冰雪头条（微信号：bingxuetoutiao）资讯，8月31日，香港中旅国际投资有限公司（00308.HK）发布截至2026年6月30日止六个月的中期业绩公告：集团持续经营业务综合收入20.56亿港元，较上年同期增长13%；毛利5.88亿港元；经营溢利1.42亿港元，同比增长60.15%；股东应占利润1.12亿港元——上年同期，这个数字是亏损0.87亿港元。
这是香港中旅在2025年12月完成旅游地产业务分拆、全面转向景区目的地主赛道之后的第一份中期成绩单。
01
冰雪业务助公司扭亏
公告把扭亏归因于三条，其中有一条与冰雪直接相关：集团于2025年10月27日完成收购的吉林省松花湖国际度假区开发有限公司（下称松花湖公司）与中旅（北京）冰雪体育发展有限公司（下称中旅冰雪公司），为集团带来了新的收入增长点。9月1日下午的业绩说明会上，财务总监谢栋给出具体数字：两家公司上半年合计贡献收入2.08亿港元。
从交割到6月30日，八个月。一座从万科手里接过来的雪场，加上一家注册资本500万元的运营管理公司，成了这家老牌文旅平台上半年报表里变化最快的一块。
这笔交易的账并不复杂，但值得细看，2.75亿元人民币买了什么，上半年这2.08亿港元是在哪几个月挣的，以及一个所有雪场都绕不开的问题——半年忙、半年闲，四季运营究竟能平衡到什么程度？
▲ 中旅松花湖度假区冬季场景（资料图，仅作示意）
02
1.12亿港元是怎么来的
先看这份半年报的整体骨架。
上半年香港中旅持续经营业务综合收入20.56亿港元，上年同期为18.27亿港元；销售成本14.68亿港元，同比增长16.7%，快于收入增速，毛利率由上年同期约31.2%降至28.6%。持续经营业务期间溢利1.02亿港元，上年同期为6263万港元；每股基本盈利2.02港仙，上年同期为亏损1.57港仙。董事局宣派中期股息每股1港仙，合计约5536.6万港元，分派率约49%，预计10月20日派付——上年同期没有中期股息。
分业务看，四大可呈报分部的表现并不均衡。
旅游景区及相关业务是唯一的强增长极：收入9.89亿港元，同比增长37%，分部业绩1.08亿港元，上年同期仅2240万港元。旅游证件及相关业务收入1.28亿港元，同比下降13%，分部业绩4782万港元，减少29%；酒店业务收入4.27亿港元，同比微降1%；客运业务收入5.01亿港元，同比下降2%，分部由上年同期盈利780万港元转为亏损873万港元。按公告数据计算，四个分部合计业绩约2.52亿港元，景区一个板块占了约43%。
景区内部同样分化。主题公园收入2.53亿港元，同比下降7%，其中世界之窗下降3%、锦绣中华下降15%；自然人文景区目的地收入5.17亿港元，同比增长14%，应占利润0.46亿港元，同比增幅达2472%——德天景区接待游客150万人次、同比增长41%创历史新高，沙坡头景区收入1.64亿港元、同比增长18%；3月新开业的青海黑独山景区，开业三个月贡献收入约0.21亿港元并已实现盈利。
第三块，就是休闲度假景区目的地：收入2.19亿港元，应占利润0.44亿港元。其中，松花湖公司贡献1.63亿港元，中旅冰雪公司贡献0.45亿港元，两者相加正是谢栋所说的2.08亿港元。
放在时间轴上看，这个数字的对比更清楚。2025年全年，香港中旅持续经营业务收入40.76亿港元，同比下降2%，股东应占亏损2.82亿港元（上年为盈利1.06亿港元）；亏损主要来自旅游地产业务的资产减值、实物分派产生的汇兑差额重分类以及投资物业公允价值下降。据公司年报，松花湖公司与万冰雪公司自2025年10月27日并表至年末，为集团贡献收入0.88亿港元、应占利润0.10亿港元。
也就是说，2025年这两个月是试水，2026年上半年才是完整口径的第一份答卷。
公告同时交代了另一半原因：2025年12月22日，公司通过完成实物分派将旅游地产业务分拆出清。上年同期，该已终止经营业务录得1.37亿港元亏损，直接把集团期间业绩拖成亏损7476万港元。换句话说，扭亏这件事，一半是甩掉了包袱，一半是找到了新东西。
03
2.08亿港元：两家公司，跨越雪季
