斑马消费 陈晓京
以水果罐头起家的欢乐家，正在逐步收缩传统主业，加码椰子全产业链布局。
日前，公司计划向印尼、马来西亚两家孙公司增资，进一步夯实东南亚椰子上游供应链布局，强化自身对椰子原料端的掌控能力。
持续加码上游投资，核心原因在于椰汁类饮料已是公司第一大业务，是拉动业绩的核心引擎。
与之相对应的是，水果罐头业务持续走弱。受消费场景变化、替代品类冲击等因素影响，这个传统业务发展步入下行通道，经销商也出现批量流失现象。
当然，公司对业务结构战略取舍，还未完成业务重心的换挡。考虑到海外椰子项目投资回收周期长，水果罐头业务并不会被直接放弃，但在市场持续冲击之下，该业务板块或将继续维持萎缩状态。
加码椰子上游
欢乐家（300997.SZ）对椰子产品上游的投资再度加码。
9月1日盘后，公司公告披露，董事会审议通过全资子公司欢乐家香港拟增加注册资本的议案。
按照议案，欢乐家香港增加注册资本700万美元，分别投向印尼、马来西亚两家孙公司。另外，公司推进收购越南GIA GIA公司100%股权，多线并举加码东南亚椰子上游供应链。
其中，500万美元用于孙公司欢乐家印尼的项目建设，200万美元补充欢乐家马来西亚的实际经营需要。
这两家孙公司承担着不同的职责：印尼孙公司作为椰子加工产能的核心载体；马来西亚孙公司主营椰子水、椰浆等原料进出口业务，搭建贸易通道。
2025年6月，欢乐家印尼公司设立，在当地进行椰子加工产能建设，总投资不超过2100万美元。随着土地、厂房、设备等实际投入增加，公司两次上调投资金额，项目总投资上限升至5500万美元。
据测算，项目达产后，将具备更大规模的椰子加工能力、椰子制品品类和生产能力，项目财务内部收益率15.91%，静态投资回收期7.03年。
在增资欢乐家印尼的同时，通过欢乐家越南收购GIA GIA 公司100%的股权，获得在越南的椰子果冻、椰奶、椰子油等产品批发进出口业务，公司从原料加工到跨境贸易的椰子全产业链布局进一步完善。
针对椰子上游的持续布局，是欢乐家业务重心的变化。
2014年，公司推出生榨椰子汁，正式切入植物蛋白饮料赛道。与椰树集团的椰树椰汁不同的是，欢乐家的椰汁饮料产品中自带椰肉颗粒，并依靠自身罐头积累的销售渠道，实现全国终端铺货。
自此，公司业务由单一水果罐头产品，走向水果罐头+椰汁的双主业模式。
2025年，椰子汁饮料收入7.56亿元，占营业收入比重为50.41%，远高于水果罐头营收占比33.45%，跻身第一大业务，毛利率高达36.39%。
今年上半年延续这一格局，椰子汁饮料收入3.24亿元，占公司营业收入比重50.42%，该业务毛利率进一步提升至36.76%，当期销量达6.51万吨。
不过，现阶段饮料产能并未充分释放，报告期饮料设计产能为28.73万吨，实际产能仅7.50万吨。
罐头业务持续收缩
在欢乐家大举布局椰子上游供应链的同时，作为起家根基的罐头业务，正在遭遇行业与消费的双重压力，增长动力持续消退。
2026年上半年，公司罐头产品实现收入2.73亿元，同比下降5.54%。其中，水果罐头收入占比近96%。
作为公司的起家业务，罐头产品已经越来越不好卖。
2023年，公司水果罐头业务攀至历史巅峰，实现收入7.09亿元，随后走进下行通道，2025年该业务收入规模降至5.26亿元。同期，销量从6.75万吨降至5.00万吨；今年上半年水果罐头销量为2.52万吨，同比下降7.52%。
水果罐头在市场不再受宠，是行业共性。一方面来自新鲜水果市场供应丰富，另一方面减糖趋势之下，高糖罐头和冰红茶一样被抛弃，还有产品长期以来被贴上的不健康、没营养和不新鲜的负面标签，水果罐头逐渐褪去光环。
水果罐头曾是新鲜水果匮乏时期的替代品。过去，提着水果罐头探亲访友、家庭佐餐、节日礼赠等场景繁多，如今牛奶、坚果等替代品丰富，水果罐头的消费场景被持续压缩，市场需求整体收缩，包括林家铺子等品牌都遇到了增长瓶颈。
尽管林家铺子在产品上作出了小型化、休闲化等改良，并通过线上迎合年轻消费者，始终声量不大。
针对市场变化，欢乐家推出高阻隔袋装、果杯装等多样包装形式的产品，推动水果罐头休闲零食化转型，重点投向量贩零食渠道。
2026年上半年，该渠道收入0.87亿元，同比微增0.63%，新形态产品未能拉动明显增长。
需求遇冷也反映到产能利用层面。报告期内，罐头板块设计产能为8.18万吨，实际产能仅2.65万吨，大量产能处于闲置状态。罐头业务已经难以承担拉动公司增长的重任，逐步退居为配套型季节性业务。
经销商跑了
欢乐家市场动销疲软，承担销售重任的经销体系已持续承压。
2026年上半年，公司经销模式销售收入4.79亿元，占主营业务收入的74.60%。
通过经销模式，公司借助经销商的网点资源覆盖全国各大地区，产品从一线城市走向下沉市场。
公司与经销商的合作模式是买断式销售，可以提前实现回款，但终端销售表现，依赖于经销商推广意愿和市场资源配置。受新兴消费业态和市场竞争加剧影响，公司经销商群体出现大规模缩减状况。
2026年上半年，公司经销商减少693家，期末经销商总数降至1455家。分区域看，期内华中、西南、华东分别减少149家、134家和143家，公司所在的华南地区经销商数量同比降幅更是高达44.78%。
欢乐家经销流失并非短期现象，近年来该趋势一直延续。2023年至2025年，分别减少475家、597家和723家。
公司解释主要是由于各区域的自然地域环境、经济环境、品类竞争不同，导致市场开拓情况不同。但是，渠道收缩的底层逻辑，是传统线下流通渠道整体活力的下滑。
头部合作客户的经营现状，或许能窥见经销商渠道的现实困境。
今年上半年，公司第一大经销商武汉小雨点贸易实现销售金额1224.17万元，占经销模式收入比重2.56%，对应应收账款为4149.44万元。尽管公司对部分经销商给予一定信用额度，也带来了资金回笼风险。
今年上半年，公司信用减值损失723.48万元，主要就是应收款项计提的坏账准备。
除此之外，量贩零食渠道、即时零售以及电商渠道等崛起，均在分流传统经销渠道客流。老一批经销商面对市场竞争加剧动力不足，盈利空间被压缩，不想卷了，心也早已散了。
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