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撰文|杆姐&编辑|爱丽丝
34年上市路即将迈入终点。
2026年9月3日晚，康佳集团一纸公告，宣布上市生涯即将结束。公告称，康佳拟以股东会决议方式主动撤回A股和B股股票在深交所的上市交易，并在终止上市后转入全国中小企业股份转让系统退市板块转让。
虽然很俗，但杠杆游戏还是想感叹：一个时代结束了。
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时间回到2026年8月27日晚，康佳一口气挂出16份公告，其中就包括退市相关文件。
一家1980年就成立、1992年上市、连续五年拿过中国彩电销量冠军的公司，最后的定价是2.48元。这是现金选择权的行权价。
2015年6月，康佳的股价曾达到超过14元，10年跌掉了八成多。
图表来源｜东方财富（特此感谢）
如果只看这个结尾，很多人可能会觉得又一个国货陨落了。但把时间轴拉长，杠杆游戏发现事情没那么简单。
因为真正打败康佳的，恐怕是它自己。
公开资料显示，康佳集团成立于1980年5月21日，是中国改革开放后诞生的第一家中外合资电子企业。公司起步于收录机生产，1984年建成了第一条彩电整机生产线。在那个国产彩电品牌稀缺的年代，康佳抓住了产业爆发的窗口。
1998年9月，据中怡康和赛诺统计，康佳彩电国内市场占有率首次跃升第一。1999年，康佳成为深圳第一家营收突破百亿元的工业企业。巅峰时期康佳在中国彩电市场的占有率一度高达22%。
技术层面曾经的康佳同样领先。1999年1月其独立研制出中国第一台高清晰数字电视，在美国CES展上亮相，成为当时国内唯一能够开发高清晰数字电视的企业。
同年9月，中国第一条高清晰数字电视生产线在康佳启动。
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那康佳是怎么掉队的？业内现在有个比较一致的看法：就是两次技术转折点上的迟疑，把这位领跑者变成了追赶者。
第一次在2007年前后，CRT向液晶迁移。
这是彩电史上最重大的一次技术换代。谁先建成模组和面板产能，谁就拿到了下一个十年的船票。
海信2007年9月建成50万片年产能的液晶模组工厂。TCL更斥巨资押注华星光电，往上游打通面板。
康佳在干什么？杠杆游戏看到，它砸了17亿元高调进军房地产业。直到2008年末、2009年底，康佳的昆山液晶模组基地才建成投产，比海信晚了两年多。
一步慢，步步慢。据行业媒体整理的数据，2009年康佳液晶电视出货量约400万台，而TCL已达800万台、创维550万台、海信550万台。
第二次则是2014年前后，智能电视爆发。海信做了VIDAA智能系统，小米带着互联网模式冲进来，把价格和玩法一起重做了一遍。
康佳也做了，推出YIUI易柚智能系统，也喊了互联网电视。但在软件迭代和内容运营上的投入明显不足，产品层面继续往低端走量靠。
两次踏空的后果就是，康佳彻底落伍了。
图表来源｜东方财富（特此感谢）
2025年，康佳彩电业务的毛利率甚至降到了-2.11%。卖一台亏一台。
这是个典型的低端化陷阱。越没利润越不敢投研发，越不投研发产品越没竞争力，越没竞争力越只能靠低价走量。
2022年到2025年，康佳的归母净利润分别亏损17.23亿元、22.58亿元、37.26亿元、125.82亿元，四年累计超过200亿元。
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讲到这里，杠杆游戏得说一个容易被忽略、但可能最致命的因素，那就是康佳的原控股股东是华侨城集团。一家主业为文旅地产的央企。从1991年到2025年，这段控股关系持续了34年，直到2025年易主成华润。
图表来源｜企业预警通（特此感谢）
一家做地产的央企，控股一家做消费电子的公司，资源倾斜的逻辑天然地偏向产业地产和园区开发。这或许也是其第一步走错的原因？
2025年7月，在央企专业化整合背景下，华侨城集团将其所持全部股份无偿划转至华润旗下磐石润创，华润系合计持股超30%。市场一度期待华润注入优质资产、推动司法重整。
然而华润入主后的第一年，康佳交出了巨亏125.82亿元的成绩单。2026年1月，原核心高管曹士平辞任总裁，杨波辞任副总裁，华润背景的董钢接任副总裁，管理层“华润化”落地。
图表来源｜东方财富（特此感谢）
期间，华润为康佳提供了39.7亿元的低息借款（年化利率仅3%），其中21.7亿元用于归还原控股股东华侨城的借款本息。同时康佳通过转让武汉天源集团股份获得约9.15亿元资金。
在杠杆游戏看来，这些动作更像是止血，而非造血。截至2026年6月30日，康佳的净资产已经到了-62.27亿元、资产负债率133.01%。
按照交易规则，若2026年底净资产无法转正，公司将被强制退市。
回到这次退市本身。
康佳选择的是“以股东会决议方式主动终止上市”，不是被强制退市。这两者的区别，对中小股东来说差别很大。
对比9月3日2.46元的收盘价，行权价高了2分钱。别小看这2分钱。如果等到2026年报出来、被强制退市，走退市整理期，股价跌起来是没有底的。
不过康佳也没说死，方案里坦言：若股东会不能通过《关于以股东会决议方式主动终止公司股票上市事项的议案》，本次股东会的异议股东及其他股东将不能获得现金选择权。
这是温柔的绑架。但在眼下的处境里，也确实是能给中小股东的最好结果了。
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