2026年9月1日上午，希音（00625.HK）正式在港交所挂牌交易，凭借扎实的经营底盘与亮眼的增长潜力，成为港股年度最大时尚品牌IPO。418亿美元营收和2.73亿活跃用户的基本面之外，一条快速成型的"第二增长曲线"正成为市场关注的焦点。
长期以来，希音（SHEIN）依托“大规模自动化小单快返（LATR）”模式，构筑了稳固的行业竞争壁垒。随着全球化布局持续深化，希音（SHEIN）不再局限于自营品牌，平台和品牌赋能服务业务增长曲线已然强势崛起。招股书数据显示，2023年至2025年，希音（SHEIN）服务收入从8.68亿美元飙升至47.40亿美元，整体增幅高达5.5倍，增长势能十分突出。从营收占比来看，2023年服务收入仅占总营收2.7%，2025年占比提升至11.3%，2026年第一季度进一步攀升至14.3%，营收结构持续优化。
对比整体经营数据，更能凸显新业务的价值，过去三年公司自营商品收入累计增长18.8%，增长稳健扎实，而服务收入实现5.5倍跨越式增长。三年来公司新增97.44亿美元净收入中，38.72亿美元均来自服务板块，全新增长引擎已成为公司营收增量的核心支撑。
业务结构的优化同步带动盈利能力持续提升。得益于服务收入占比提升与供应链成本持续优化，2025年希音（SHEIN）毛利率达67.9%，同比提升7.2个百分点，2026年一季度毛利率再度攀升至70.3%，盈利优势持续放大。国金证券分析师于健也指出：“毛利率提升主要受服务收入占比提升影响，带动毛利结构优化；同时公司通过LATR模式带动供应链成本优化，进一步推动毛利率提升。”
对于这条第二增长曲线的可持续性，中资券商科技行业分析师表示：“希音（SHEIN）的新增长曲线，建立在过去多年积累的产业底盘之上。这套系统服务自营的时候已经完成成本摊销，当接入更多第三方商家和独立品牌的时候，基础设施可以反复复用，边际成本具备下行空间，这也是新增长曲线逻辑成立的基础。”
依托成熟的产业基础设施，持续挖掘全球化、平台化发展潜力，港股上市后的希音（SHEIN）将形成“自营稳底盘、服务提增量”的双轮驱动格局，长期成长空间值得期待。
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