引力传媒今天盘中 18.93 元，大涨 6.89%，AI 营销概念又活跃了。但拆开半年报，这门生意的利润率薄得像纸。

底子：引力传媒主业是广告代理与内容营销，实控人罗衍记（持股 39.09%），本质是帮品牌买流量。

业绩面（2026 半年报）：营收约 48.6 亿，同比 +6.3%；归母净利约 1755 万，+10.0%；扣非仅 +0.3%。毛利率 3.08%，净利率 0.36%，ROE 7.9%。48.6 亿营收只赚 1755 万——卖 100 块的货到手 3 毛 6，扣非 +0.3% 等于主业原地踏步。

结构面：本期分部未披露明细。值得注意的是应收 +15.3%，增速是营收的两倍多——营销代理就是垫资换规模，应收膨胀说明垫得越来越多。

【我的看法】

市场炒的是 AI 应用落地营销的预期，但报表里 AI 还没变成利润。资金面在恶化：经营现金流同比 -320%，每股经营现金流 -0.95 元，货币资金 -55.5% 腰斩。净利率 0.36% 的公司，任何一点坏账或返点政策变化都能吞掉全年利润。故事是 AI 的，报表是垫资的，别搞混了。

风险提示：现金流 -320% 加货币资金腰斩，垫资模式正逼近极限。以上仅为公开数据拆解，不构成投资建议。

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