动性宽松的环境下同业负债成本亦有下行，共同推动1H26上市银行负债成本同比下降34bp至 1.51%，基本对冲了资产收益率的下行（同比下降34bp至2.99%）。
另一方面，2025年降息幅度小、在政策引导下银行也更加关注贷款合理定价与结构调整，贷款收益率降幅明显收窄，重点银行1H26对公贷款、零售贷款收益率分别同比下降31bp、29bp，较2025年全年的-48bp、-66bp 明显收窄。
中金预计全年银行息差降幅约为3bp左右，且确定性的行业大趋势逐渐消失，各家银行的禀赋和能力可能带来更明显的分化。展望下半年，存款重定价这一行业性β利好因素弱化，负债成本能否继续下行更取决于各家银行结构调整和精细化管理的α能力，提升低成本活期存款占比，资产负债增速、久期匹配管理等。
存量按揭利率协商调整冲击可控
在营收修复、息差企稳的基本面底色之下，市场更为关心的是地产新政将对银行涉房资产质量产生怎样的结构性影响。
市场对地产新政的核心关切之一，是存量按揭利率协商调整对银行息差的冲击。
东方证券指出，此前两轮批量调整存量按揭利率，按揭付息率降幅分别73bp和50bp，结合26H1国有大行个人贷款平均利率已降至3.04%，以及当前新发按揭贷款利率基本稳定在3.05%，预计新规中关于存量按揭利率可协商调整对银行 贷款收益率的最终影响相对有限。
中泰证券进一步指出，展望2026年全年，净利息收入有望维持较优增速，息差继续保持稳定，量价同步改善驱动净利息收入高增。综合资负两端情况而言，资产端下行空间有限叠加政策预期偏审慎积极，负债端降幅继续提供支撑，净息差有望维持稳定回暖。
对公风险退潮，新政有望加速零售风险出清
在息差冲击可控的前提下，新政对银行资产质量的结构性改善效应更值得关注。
东方证券在动态跟踪报告中详细梳理了地产贷款资产质量的变化趋势：
对公地产贷款持续压降，25年国股行对公房地产余额迎来18年来首次系统性下降；26H1压降规模1117亿元，与25年全年900亿降幅基本持平。
按揭贷款收缩加快，按揭余额自23年起持续回落，26H1 降幅扩大，或受提前还款边际加速影响，上半年上市银行按揭压降1.3万亿元，约为25年全年降幅的 2.5倍。
对公地产风险已于23年基本见顶，26H1上市银行对公地产不良率较年初上行 3bp至3.74%，不良余额小幅回落。按揭风险仍在持续释放，24年后暴露节奏有所加快，上半年多数银行按揭不良率突破1%；23A-26H1按揭不良抬升幅度依次为3bp、19bp、17bp、13bp。
东方证券指出，本次地产新政核心以稳风险、稳预期为主，通过完善地产全周期 融资机制，推动行业风险有序缓释、平稳出清。
一方面，利好地产资产质量改善、修复居民资产负债表。按揭年限延长至40年有效降低居民月供压力，叠加按揭放款后置、预售资金闭环监管，大幅减少烂尾、断供风险，有助于提振购房信心，提升居民加杠杆意愿。但主办行模式下，单一项目信贷敞口集中，对银行集中度风险管理提出更高要求。
另一方面，新政放宽居民偿债收入比、延后按揭放款时点、推行项目独立融资，有利于释放居民合理购房需求。但回款周期拉长将抬升房企资金管理门槛，加速行业出清。此外，前两轮批量调整存量按揭利率，按揭付息率降幅分 别73bp和50bp，26H1 国有大行个贷存量平均利率已低至3.04%，当前新增按揭利率约3.05%，新规存量按揭协商调息对银行贷款收益率冲击预计有限。
信用成本或迎来拐点，资本约束成为新变量
中金研报还特别强调了一个值得关注的趋势：预计银行信用成本可能迎来长期拐点，尤其是存量包袱较重、拨备水平不足的银行，可能经历为期不短的利润磨底期。
1H26上市银行不良率1.22%，与1Q26持平，关注贷款率1.71%，较年初下降 0.6bp，两项指标均较为稳定；但逾期贷款率较年初继续上行6bp至1.49%，不良贷款/逾期 90+贷款比例较年初下降4ppt至120%，反映逾期风险暴露后有所 增加，不良确认较逾期风险暴露相对滞后。1H26上市银行资产减值损失同比上升17.8%，增速较1Q26有所下降；信用成本为0.96%，较1H26同比上升 2bp。
上市银行表面观资产质量保持稳定，但前瞻压力有所上升，主要来自零售领域。风险抵补能力方面，二季度上市银行继续保持审慎的拨备计提力度，整体拨备水平保持稳定；1H26末拨备覆盖率为233%，较1Q26下降0.4ppt；拨贷比为2.92%，较 1Q26上升0.1bp，整体基本持平。
总体而言，考虑到收入改善，但银行表内地产、零售等风险资产处置尚未完成，中金预计银行信用成本或逐步上行，2021年以来的拨备反哺利润趋势可能告一段落。
不过，中金认为，资本补充压力仍存。
1H26上市银行核心一级资本充足率10.42%，同比下降15bp，其中国有行核心一级资本充足率11.93%处于高位水平、但同比下降38bp，边际降幅最大，股份行、区域行核心一级资本充足率为9.73%、10.31%，继续下降。由于ROE下降后，资产增速超过内生资本补充速度，部分区域银行可能存在资本补充压力，大行相对较好，当期读数问题主要来自OCI浮盈影响，但目前大行RWA增速依然较高，1H26末为9%、较2025年仅下降1bp，加之分红率提升1个百分点，明年利润增速依然具有不确定性，资本约束依然存在，亦是“降速提质”的另一理解视角。
2026年银行板块有望回归基本面叙事
综合来看，多家券商对银行板块估值普遍持积极态度。
中金认为对于拨备水平较为扎实的国有大行和优质中小银行而言，分红和利润水平能够实现稳健增长，具备高分红投资价值，推荐区域景气度高的中小银行（宁波、杭州、江苏，渝农）、分红稳健的国有大行以及基本面存在改善空间的头部股份行。
东方证券指出，2026年银行板块有望回归基本面叙事。考虑到银行仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底，预计26-27年银行业营收有望持续改善。同时考虑到银行股平准基金减持压力大幅缓解，市场风险偏好及风格的再平衡有助于银行阶段性获得相对收益的胜率在上升。
投资建议关注两条主线：一是基本面确定的优质中小行，相关标的包括宁波银行、苏州银行、杭州银行、南京银行、渝农商行；二是基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的包括工商银行、中国银行。
招商证券建议重点关注满足以下条件的上市银行：净息差已经企稳、净利息收入持续改善、逾期及关注指标没有明显恶化、RWA增长能够被留存收益覆盖。对于高增长、但资本消耗过快，高股息、但ROE持续偏低的银行，需要分别给予资本补充和盈利可持续性的折价。
中泰证券提出两条主线：一是拥有区域优势、确定性强的城农商行，区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等；二是高股息稳健的逻辑，重点推荐大型银行（六大行如农行、建行和工行）以及股份行中招行、兴业和中信等。
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