摩根士丹利：碳酸锂“性冷淡”式的反弹！？|大摩|摩根士丹利|碳酸锂|锂价|锂精矿

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没有人比站长更懂翻译锂研报。

大摩这篇锂矿研报，Could Lithium Rally直译就是“锂反弹？”，调子也就那样，打个不恰当的比方，就是“性冷淡”——不得不尽的妻子义务，被动接受嘿咻（上涨）。

分析师华人面孔少，看来洋和尚也是深的Real li boy和Tfgirl的嫡传。

报告的核心结论：

锂价短期（Q4到明年上半年）风险偏上行，但中期（2027下半年及以后）大概率还得往下走。

当前碳酸锂约15万元/吨，基本已经到了大摩的Q4目标位。但两个供应端的"幺蛾子"正在发酵：津巴布韦明年1月要禁锂精矿出口，但当地加工厂产能连三分之一都覆盖不了；江西CATL的锂云母大矿重启又卡在了环评和尾矿上。

与此同时，储能（ESS）需求猛得不像话，上半年出货同比接近翻倍。

供需两头一挤，短期确实有点紧张。

但别以为大摩就是多头。

它反复提了一点：现在锂价约15万元/吨，而全球90分位成本线才约6.3万元/吨，价格高出成本线150%。

这意味着绝大多数矿山都在暴利状态，只要价格不跌穿成本线，供应恢复只是时间问题。

所以这波如果有反弹，大摩更倾向于把它当成"短期扰动"，而不是趋势反转。

要点如下：

1）当前锂价约15万元/吨，已到大摩Q4目标位，但短期风险偏上行

大摩在报告里明确说，中国碳酸锂价格15万元/吨（对应约2万美元/吨LCE）跟它Q4的预测基本一致。但它认为，从现在到明年上半年，价格风险是偏向上的——尤其是如果江西锂云母矿继续趴窝、津巴布韦出口禁令严格执行的话。

大摩对2027年一季度的预测是约13.9-14.3万元/吨，上半年整体看下行空间有限。

2）津巴布韦出口禁令：明年1月生效，但加工厂产能严重不足

津巴布韦这几年迅速崛起为全球重要的锂精矿供应国，主要喂给中国下游。但当地政府一直在推"本土化加工"，计划2027年1月1日起全面禁止未加工的锂精矿出口。

问题是，到禁令生效时，当地真正能运行的硫酸锂加工产能，可能连矿山产出的三分之一都覆盖不了。

目前只有华友钴业在Arcadia矿的5万吨/年硫酸锂厂在运营，今年4月才向中国发出首批货物。

中矿资源在Bikita矿的10万吨/年硫酸锂厂还在建，首期6万吨要2027年三季度才开始爬坡。雅化集团在Kamatavi的7.5万吨厂、诚信锂业在Sabi Star的7.5万吨厂也都在建。所以2027年初会出现一个尴尬的缺口：矿能挖出来，但没法在当地加工，又运不出去。

影响已经显现。

5-7月中国从津巴布韦的锂精矿进口月均只有4.2万吨（约5000吨LCE），而之前正常月份是10万吨（约1.1万吨LCE），砍了一半还多。

7月单月进口量更是跌到2万吨左右。

图2：津巴布韦硫酸锂加工产能与需求对比，2027年缺口巨大（数据来源：摩根士丹利研究预测）

图3：中国从津巴布韦的锂精矿进口自5月起显著放缓（数据来源：Global Trade Tracker）

3）江西锂云母重启卡壳：CATL大矿环评被撤回，尾矿问题悬而未决

中国江西宜春的锂云母矿从2025年8月起就因环保收紧而大面积停产，其中最大的是CATL的JXW，年产能约10万吨LCE。

这个矿的采矿许可证到期后，矿物类别从"陶瓷土"重新认定为"锂矿石"的手续已经办完，但环保审批一直没过。

8月底，宜春市生态环境局撤回了该矿环评验收的公示，说要等核实完流程合规性之后再重新发布。

更有趣的是大摩研报有个增量信息，Benchmark Minerals指出该矿尾矿池存在"防渗层不足且靠近附近河流"的问题。

这句话值得矿工们好好思考思考。

大摩原本模型里假设这个矿2026年产出3.5万吨、2027年6万吨、2028年9.2万吨，但现在2026和2027年的数字很可能要泡汤。

如果江西其他小矿也继续卡在许可证和环保检查上，中国本土锂供应的缺口还会扩大。

4）ESS需求是最大亮点：上半年出货同比+94%，全年预测不断被上调

储能已经成了锂需求增长的头号引擎。

2025年ESS电芯出货接近翻倍，2026年上半年Infolink统计出货468GWh，同比+94%，半年时间已经完成了大摩全年预测887GWh的54%。

大摩自己预测全年+45%，但这个数字现在看来偏保守。

Infolink最近把2026年预测上调到了1026GWh（+67%），理由是供应商的订单出货比（book-to-bill）普遍大于1.2。Albemarle更乐观，预测2026年ESS出货900-1100GWh，2030年达到1500-2000GWh——而大摩对2030年的预测只有1300GWh。SQM也在二季报里上调了2026年全球锂需求预测，从190万吨LCE提高到210万吨LCE。

另外，中国从2027年1月起要取消电池出口的增值税退税，这可能刺激电池厂在年底前抢出口、赶出货，给下半年的锂需求再添一把火。

图7：ESS出货量持续上升，但大摩预计2027年后锂需求将因钠离子电池渗透而趋于稳定（数据来源：InfoLink Consulting、摩根士丹利研究预测）

5）EV需求分化：中国国内疲软，但出口暴增；海外市场强劲

中国整体车辆销售上半年同比-20%，其中EV销售-12%，燃油车-28%，看起来挺惨。但如果把出口算进去，整体产量只跌了2.5%——因为出口 surge 了。

IEA数据显示，中国上半年EV出口同比+120%，整体车辆出口+65%。

不过有个细节值得注意：中国EV出口结构里，插混（PHEV）占比在上升。上半年PHEV出口量暴增160%至100万辆，在新能源车出口中的占比从去年的33%上升到36%。而PHEV的电池容量大约20-25kWh，纯电（BEV）是60-70kWh，这意味着同样一辆车，PHEV的锂用量只有BEV的三分之一左右。

所以出口虽然量很大，但对锂需求的拉动没有数字看起来那么猛。

海外方面倒是很强劲。IEA预测2026年全球EV销售同比+10%，澳大利亚、巴西、印度、韩国、越南在二季度的EV销量都同比翻倍。