9月4日，上海辛帕智能科技股份有限公司（简称“辛帕智能”）将接受北交所上市审核。
【摩斯IPO】注意到，辛帕智能应收账款规模偏高。报告期内（2023年至2025年）超六成应收款项超出合同约定付款期限。辛帕智能将逾期问题归因于下游客户资金预算管控严格、内部审批流程冗长。
本次IPO，辛帕智能计划募集资金2.8亿元，较最初申报方案调减5000万元，同时取消补充流动资金项目。
根据招股书，辛帕智能股权高度集中，实控人王勇合计可支配60.20%股份。王勇在康达化工任职期间即创办公司前身，创始股东王志华现为康达新材高管。报告期内公司持续向康达新材销售设备，形成人员与业务双重关联。
01
应收账款规模高
超六成款项发生逾期
辛帕智能主要从事工业智能装备的研发、设计、生产、销售与服务。公司业务聚焦风电叶片智能设备领域，核心产品包括智能灌注设备、智能混胶设备、腹板工装、叶片自动UT检测设备、叶片铺布3D激光投影系统等风电叶片制造关键设备。
报告期内，辛帕智能营业收入分别为3.07亿元、2.15亿元、2.77亿元，扣非归母净利润分别为8268.57万元、4464.39万元、6626.05万元。
报告期各期末，辛帕智能应收账款账面价值分别为1.25亿元、1.17亿元、1.34亿元，占流动资产的比重分别为27.59%、24.83%、22.37%，应收款项在流动资产中占比较高。
从账龄结构来看，报告期1年以内应收账款分别为1.2亿元、9824.11万元、1.11亿元，占应收账款余额比重依次为89.3%、75.47%、72.83%，1年内应收占比逐年走低，长账龄应收占比随之抬升。
辛帕智能表示，报告期各期末，1年以内应收账款占比保持在70%以上，主要客户资信状况良好，回款整体较为及时，发生坏账损失的风险较低。
但结合合同实际执行情况，辛帕智能应收账款逾期问题较为突出。2023-2025年，辛帕智能超出信用期的应收账款分别为9661.53万元、8161万元、9481.6万元，占应收账款余额比例分别为71.81%、62.69%、62.34%，报告期超六成应收账款超过合同约定付款时间。
同期，辛帕智能应收账款周转率分别为2.41、1.63、1.96，周转效率存在波动。
北交所要求辛帕智能说明报告期一年以上应收账款余额占比上升、信用期外应收账款的规模维持高位的原因及合理性，是否存在回款障碍，客户是否存在经营异常，相应坏账准备计提是否充分，充分揭示相关风险。
辛帕智能解释称，逾期主要是下游客户收紧资金预算，整体回款节奏放缓所致。辛帕智能给予主要客户30-90天的信用期，但合作客户大多为大型国企、上市公司以及能源企业，受内部资金预算、审批流程较长等因素影响，货款难以严格按照合同约定支付，由此造成超信用期应收账款规模居高不下，该情况符合下游客户的经营特征，具备合理性。
02
产品投放周期跨度大
产能消化待检验
报告期初至今，辛帕智能已经完成两次现金分红，分别实施于2024年11月、2025年9月，累计分红金额5966.80万元，占报告期归母净利润的28.35%，分红规模与自身盈利水平相匹配。
经过北交所二轮问询之后，辛帕智能对IPO募投方案进行优化，拟募集资金总额2.8亿元，较初始申报版本减少5000万元，同时取消补充流动资金项目。
募投核心项目为工业智能设备产业化基地，项目达产后将形成年产217台风电叶片智能设备的产能。
针对新增产能能否消化，北交所要求辛帕智能披露募投各细分产品报告期的产能、销量、产能利用率、产销率，结合各期新签合同、在手订单的数量与金额，论证新增产能的市场消化能力。
需要注意，辛帕智能对产能消化的判断，主要基于行业趋势预判与新产品商业化前景，缺少在手订单、意向采购协议等确定性订单作为支撑。
如果风电行业景气下行、下游客户设备采购意愿减弱，或是储备新产品研发不及预期、市场接受度偏低，将会出现新增产能闲置的局面。产能利用率不足将直接造成固定资产折旧、厂房设备维护等固定成本高企，拉低整体盈利水平。
