AI算力不断往上冲，服务器散热这件事，已经躲不开了。
很多朋友最近也发现，算力板块来回震荡，不少个股涨涨跌跌，但是有一条细分赛道，订单实实在在在往上走，那就是液冷服务器。
不少人还停留在风冷够用的固有认知，却忽略了高功耗AI芯片，传统散热已经扛不住压力。
温馨提示：以下所有观点均是个人投资心得体会，和个人身边真实案例分享，供大家交流讨论，不涉及任何投资建议，请大家别盲目跟风。
一、为什么液冷现在才真正走到台前
很多人会疑惑，液冷这个概念也不是刚刚冒出来，为什么2026年才看到大批量订单落地。
早些年服务器功耗低，风冷风扇吹一吹，温度就能压得住，成本还便宜，大家自然不愿意折腾液冷这套复杂体系。
现在不一样，大模型训练、AI推理，单台服务器功耗蹭蹭往上跳，风冷的物理天花板已经触碰到。
①功耗提升是底层驱动力，新一代AI硬件，发热量成倍放大，普通风扇散热效率跟不上，机房温度压不住，宕机风险随之升高。
②政策层面，数据中心PUE指标管控越来越严，简单说就是机房能耗要降下来，液冷恰好可以大幅度降低制冷的电力消耗。
③各大互联网大厂、运营商新建智算中心，招标清单里面，液冷已经成为硬性选项，不再是可有可无的试点项目。
不是概念炒一阵就结束，是实打实的机房建设需求推着行业往前走。
就好比以前家里电脑，小风扇足够散热，换成高性能游戏主机，就需要上水冷，服务器的液冷，逻辑和这个大同小异。
只不过服务器规模是成千上万台机器堆在一起，对供应链、整套系统交付能力要求高很多，不是随便拿一套部件就能直接上线。
二、两类液冷路线，看懂企业技术底色
市面上液冷主要分两大方向，冷板式、浸没式，不少普通读者分不清两者差别。
搞懂这两个路线，再去看各家公司，就不会被眼花缭乱的宣传话术绕晕。
①冷板式：液体在冷板内部循环，不和芯片直接接触，相当于给芯片贴一个水冷板，改造难度适中，现阶段落地订单占比最高。
②浸没式：把服务器硬件直接泡进绝缘冷却液里面，散热效果拉满，但是改造机房成本高，对运维、零部件防护标准严苛，更多用于超算、高负载智算场景。
大部分头部企业，现在都不会单押一条路，两条技术路线同时布局。
有的企业擅长整机服务器制造，有的专注CDU、机柜、管路这些零部件，还有的做整体总包集成。
不同的定位，决定了各家拿到的订单结构，有的是整机大订单，有的是零部件供货，订单金额自然拉开差距。
这里要讲一句实在话，订单数字好看，不等于全部都能转化成当期利润。
液冷属于新兴业务，前期研发投入、设备投入不小，订单交付之后，成本管控能力，会成为各家拉开差距的关键点。
三、手握大额订单的核心企业梳理
这里我打乱原有排序，结合业务定位，聊聊10家深度参与液冷赛道的企业，大家可以当作行业科普来看。
浪潮信息，在手订单283.69亿，是这批企业里面订单体量遥遥领先的一家。
①业务定位：国内液冷服务器整机龙头，冷板式、浸没式、全液冷冷板多条技术路线全部覆盖。
②产业现状：这么多年服务器市占率处在国内第一梯队，大量AI算力项目，都能看到它的设备。
③业务特点：订单规模大，主要面向智算中心、互联网大厂，属于直接输出整机设备，是液冷浪潮里面直接受益的企业。
整机厂商的优势，是可以一站式交付整套服务器，客户采购的时候，不用东拼西凑找多家供应商。但同时整机赛道竞争激烈，也要持续面对上游芯片供应链波动带来的影响。
中兴通讯，在手订单163.49亿。
①业务定位：通信出身，自研液冷服务器+液冷数据中心全套解决方案。
②产业现状：冷板式、浸没式双线布局，优势在于运营商资源积累深厚。
③业务特点：通信级液冷服务器是它的标签，三大运营商大规模液冷集采项目，它参与度很高。
运营商的算力基建，是接下来几年很重要的增量市场，中兴通讯多年深耕通信行业，在这类项目上面具备天然的渠道优势。
紫光股份，在手订单115.74亿。
①业务定位：旗下新华三，是国内液冷服务器主力厂商。
②产业现状：液冷整机柜已经批量供货互联网、运营商客户，完整的全栈液冷AI服务器方案已经推出。
③业务特点：政企、行业市场这块基本盘很稳固，在液冷赛道稳居第一梯队。