2.08亿港元这个数字，值得再拆一层。
拆分的第一个维度是公司。1.63亿港元来自松花湖公司，即吉林市那座雪场及其配套的资产包；0.45亿港元来自中旅冰雪公司，即运营V·SKI品牌、以托管与滑雪教学为主业的轻资产平台。两者比例大约是78:22——重资产仍是大头，但轻资产这一块已经不是零头。
拆分的第二个维度是时间，这一层更能说明问题。
今年5月17日，香港中旅曾发布自愿性公告：上述两家公司在2025/26年度冬季旺季共接待100万人次（注：雪季最终突破110万人次），通过集团营销带动，接待人次同比上升约9%，并于本年度前四个月为集团带来约1.7亿元人民币收入及约5700万元经营利润。
把这两组数字放在一起：前四个月收入约1.7亿元人民币，按2026年6月末前后人民币汇率中间价（1港元约兑0.87元人民币）粗略折算，约合1.95亿港元；而上半年两家合计为2.08亿港元。两相扣减，5、6两个月的收入增量大约在0.13亿港元量级（注：这一折算为估算，公司并未披露分月数据，1.7亿元也只是未经审核的内部运营数据）。
结论并不意外，但需要被明确说出：2.08亿港元里，绝大部分是1至4月的雪季挣的；5、6两个月的贡献有限。
04
2.75亿元买了什么
交易的时间线是这样的。
2025年8月26日，中旅国际联合中旅资本、吉林省旅控集团，与万科旗下的长春万科房地产开发有限公司及相关方签订股权转让协议；2025年9月30日，公司公告正式订立协议；2025年10月27日，收购完成。这是香港中旅收购的第一个大型滑雪场项目，度假区此后更名为中旅松花湖度假区。
对价方面，据公司2025年年报：全资附属公司中旅风景以代价人民币2.95亿元收购松花湖公司100%股权，因协议约定的安全整改费和产权办理费超过人民币2000万元、第四期款项不用支付，最终代价为人民币2.75亿元；同时以代价人民币500万元收购万冰雪公司100%股权。
买到的资产包分两部分。
松花湖公司持有吉林省松花湖滑雪度假区，经营松花湖滑雪场、西武王子大饭店、瞻云SALOMON酒店、青山公寓和商业街。按度假区现有公开口径，雪场总面积230公顷，50条雪道总长55公里，初、中、高级雪道按4:4:2分布，其中5条通过国际雪联认证；度假区拥有3家自营星级酒店及多家特色酒店、民宿，客房约3500间、床位突破7000张；山地学院有300名专职指导员。
万冰雪公司则是以雪场开发策划、建设咨询、运营管理、营销宣传、滑雪教学为核心业务的轻资产平台，即V·SKI品牌运营主体。工商登记信息显示，该公司成立于2023年11月，2025年11月5日投资人由万科酒店管理有限公司变更为香港中旅国际投资有限公司，2025年12月24日名称由北京万冰雪体育有限公司变更为中旅（北京）冰雪体育发展有限公司——这也是公司公告中“中旅冰雪公司”的由来。
代价不止股权款。公司收购同时承接了松花湖公司约7.55亿元的银行贷款。报表侧有一个方向一致的迹象：上半年集团财务成本由上年同期的1720万港元升至3421.2万港元，财务净成本由450万港元扩大至1990万港元——需要说明的是，这是集团合并口径，不能全部归因于冰雪资产，但利息支出确实是雪场这类重资产绕不开的一项。与之相对，此次收购产生商誉269万元，并录得溢价收购收益1.32亿港元，主要来自收购价低于可辨认资产净值的公允价值。
卖方万科方面，2011年进入吉林市场建设松花湖度假村，此后长期以“景区+地产”模式运转。在房地产行业深度调整、万科自身需要回笼资金的背景下，冰雪业务成为剥离对象。一个有意思的对照是：买方香港中旅在同一时间，正在把自己持续亏损的旅游地产业务分拆出去。同一类资产，在两个主体的报表上，做出了相反方向的处置。
05
淡季这道题：7、8月还在增长的松花湖
对于雪场的季节性，管理层在业绩会上给出了正面回应。
9月1日的业绩说明会上，香港中旅总经理冯刚对媒体表示，公司通过推出研学产品、包括山地马拉松在内的赛事活动、与观赏日出日落等产品打包组合的方式，平滑冰雪业务淡季的经营不足；因此在原本为淡季的7、8月份，松花湖公司依然取得了营收同比增长。
