封面新闻记者 朱珠
9月1日，希音（SHEIN）正式登陆港交所挂牌交易，成为2026年港股规模最大时尚品牌IPO。但这场备受瞩目的资本首秀并未迎来“开门红”，上市首日希音破发，截至收盘报48.5港元。
作为一家供应链深植国内、生意直面全球市场的快时尚巨头，希音以其柔性供应链模式重塑行业格局。但在光环之下，增速放缓、关税承压与竞争围剿三重挑战交织，这家千亿级独角兽正驶入风浪更急的公开市场深水区。
上市首日却一度跌近10%
希音成立于2012年，是一家全球在线时尚和生活方式公司。其以位于中国的中心物流枢纽为核心，建立分布式供应链及履约据点，业务覆盖北美及南美、欧洲、中东、非洲、南亚及东南亚，以及大洋洲。
根据欧睿、灼识咨询与国金证券研究所的综合数据，全球前五时尚企业合计市场份额约10.4%，其中SHEIN行业市占率达1.90%，位列第三，第一二名分别为Nike及Zara母公司Inditex。
在规模上，希音已经真正站到了全球时尚巨头的牌桌上。而它服务的，是遍布约160个市场、约2.73亿的活跃顾客。
但希音的上市之路并非一帆风顺，公司曾尝试在纽约和伦敦上市，但两次均无果而终。2025年上半年，希音改道冲击港股，次年7月10日，其赴港上市获证监会备案，拟发行不超3.416亿股。7月26日，希音披露聆讯后资料集，这意味着其已经通过上市聆讯。9月1日，希音终圆上市梦。
这一时尚电商界备受瞩目的明星公司，并没有快速达到投资人的预期。上市首日开盘价与发行价48.56港元持平，但股价随即跳水，盘中一度跌近10%，最终收跌0.12%，报48.5港元，市值定格在2050亿港元。
年收入逼近ZARA母公司Inditex
2026年一季度由盈转亏
招股书显示，2023年、2024年，希音的净收入分别为321.03亿美元、387.48亿美元，2025年，公司净收入达418亿美元，已逼近ZARA母公司Inditex的398.64亿欧元（约合422亿美元）。
但可以看到，希音净收入增速从2023年的41.1%降至2024年的20.7%，2025年进一步回落至8%。净利润也从2024年的33.7亿美元，降至2025年的20.64亿美元。
对于增长放缓的原因，其解释称，主要为业务体量快速扩张基数增大，叠加美国2025年5月取消800美元以下小额包裹关税豁免政策，公司调整定价及供应链安排转型，短期扰动导致收入增长放缓。
从2026年第一季度来看，希音营收为90.52亿美元，上年同期为89.52亿美元，同比仅微增1.1%。其中，来自美国的收入占营收的比例为22.5%；来自欧洲的收入占比32.1%；来自其他地区的收入占比为45.4%。
但第一季度净亏损为9900万美元，同比由盈转亏。希音表示，主要原因是受可转换可赎回优先股公允价值变动亏损，如截至2026年3月31日末，SHEIN可转换可赎回优先股公允价值亏损为3.28亿美元。
LATR模式构筑企业护城河
多重挑战倒逼希音再进化
希音一度是中国供应链全球化最成功的样本之一。因为其首创自有的运营模式“大规模自动化小单快返”（LATR），是解决行业长期存在三难困境的方案。这套体系，也是希音目前最深的护城河。
凭借向7500家合约制造商免费开放的数字化系统，希音以首单仅100-200件进行市场测试，将库存周转天数压缩至37天，远优于传统快时尚品牌，实现了海量SKU供给与低库存风险的平衡。相比之下，Zara/H&M的数字化系统仅在内部使用，主要服务于门店和产品设计，未实现对供应链环节的深度连接。
但是从高速增长到增速放缓，希音的叙事也许正在发生转变。
以Temu为代表的平台，同样背靠中国供应链、主打极致性价，直接在美国等核心市场与希音抢夺用户，对其利润空间和市场份额都造成了挤压。根据statista数据，2025年9%的全球消费者最近一次跨境网购来自SHEIN，亚马逊和Temu则为24%。招股书也承认，这些对手可能拥有更庞大的用户基础和履约基础设施，并且希音还要面对ZARA、H&M等传统快时尚品牌的竞争。
此外，美国与欧盟取消相关关税豁免，都带来新的成本压力。对此，公司也在招股书中说明应对策略，表示采纳正式报关程序，并建立涵盖提价、本地化库存及履约的措施，同时加强在美国的贸易合规。
在多重挑战下，希音能否向资本市场证明其盈利能力的可持续性，将是决定其市值走向的关键。“从中国跨境卖家征战亚马逊，到如今Shein、Temu 等中国电商平台出海，跨境电商的竞争格局正经历新一轮重塑。”东方证券研究员则认为，平台博弈的表象之下，是商业模式的深层较量，品牌资产雄厚且能敏锐捕捉新区域、新平台、新品类增长红利的跨境电商企业方能在变局中占得先机。
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