天风·环保公用 | 华润电力：火电经营稳健|光伏|华润电力控股|派息率|煤销量|环保公用|电厂|风电场

来源：市场资讯

（来源：郭丽丽的研究札记）

事件

公司发布2026年中期业绩。上半年公司实现公司持有人应占利润66.49亿港元，同比下降15.5%；公司持有人应占核心业务利润69.72亿港元，同比下滑15.8%。

点评

火电：贡献核心利润28亿港元，对应度电3.3分

收入端，上半年公司附属燃煤电厂平均利用小时为2081小时，同比上升10小时，火电厂售电量同比增加16.9%。受电力供需宽松、长协电价下降等影响，公司附属燃煤电厂不含税平均上网电价为364.0元/兆瓦时，同比下降7.0%。成本端，公司附属燃煤电厂平均标煤单价为每吨832.3元，同比增加1.0%。煤价同比上升及电价同比下降等影响下，公司附属燃煤电厂点火价差为119.5元/兆瓦时，同比减少30.4元/兆瓦时。综合来看，纯火电公司持有人应占核心利润27.97亿港元，同比增长0.3%，对应度电3.3分；火电（含煤炭）为30.65亿港元，同比增长16.1%。

可再生：风光利用小时超行业平均水平，贡献核心利润39亿港元

上半年，公司新增新能源并网装机1.6GW，其中风0.8GW、光0.8GW。公司风电场平均利用小时为1027小时，同比下降241小时，超出全国风电机组平均利用小时110小时；光伏电站平均利用小时为581小时，同比下降95小时，超出全国光伏发电机组平均利用小时54小时。叠加装机增长，风电场、光伏电站售电量同比下降3.2%、增加42.8%。受平价项目投产及市场化电量占比提升影响，附属风电场不含税平均上网电价为371.8元/兆瓦时，同比下降6.3%；附属光伏电站不含税平均上网电价为276.7元/兆瓦时，同比下降9.2%。综合来看，可再生能源公司持有人应占核心利润39.07亿港元，同比下降30.7%。

分红：拟中期派息每股0.321港元，派息率25%

公司董事会宣派2026年中期股息每股0.321港元，较2025年中期股息的每股0.356港元略有下降；中期派息率为25.0%，同比提升1.6个百分点。根据公告发布日期的已发行股份数目，公司将分派总额约为16.62亿港元的2026年中期股息。

盈利预测与估值

预计2026-2028年归母净利润为121、130、137亿港元，对应PE为8.0、7.4、7.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济大幅下行的风险；电价下调的风险；政策执行不及预期的风险；行业竞争过于激烈的风险；补贴持续拖欠的风险；公司开发项目不达预期的风险等