昨天，招商轮船交出了一份相当亮眼的半年报。
2026年上半年，公司实现营业收入196.51亿元，同比增长56.15%；归属于上市公司股东的净利润69.60亿元，同比增长227.57%；扣非净利润69.07亿元，同比增长262.36%。经营活动产生的现金流量净额达到81.31亿元，同比增长130.56%。
2026年上半年，招商轮船利润大幅增长，最主要的推动力来自油轮业务，尤其是VLCC市场在高运价环境下释放出极强的盈利弹性；与此同时，干散货、滚装和LNG等板块也不同程度改善，共同推高了公司整体业绩。
但如果继续往下看，会发现招商轮船当前更值得关注的变化，已经从单纯“赚了多少钱”，转向“正在把赚到的钱投向哪里”。在强劲现金流支撑下，公司继续推进VLCC、LNG船、滚装船、集装箱船等多个板块的新一轮船队更新与扩张。一个规模更大、船型更多元、资产更年轻的招商轮船正在形成。
VLCC撑起了大部分利润
招商轮船上半年业绩大涨，最核心的推动力毫无疑问来自油轮。
报告期内，油轮运输板块实现营业收入95.83亿元，同比增长115.66%；净利润达到61.89亿元，同比增长378.62%，较去年同期增加48.96亿元。同期招商轮船整体归母净利润同比增加约48亿元，油轮板块几乎贡献了全部利润增量。
招商轮船能够充分吃到这一轮油轮市场红利，与其船队结构密切相关。截至报告期末，公司全资拥有、经营和管理的VLCC达到50艘，继续处于全球前列，而且绝大部分投入现货市场，现货经营比例也处于行业高位。
今年上半年，在霍尔木兹海峡推高VLCC市场波动的背景下，招商轮船在保证国内相关货源运输需求的同时，加大西部8市场揽货力度，并在运价高位兑现市场收益；期租市场走强后，公司又择机锁定少量中长期合同，以提高后续收益稳定性。
最终，公司VLCC上半年运输量公司运输量3,912万吨，同比下降8.9%，但TCE同比大幅提升，说明这一轮利润增长主要来自运价和航线结构，而非简单依靠货量扩张。
这也再次体现出招商轮船油轮业务最大的特点：大规模VLCC船队叠加较高现货市场敞口，在市场上行阶段能够迅速释放利润弹性。
干散货已经成为第二利润支柱
油轮之外，干散货业务同样表现强劲。上半年招商轮船干散货运输收入51.20亿元，同比增长38.34%；净利润11.79亿元，同比增长179.37%。
目前，公司干散货船队已经形成从VLOC、Capesize到Kamsarmax、Panamax、Ultramax及多用途船的多层次结构。其中，VLOC继续承担长期项目和战略货源运输，市场化散货船则通过高位订载、长短期结合等方式捕捉周期收益，多用途船开始更多承接中国制造业和新能源设备出口货源。
今年上半年，招商轮船完成两艘8.2万吨Kamsarmax新船交付，好望角型船队近半航次日均TCE超过4万美元，62K多用途船队上半年TCE接近3万美元/天。同时，公司继续拓展储能柜、风电叶片等新能源相关货源，上半年累计运输储能柜672个，并进一步开拓欧洲件杂货拼货和风电叶片COA业务。
这意味着招商轮船的干散货板块已经不再局限于传统铁矿石和大宗散货运输，其货源结构和船型结构都在继续拓宽，盈利来源也比过去更加多元。
LNG进入规模化交付阶段
过去几年持续加码的LNG运输，也正在逐步进入收获期。
截至报告期末，招商轮船已经投资LNG船舶64艘，其中独资企业CMLNG投资主控船舶18艘、参股项目船10艘，合资企业CLNG投资运营船舶30艘，另有6艘在建。
今年上半年，公司新交付5艘LNG船，其中CMLNG交付2艘主控船和2艘参股船，CLNG交付1艘参股船。这5艘船均已投入国际大型LNG贸易商长期租约，锁定了长期稳定现金流。
这与招商轮船VLCC业务形成了比较清晰的互补。VLCC拥有更高现货敞口，能够在市场上涨阶段迅速放大利润；LNG则更多依靠长期项目和长期租约提供稳定收益。随着后续LNG新船继续交付，这一板块在集团整体盈利中的稳定器作用还会进一步增强。
滚装正在加快走向海外
汽车滚装业务也出现了明显的结构变化。
