智通财经APP获悉，当英伟达(NVDA.US)以962亿美元创纪录季报和70%的2028财年增长指引点燃市场之后，聚光灯现在转向了博通(AVGO.US)。这家市值约1.75万亿美元的芯片巨头将于周三美股盘后公布2026财年第三季度财报。华尔街预期这是一份“几乎注定惊艳”的财报——但真正的悬念在于，这份惊艳是否足以让投资者忘记6月的那个夜晚，重新相信博通的AI故事。
三个月抹去5200亿：一场“完美预期”的反噬
博通股价自6月2日创下历史新高以来已累计下跌约23%，成为同期标普500指数表现最差的30只股票之一。这轮暴跌的导火索是6月4日第二财季财报中AI半导体营收指引不及预期——公司预计第三季度AI半导体营收为160亿美元，远低于分析师预期的170亿美元以上。财报发布次日，博通股价暴跌近13%，创下至少2009年以来最糟糕的财报后表现。
投资者对这份“实际上仍然非常强劲”的指引反应如此剧烈，根源在于预期已被推至完美。此前博通CEO陈福阳在第一季度预测到2027年AI芯片销售额将超过1000亿美元，这一承诺将市场预期推至极致——当160亿美元的季度指引“仅”符合公司自己的目标时，投资者选择了用脚投票。
三个月过去，博通股价已从6月高点回调超20%，估值已显著压缩。当前股价约为未来12个月预期收益的21倍，低于去年12月的42倍和6月的32倍——为财报后的“战术性布局”创造了空间。
“人们之前对英伟达确实有些担忧，毕竟它此前的一些利好消息引发了不少负面反应。但上次它却获得了非常积极的市场反响，”持有博通股票的Advisors Capital Management的投资组合经理JoAnne Feeney说道。她补充说，如果管理层也能给出可靠的业绩预测，英伟达的股价可能会出现类似的反应。
今夜的关键数字：华尔街的“成绩单”与“考卷”
华尔街分析师预计，博通公司第三财季调整后每股收益将飙升至3.22美元以上，营收将增长84%至294亿美元。这些数字本身已足够惊人——对于博通这样体量的公司而言，84%的营收增速几乎是史无前例的。但正如摩根士丹利在财报前报告中指出的那样：真正的悬念不在于三季度能否达标，而在于四季度的指引和2027年的远景。
摩根士丹利预计第四季度营收约为348亿美元，AI半导体营收再环比增长32%至212亿美元。而真正驱动估值的核心变量——2027财年AI营收预期——摩根士丹利模型为1200亿美元，而部分投资者已将预期推高至1500亿美元以上。这两个数字之间的差距，正是今晚波动性的源头。
博通此前已将2027财年AI收入指引设在“远高于”1000亿美元的水平。大摩预测2027财年AI收入约为1200亿美元，但部分投资者的预期已悄然攀升至1500亿美元甚至更高。
这1200亿与1500亿之间的300亿美元差距，正是估值分歧的核心。摩根士丹利在研报标题中直言：“财报发布前的主要风险在于市场预期，而非基本面。”该行警告：“如果是1200亿美元，博通在当前的股价水平下显得估值合理;但如果是1500亿美元，这只股票就显得非常便宜。”
Feeney表示：“他们谈到人工智能半导体收入将达到千亿美元甚至更多。这个‘甚至更多’的数字意义重大。如果他们能提供更多关于这个‘甚至更多’数字的具体信息，我认为股价可能会上涨。”
博通在AI基础设施领域的地位独一无二。公司曾披露，99%的互联网流量至少经过一个博通芯片。在定制ASIC芯片市场，博通为谷歌TPU、Meta MTIA等提供核心算力支撑，网络解决方案同样渗透至数据中心运营的各个环节。
股东们还会关注芯片需求并非通过循环融资交易人为创造，以及博通在定制芯片市场是否会被Alphabet和迈威尔科技等竞争对手蚕食份额。由于内存成本高企，整个芯片行业的毛利率都面临压力，因此毛利率也将是关注的焦点。此外，博通基础设施软件部门的健康状况也至关重要。
博通面临着来自多方的竞争压力。谷歌已将迈威尔科技纳入其定制芯片供应链，引发了市场对博通在谷歌TPU业务中份额的担忧。不过，摩根大通分析师Harlan Sur认为这些担忧“被夸大了”，指出谷歌正在增加更多合作伙伴以支持其内部团队和TPU生态，但鉴于4月初签署的五年期协议，博通作为谷歌主要TPU合作伙伴的地位不会被取代。
估值与风险：股价回落下的“战术性机会”，但市场情绪依然谨慎
博通当前估值已大幅回落。该股目前交易价格约为未来12个月预期收益的21倍，略高于10年平均水平18倍，但较去年12月的42倍和6月的32倍已大幅下降。Benchmark分析师Cody Acree指出，股价目前交易在2027财年EPS预估的19.2倍和2028财年的14.3倍，接近AI同业估值区间的低端。
Acree认为，这创造了“更好的战术布局”机会。但关键在于——如果9月2日给出的指引隐含预期是1200亿美元，那么无论本季度的实际业绩有多好，期望达到1500亿美元的投资者都会感到失望。
当然，即便所有因素最终汇聚成一份可靠的报告，博通的股价目前可能仍将受到阻碍，因为投资者对人工智能交易的多个方面都持谨慎态度。
此次财报发布之际，人工智能行业主要参与者的财报季表现喜忧参半。超大规模数据中心运营商仍计划在基础设施建设上投入数千亿美元，但资源有限，投资者也越来越关注投资回报率。
“市场弥漫着恐慌情绪，”持有博通股票的Laffer Tengler Investments高级股票分析师Jamie Meyers表示，“这种恐慌不仅仅针对博通，而是整个行业都存在这个问题。”
“我认为，由于势头受到了重创，他们现在都变得畏首畏尾了，” Bokeh Capital Partners 的首席投资官Kim Forrest说。
Meyers的总结一针见血：“陈福阳传递的信息非常明确——增长轨迹是可持续的，而且正在加速”。但正如Freedom Capital Markets首席市场策略师Jay Woods所言：“英伟达证明了AI派对尚未结束，现在博通需要证明它拿到了更大的邀请函”。
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