同时募投项目投入的大额资金难以通过销售回款实现回收，会加重公司资金压力，进而对公司整体经营业绩形成冲击。
03
行业空间为自主测算
缺乏第三方交叉验证
辛帕智能自主测算风电叶片智能制造设备的行业市场空间。结合设备单价、国内风电叶片制造基地数量、单基地设备配套需求等要素，测算得出国内风电叶片智能制造设备年均市场需求约30亿元；再结合全球风电新增装机的地域分布特征，推算全球年均市场规模约45亿元。
北交所要求辛帕智能说明公司不同细分产品与下游客户产线的配套关系及依据，进一步说明“国内风电叶片智能制造设备每年的市场需求约为30亿元”“全球风电叶片智能设备市场规模约45亿元”以及公司相关市占率数据的客观准确性。
辛帕智能的测算逻辑主要依托风电行业扩产预期。根据辛帕智能调研，时代新材、远景能源等叶片及整机头部企业计划在2026-2027年持续扩产，包括新建工厂、原有厂区技改升级，国内外合计新增产线预计60条；考虑12年项目建设周期，折算国内年均新增产线约50条。
同时辛帕智能测算，国内现存叶片生产基地约100个，存量产线合计300条，单基地产线数量为26条。在此基础上设置渗透率参数：新增产线场景下，叶片自动UT检测设备、叶片铺布3D激光投影系统渗透率分别按80%、70%取值；存量产线改造场景下，两类设备渗透率分别按40%、30%取值，依托这套参数最终测算出国内30亿元、全球45亿元的年均市场规模。
需要提示的是，该市场规模是辛帕智能基于产线数量、渗透率、设备单价等多项假设参数测算而来，暂无第三方权威报告做交叉验证。
风电叶片智能装备属于细分赛道，公开统计资料较少，测算结果高度依赖假设参数的选取，参数发生小幅变动，就会显著改变市场规模测算结果。
04
股权高度集中
实控人履历披露存在遗漏
股权方面，根据最新招股书披露，直接持股层面，王勇个人直接持有辛帕智能1925.02万股，持股比例达35.49%，为公司第一大股东。间接控制层面，王勇通过两家全资管控合伙企业加持股权，其中上海辛路持股6.61%、上海辛畅持股1.20%，且两家机构的执行事务合伙人均为王勇本人，合计间接掌控辛帕智能7.81%的股份。
与此同时，其姐夫汪衍啸作为辛帕智能核心一致行动人，直接持有公司916.67万股，持股比例16.90%，同时兼任上海辛路有限合伙人，与王勇形成多层深度关联关系。
综合测算，王勇通过直接持股、间接控股、一致行动人绑定的方式，合计可支配辛帕智能60.20%的股份，公司股权集中特征极为显著。
此外，本次上会版本招股书对实控人王勇的个人任职履历进行了增补完善，补充了早期职业经历，清晰披露了其在职任职与企业创业的时间重叠关系.
根据最新完整披露的履历，2003年8月至2008年5月，王勇任职于上海康达化工有限公司，担任项目经理一职。在此任职期间，王勇于2007年11月牵头设立辛帕智能前身——辛帕有限，并认缴出资、出任辛帕智能执行董事。
从创始股东背景来看，2007年辛帕有限设立时注册资本100万元，其中王勇认缴40万元、持股40%，王志华认缴20万元、持股20%。
公开信息显示，创始股东王志华长期深耕康达新材体系，历任风电事业部副经理、经理、董事等核心职务，现任康达新材副总经理，同时兼任多家康达系下属公司高管及董事，与康达新材关联极深。
报告期内辛帕智能与康达新材形成了持续稳定的关联销售业务。2023年至2025年，公司持续向康达新材销售风电叶片智能设备及配套产品，各期销售金额分别为438.28万元、516.77万元、217.49万元，对应营收占比分别为1.43%、2.40%、0.79%。
来源/摩斯IPO（MorseIPO）
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