度假区层面的动作要更早。中旅松花湖度假区于4月25日全面启动今年夏季运营，围绕“乐活山野、自在度假”主题，做强“上青山”四个特色IP：看花海、观日出、趣露营、跑越野，推出花海观光、高空缆车、全地形UTV、儿童卡丁车、彩虹滑道等二十余项山地休闲项目。中旅松花湖度假区市场营销总监张明介绍，自夏季运营启动至7月底，度假区累计接待游客超20万人次，同比增长20%，亲子家庭占比最高，游客整体平均停留2至3天，留宿人数明显增加。
赛事是更重要的一块砝码。2026凯乐石松花湖东北100跑山赛将于9月4日至6日鸣枪，中签人数突破1万人，被形容为国内标杆越野赛事。度假区方面表示，其常年稳定带动周边就业5000余人，其中70%员工来自周边村镇。
但需要指出的是，夏季避暑竞品多，东北地区山林景区会分流游客，滑雪场并不具备冬季滑雪那样的难以替代性；松花湖夏季游客以省内短途客群为主，吉林市和长春市游客居多，夏季品牌宣传力度需持续加强。
这与前文那道“算术题”相互印证：5、6两个月合计增量约0.13亿港元，说明淡季平滑才刚刚开始，夏季运营目前更像是在摊薄固定成本，而非再造一个旺季。冯刚所说的“7、8月营收同比增长”，增长是真实的，但基数同样重要。
▲ 中旅松花湖度假区冬季场景（资料图，仅作示意）
06
下一个雪季：4亿元西扩与大冬会倒计时
比起上半年的2.08亿港元，真正会改变松花湖量级的动作，发生在下半年。
据吉林市人民政府官网信息，2027年第33届世界大学生冬季运动会将于2027年1月15日至25日在长春市和吉林市举行，吉林分赛区承办高山滑雪、滑雪登山、冬季两项、单板滑雪以及自由式滑雪的坡面障碍技巧、大跳台、U型场地等项目，共5个大项43个小项，比赛分别在中旅松花湖度假区滑雪场、北大湖滑雪场进行。
为承接这一赛事，松花湖正在推进西扩副中心滑雪场建设。据媒体报道，该项目为长春大冬会核心配套保障工程，累计新增投资4亿元，新增雪道面积35公顷，同步建设4500平方米标准化租赁服务接待中心，计划于2026年11月底投入新雪季运营；投用后，度假区雪道总面积将升至240公顷，可同时容纳15000人滑雪，全域配备7条索道、13条魔毯，每小时总运力达30000人次。
这组数字可以从招标侧得到独立佐证。中国旅游集团电子招标采购平台显示：中旅松花湖度假区西扩雪具大厅土建总包工程于2026年6月19日公示中标候选人，第一中标候选人为中国建筑一局（集团）有限公司，投标价格1830.43万元；西扩雪具大厅装修工程于2026年7月31日发布招标公告，可建用地面积7047平方米、用地性质为体育场馆用地，总建筑面积4382.87平方米、地上二层，资金来源为自筹，工期要求自合同签订之日起至2026年10月15日完成竣工验收。
时间卡得很紧：10月中旬竣工验收，11月底投入新雪季运营，2027年1月大冬会开赛。公司中期业绩公告也在业务展望中写明，休闲度假景区目的地业务将落实冰雪旅游提升计划，加快新建雪具大厅的建设，做好新雪季准备。
从2.75亿元的股权对价，到4亿元的西扩投入，中旅在松花湖上的投入已经明显超出买下它的价格。这既是大冬会保障的刚性要求，也是这家公司对“重资产室外雪场”这一赛道下注的方式。
07
“3+15+N”：一家央企的“冰雪算盘”
香港中旅对冰雪的规划，在2026年4月的2025年年度业绩说明会上讲得比较完整。据公司总经理助理杜长辉介绍，公司在冰雪业务方面制定了“3+15+N”战略：在“十五五”期间，布局至少3个重资产室外雪场，托管或承包不低于15个轻资产雪场，并将投资包括雪具、服装在内的冰雪产业链上下游；争取到“十五五”末年（2030年），在冰雪资源持有和运营方面成为中国最大的一家公司。副总经理哈玉峰则表示，至2030年末，冰雪业务营收翻倍。
对照今年上半年的进度：重资产一端，目前公开的只有松花湖一个；轻资产一端，V·SKI在2025—2026雪季全面负责运营管理6家滑雪场及度假村，分别为吉林松花湖度假区、北京西山滑雪场、呼和浩特马鬃山滑雪场、承德金山岭银河滑雪场、长春莲花山滑雪场与包头奥运冰雪中心。据了解，V·SKI参与运营的雪场管理雪道面积达380公顷，年接待游客近200万人次；滑雪教育服务还覆盖崇礼拾雪川滑雪场、安吉云上草原滑雪场等场地，指导员团队储备超过1500人。
