来源：市场资讯
（来源：格兰投研）
今天的市场，涨跌完全被消息牵着鼻子走。
昨晚老美那边传来好消息，“小非农”ADP就业人数仅增加3.8万人，不仅低于市场预期的4.8万人，更是交出了今年1月以来的最弱答卷。
本来4到6月份的私人就业大致还能保持每月10万人左右，7月份突然降到4.6万人，8月份又进一步降至3.8万人。
由此看出，老美的那轮春季就业反弹，经过热辣的夏天后已经基本消失。
这不仅仅是就业人数减少的问题，更释放出一个信号：老美的就业趋势，从温和扩张转向低增长的信号。
从这张图我们可以看到，老美的就业呈现非常明显的结构分化。
教育医疗属于刚性需求，受经济周期影响较小；休闲酒店仍受到服务消费支撑；“建筑业则可能受到基建、数据中心和部分非住宅投资的支撑，但ADP没有给出更细的建筑分类。
真正偏弱的是制造业、专业服务、信息和贸易运输，这些对经济预期、融资成本、关税和企业资本开支极度敏感的行业。
尤其是制造业减少1.7万人，说明即使AI基础设施投资和部分工厂订单仍然不错，但还是没有转化成大规模就业。老美正在出现一种“投资增长、生产率提高，但岗位增长很少”的无就业式扩张。
正常情况下，就业走弱、经济降温，应该推动美联储停止加息，甚至开始讨论降息。
但现在的问题是，国际油价仍然维持在95美元附近，能源价格居高不下，老美的通胀很难顺利回到2%的目标。
因此，即使ADP就业数据明显走弱，市场对9月加息的预期依然没有明显降温，概率仅仅是从70%降了10个百分点。
这让美联储陷入了非常尴尬的局面。
如果继续加息，本来已经开始降温的就业和经济可能进一步恶化。但如果停止加息甚至转向降息，高油价又可能推动通胀反弹，损害美联储的政策信誉。
经济在走弱，通胀却下不来，货币政策既不敢放松，又很难继续大幅收紧，这就是资本市场最担心的“滞胀”组合。
这种环境下，对黄金是最有利的。如果明天非农如果数据同样不好，金价的上涨逻辑还会更硬。
至于午后的跳水，同样来自老美的影响。
美国商务部长卢特尼克确认，川普正在制定新一轮半导体关税政策。
准确地说，应该是推进年初已经设计好的芯片关税第二阶段。
第一阶段是今年1月15日开始实行的，对一小部分先进计算芯片及相关产品征收25%关税。但只要相关产品用于美国的数据中心、研发活动、初创企业、消费级应用或公共部门，就可以获得豁免。
第二阶段是在贸易谈判完成后，对更广泛的芯片、半导体设备及衍生产品征收“显著关税”，同时给赴美投资企业提供关税抵扣或优惠待遇。
这不是乱说的，在1月14日白宫发布的半导体第232条款公告里，已经白纸黑字写好了，原文在这里。
老美为什么要加码呢？
最核心的原因是，老美本土的半导体制造能力实在太弱了。
在芯片设计、EDA软件和半导体设备等高附加值环节，老美确实掌握着全球最强的话语权。英伟达、AMD、高通、博通等公司负责设计芯片，Synopsys和Cadence占据EDA软件的重要市场，应用材料、泛林集团、科磊等公司提供核心设备。
可到了真正把芯片生产出来的晶圆制造环节，老美的存在感明显下降。
现在老美每年大概要消耗全球四分之一的芯片，但美国本土制造的芯片只能满足国内10%左右的需求。
这意味着，老美虽然拥有大量全球领先的芯片公司，但真正的产品实现，还是要交给台积电、三星等亚洲晶圆厂生产。
这也是没办法的事情，谁让美国本土芯片造起来太贵呢。
按美国半导体行业协会的数据，一座晶圆厂在美国建设并运营十年的综合成本，要比中国台湾、韩国或新加坡高出30%，比我们更是高出37%到50%。
加这一层关税，就是为了老美本土制造的芯片，显得没有那么贵。
明眼人都看得出来，这事儿基本上是冲着韩国去的。
三星电子和SK海力士虽然都公布了在美国的投资计划，但两家公司DRAM、NAND以及部分HBM相关的核心制造能力，仍然集中在韩国本土。
老美这个做法，就是逼着三星和SK海力士快点把钱投在美国本土，带动厂房建设、设备订单并增加就业。
这样一来，必然对韩国本土的产线有影响。
一旦韩国生产的存储芯片进入美国时被加税，企业要么自己承担成本、压缩利润率，要么向客户提价、损失市场份额。
韩国股市就此跳水，是正常的。
比较荒诞的是，我们的A股午后也跟着跳水了一波。
具体原因是很多LH模型里纳入了含大量的“韩国因子”。韩国股市又高度依赖三星和SK海力士，这就导致韩国股市只要下跌，模型不会分析为什么跌，只会不分青红皂白地kuku一顿卖。
于是，程序化资金、ETF套利资金和趋势资金一起卖出，国内的存储、设备、材料和封测板块也无缘无故被砸得鼻青脸肿。
这套交易方式非常机械，甚至可以说很蠢。
因为这个消息对韩国半导体产业机构来说是直接打击，但对我们的国产替代来说，是实打实的利好。
我们的半导体产业本来就在出口管制、技术封锁和关税壁垒下运行，新增关税带来的边际冲击根本没有韩国那么大。
老美越强调本土制造、供应链安全和产能回流，我们就越有必要加快设备、材料、存储、封装和算力芯片的自主替代。
科技股这么没头没脑的一跌，市场的交易情绪变得更差了。
成交继续缩量到1.76万亿，创年内第三低。指数只是靠少数权重和少数题材硬撑，才勉勉强强收红。
权重股没啥可多聊的，谁在发力大家心里都知道。题材股这边，显然是投机资金有了新动作。
实际上从连板情况看，今天短线股交易情绪同样不好，连板股只有9只，三连板及以上的只有3只，晋级率掉到23.07%。
这就出现了一个比较尴尬的情况，科技没有赚钱效应，还愿意交易的活跃资金只能去做小票和连板。
可现在高位投机股也开始退潮，从这些方向撤出的资金又没有比较明确的大方向可以买，那么市场的赚钱效应便会进一步收缩。
资金永远会往赚钱的地方流动。
收盘后，和圈子里的人做了比较细致的交流，结果很有意思，都认为见面前没什么问题，但思路都是以均衡配置为主。
怎么说呢，有点螺蛳壳里做道场的意思。
只有等宏观层面尘埃落定，一根有力度的大阳线出现、成交量明显放大，并且指数突破当前的震荡区间，市场资金才会重新相信赚钱效应已经回来了。
到那个时候，做多的热情，会重新燃起。
申文冠 执业编号:A0670623050002
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