来源：市场资讯
（来源：昆仑信托）
本周债市热点回顾
万蓉
金融市场事业部 固定收益部 业务总监
资金面：央行月初大额净回笼 市场适应净回笼不等于紧缩
本周一至周五，央行公开市场方面，逆回购操作总规模8160亿元，逆回购到期22275亿元，合计净回笼14115亿元。9月2日至9月4日则连续三日7天逆回购操作量为零，仅按照到期节奏自然回笼流动性，不再追求公开市场余额持续堆高，而更强调让资金利率稳定在政策目标附近，并让市场逐步适应“净回笼不等于紧缩”的新环境。央行流动性调控的框架是中长期工具上偏审慎、短期工具上更精细，尤其强化隔夜逆回购对DR001的管理功能。
利率债：跨月流动性紧张未改强债走势
周一、月末流动性收紧，PMI回升、地产新政预期出台，但债市场韧性仍在，机构普遍认为不会出现较强回调，10Y国债活跃券收益率小幅走强，全天仍运行于1.69%下方，30Y国债在2.1805%~2.19%间震荡。周二、跨月扰动消散，资金转松，做多动能增强，10年国债活跃券收益率在1.6825%~1.6875%小幅震荡，30年国债收益率单边下行，期债全线收涨。周三、供给冲击叠加外盘扰动，债市窄幅震荡整理，现券收益小幅上行、期债收跌，TL合约再度跌破116，但中期做多热情未退，大部分机构仍期待9月前后超长债的下行。周四、8月公开市场国债买卖净投放500亿元被继续解读为偏友好，加之盘中流传“新型政策性金融工具降息”消息，超长端领涨，利率现券期货同走强，30Y国债收益率再次下破2.17关口，一度靠像2.16%，10Y国债活跃券收益率震荡下行，最低至1.677%。周五、债市窄幅震荡，20Y特国续发边际超175倍，机构认购热情高涨。
热点分析：8月PMI改善属实 债市定价依旧抱团做多
本周重要的宏观数据是8月PMI，官方制造业PMI录得49.8，较前值49.2回升0.6个百分点，高于预期49.7；非制造业商务活动指数录得49.0，与前值持平，低于预期49.5；综合PMI产出指数为49.5，较前值回升0.2个百分点。制造业边际改善说明工业部门景气度有所修复，尤其21个行业中有16个行业PMI回升，产需两端均有改善。
但债市对这组数据的反应明显偏温和。8月31日当天，尽管PMI回升、地产新政预期仍在，但10年、30年国债收益率仍分别下行约0.4bp左右。市场解读制造业PMI49.8仍在荣枯线下方，非制造业仍处于49.0的偏弱区间，说明经济并非进入强复苏，而是延续“弱修复、结构分化”的状态。这对债市的含义非常明确：PMI改善只能削弱过度悲观预期，不能支持收益率趋势性上行。尤其在前期经济和信贷数据仍偏弱、居民和企业需求恢复有限的背景下，债市更容易把8月PMI理解为“短期扰动”而非“趋势反转”，交易盘正在重新增强对长端的参与度，抱团做多的信仰基础未变。
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