中旅冰雪旗下管理着9家知名雪场。其中，轻资产扩张的样本是长春莲花山滑雪场。2025年10月9日，长春莲秀峰滑雪场管理有限公司与当时的北京万冰雪体育有限公司签署委托经营管理协议，这家拥有21年运营历史、专业雪道占地28公顷、配套2条客运索道、4条魔毯及1万平方米雪具大厅的雪场交由其托管；新雪季新增1条越野滑雪道和全新1号雪道，夜场灯光雪道完成升级，并引入V·SKI山地学院品牌。
行业背景提供了另一个参照系。据《大众冰雪消费市场研究报告（2025—2026冰雪季）》，2025—2026冰雪季全国在营滑雪场地894个，较上一冰雪季增加29个；室内滑雪场增至86家；全国居民冰雪运动参与人数达3.08亿人，冰雪运动消费规模约2050亿元，同比增长约9.3%；重点滑雪集群中，河北崇礼接待滑雪游客首次突破600万人次、综合收入68亿元，吉林北大湖、松花湖、万峰通化三大雪场接待量均突破百万人次，新疆阿勒泰四大滑雪度假区合计接待超200万人次。
冰雪赛道不缺需求，缺的是能扛住长周期、重资产、强季节性这三重压力的运营方。这正是“3+15+N”要回答的问题：重资产树标杆，轻资产摊成本，产业链投资拉长收益链条。
08
扭亏的成色：几个不能跳过的注脚
一份扭亏的半年报，也需要把账看全。
其一，毛利率在下行。上半年销售成本14.68亿港元，同比增长16.7%，快于收入13%的增速，毛利率由31.2%降至28.6%。冰雪资产的并表、新项目的开业爬坡，都会阶段性推高成本。
其二，利润改善里有非经营因素的贡献。上半年投资物业公允价值变动为负9148万港元，虽然仍是亏损，但较上年同期1.23亿港元的亏损明显收窄；分占联营公司溢利4723万港元、分占合营公司溢利528万港元（上年同期仅43万港元），也在一定程度上放大了账面利润的改善幅度。
其三，在港业务整体承压。旅游证件及相关业务收入下降13%、分部业绩下降29%，酒店业务微降1%，客运业务由盈转亏——三类业务合计贡献了稳定的现金流，但都处在下行通道。
其四，报表结构还会再变一次。据公告，公司建议以实物分派方式分拆全资附属公司中旅港澳文旅控股，涵盖旅游证件及相关、酒店、客运三类在港业务，并以介绍方式在联交所主板独立上市，2026年5月20日已递交上市申请，联交所已确认可进行分拆。截至6月末，相关业务尚未符合香港财务报告准则第5号“极有可能”标准，因此未列为终止经营。业绩会上，董事长吴强表示，分拆完成后，香港中旅将聚焦自然人文景区、休闲度假景区和主题公园三大赛道，中旅港澳文旅则承接跨境交通、酒店住宿、旅游证件及相关服务与物业投资。
这意味着，如果分拆落地，留在这张报表上的，将是收入弹性更大、盈利波动也更明显的景区与度假资产——冰雪业务在其中所占的权重，只会更高，不会更低。季节性这个特征，也就不再只是松花湖一家公司的问题，而会成为集团层面的报表特征。
从万科到中旅，不难看出，房企模式讲求周转，雪场讲究复购与长期运营，两种耐心对应两套完全不同的经营动作——4亿元的西扩、7条索道、13条魔毯，以及那些在7、8月仍然营业的山地项目，也都是换手之后才会出现的新动作。
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说明：本文内容由冰雪头条·亿滑EskiWorld整理采写，仅供行业参考，不作任何投资建议；数据来自香港中旅国际投资有限公司2026年中期业绩公告及正面盈利预告、2026年5月17日自愿性公告、2025年年度报告，香港交易所披露易公开文件；中国旅游集团电子招标采购平台中标候选人公示及招标公告；吉林市人民政府官网公开信息；国家体育总局冬季运动管理中心《大众冰雪消费市场研究报告（2025—2026冰雪季）》；经济日报、每日经济新闻、国际在线、吉林日报等相关报道；文中涉及汇率折算、分月拆分及增量测算均依据公开披露数据的粗略估算，非公司披露口径，以官方正式确认为准）
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