上半年招商轮船滚装运输收入9.82亿元，同比增长20.34%；净利润2.04亿元，同比增长92%。同期公司汽车总运输量为28.8万辆，同比下降11%，但外贸运量达到10.32万辆，同比增长92.9%，外贸发运装载率达到100%。
也就是说，滚装板块整体货量虽然下降，但高价值外贸业务快速增长，有效改善了盈利结构。报告期内，公司加强欧洲航线运营，同时拓展巴西、澳大利亚和日本市场，并在霍尔木兹海峡封锁前及时调整部分波斯湾航线运力，因此没有船舶被困湾内，整体受影响相对有限。
更值得关注的是后续运力。招商轮船正在推进9300车位和7800车位甲醇双燃料PCTC项目，随着这些新船陆续交付，招商滚装未来的国际业务占比仍有继续提升的空间。
集装箱业务也开始补自有船
相比油轮、干散货和滚装，集装箱运输上半年表现相对平稳。报告期内，集装箱运输收入29.75亿元，同比下降1.47%；净利润5.80亿元，同比下降7.57%。
但从运营数据看，中外运集运仍保持增长。上半年累计承运重箱59万TEU，同比增长8%，中国出口箱量增长11%，舱位利用率达到90%。公司同时根据市场情况优化航线网络，将每周航线数量从63条压缩至57条，继续把资源集中到优势航线。
真正值得注意的是，中外运集运已经启动新一轮自有船队扩充。上半年，公司完成3型12艘集装箱船新造合同签署，计划于2027年至2028年交付，预计新增自有运力5.2万TEU。
对于长期深耕亚洲区域航线的中外运集运而言，这批新船将明显提高自有运力比例，也意味着招商轮船在集装箱板块的资产投入开始重新提速。
未来四年，还有大量新船要来
如果说上半年利润大增体现的是招商轮船当前的经营状态，那么订单船规模则决定了未来几年公司的变化速度。
报告期内，招商轮船共接收10艘新船，包括2艘Aframax油轮、5艘LNG船、2艘8.2万吨Kamsarmax散货船和1艘6.2万吨重吊多用途船；同期又新签22艘船订单，其中包括10艘VLCC和12艘集装箱船。
截至6月底，公司现有自有船舶达到241艘，在手订单船达到76艘。仅油轮板块，未来四年就将有30艘新船陆续交付。
从资本开支看，公司重大船舶投资项目累计投入已经达到238.17亿元，上半年新增投入48.55亿元；截至报告期末，已签约但尚未在财务报表中确认的资本性支出仍达到约349.55亿元。
招商轮船已经明确进入新一轮船队更新和扩张周期，而且这一轮是油轮、LNG、滚装、集装箱和干散货同步推进。
高景气现金流正在重新投入船队
大规模造船需要持续资本投入，但从目前来看，招商轮船的现金流仍然比较充裕。
上半年公司经营活动产生现金净流入81.31亿元，投资活动现金净流出54.24亿元，期末货币资金达到78.88亿元，较年初增长67%。
与此同时，公司也在调整融资期限结构。短期借款较年初减少16.31亿元，长期借款则增加28.29亿元至156.32亿元；长期应付款增加11.33亿元，主要来自6艘船舶融资性售后回租。
从这个角度看，招商轮船正在利用这一轮航运高景气产生的现金流，并配合长期融资，为未来数年的船队建设提供资金支持。利润增长、现金流改善和资本开支扩大已经形成了一条非常清晰的链条。
一个更大的招商轮船正在形成
过去市场谈到招商轮船，最容易想到的是VLCC和VLOC，这两类大型船舶也长期构成公司的核心竞争力。但从当前船队和订单结构看，招商轮船已经明显走向更加综合化的航运平台。
油轮依然贡献最大的利润弹性，干散货保持全球领先规模，LNG持续扩大长期项目组合，滚装加快国际化，中外运集运则重新增加自有运力。公司已经形成“油、散、气、车、集”五大航运板块，并明确以油气运输和干散货运输作为双核心。
2026年上半年近70亿元的净利润，体现了这套业务组合在高景气市场中的盈利能力。接下来更值得观察的是，随着未来四年76艘订单船陆续进入船队，招商轮船能否在规模快速增长的同时继续保持较高的资产效率和盈利水平。
从这份半年报来看，招商轮船已经开始为下一阶段下注，而未来几年的招商轮船，也很可能会比今天大得多。
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