很多政企、地方智算项目，对于设备稳定性、售后运维要求高，新华三在这一块积累了大量落地案例，这就是它的核心护城河。
宝信软件，在手订单28.65亿。
①业务定位：偏向液冷数据中心总包集成商，代表项目宝之云。
②产业现状：自研液冷机柜、数据中心智能管控系统，不只是卖硬件，做整套数据中心落地。
③业务特点：订单大多是智算中心整体解决方案，从机柜、管控系统，到项目落地交付，一揽子承接。
做总包集成，考验的不是单一硬件性能，而是项目管理、多方协调能力，大型智算中心建设，集成商的角色必不可少。
工业富联，在手订单21.28亿。
①业务定位：全球AI服务器ODM代工龙头。
②产业现状：冷板式、浸没式液冷技术储备充足，液冷散热方案已经应用在高端GPU服务器产品。
③业务特点：全球出货体量巨大，很多海外、国内头部品牌的AI服务器，都是由它代工生产。
ODM厂商的逻辑，是承接下游品牌的订单，技术储备深厚，但是利润空间，很大程度要看下游客户订单议价情况。
中科曙光，在手订单14.58亿。
①业务定位：国产浸没式液冷服务器的先行者。
②产业现状：液冷+风冷混合散热全栈技术，自研浸没式方案大量落地超算、智算中心。
③业务特点：国内为数不多技术路线完整的厂商，超算领域是它传统优势阵地。
超算项目对浸没式液冷需求旺盛，中科曙光大量的实际落地案例，是它很重要的行业背书。
光迅科技，在手订单11.46亿。
①业务定位：液冷光模块，液冷互联器件供应商。
②产业现状：国内少数可以批量出货液冷环境光模块的企业，给液冷服务器做高速光互联配套。
③业务特点：不做服务器整机，做里面核心零部件，算力集群大规模建设，光互联是绕不开的配套。
很多人聊液冷，目光全部放在服务器机柜上面，忽略光模块。服务器泡进冷却液里面，普通光模块会失效，液冷专用光模块，是刚需配套。
烽火通信，在手订单11.06亿。
①业务定位：子公司长江计算，运营商液冷服务器核心入围厂商。
②产业现状：三大运营商液冷集采份额靠前，冷板式整机柜、液冷AI服务器，已经实现商用落地。
③业务特点：运营商赛道是它主战场，通信行业资源积累深厚。
国内运营商正在大规模新建算力网络，集采订单会持续释放，这一块会持续给相关企业带来业务增量。
申菱环境，在手订单4.41亿。
①业务定位：液冷散热系统零部件龙头。
②产业现状：CDU、液冷机柜、管路系统，整套散热部件都有布局，深度绑定算力大厂。
③业务特点：专注散热硬件部件，属于液冷产业链上游配套环节。
它不做服务器整机，专注散热整套部件，下游整机厂商，很多会向这类企业采购散热相关组件。
科华数据，在手订单4.38亿。
①业务定位：液冷数据中心解决方案供应商。
②产业现状：冷板式、浸没式双线并行，深度参与头部互联网大厂液冷项目，自研CDU、智能管控系统实现批量交付。
③业务特点：同时做硬件设备加上配套管控软件，参与互联网大厂智算项目建设。
互联网大厂的数据中心改造、新建项目，是它的主要业务来源，软件+硬件结合，也是现在行业的一个发展方向。
四、透过订单数据，我们需要看懂的现实
聊完这十家企业，我们不能只盯着订单数字，这里聊聊行业里面容易被大家忽略的几个现实角度。
①订单不等于当期营收。
很多朋友看到几十亿上百亿在手订单，就觉得业绩马上爆发，其实不是这样。
液冷项目建设周期偏长，从签合同，到分批交付，再到验收确认收入，中间会跨好几个季度。
今年签下的订单，业绩释放，会分摊到后面一段时间，不会一次性全部兑现到财报里面。
②行业还处在放量早期，成本依旧是拦路虎。
液冷整套设备，对比传统风冷，前期硬件采购成本要高出不少。
现在大客户，像互联网大厂、运营商，愿意承担溢价，去换取更低PUE、更高服务器稳定性。
如果想要液冷大规模普及到中小机房，后续产业链整体降本，是绕不开的一关。
未来随着出货量上来，零部件规模化生产，整套液冷系统的成本，还有下降空间。
③技术路线不会出现简单的一边倒。
不少自媒体会说，浸没式会全面取代冷板式，这个说法有点太绝对。
两种路线各有适用场景。高负载持续跑AI大模型的机房，浸没式优势明显。
很多混合负载的机房，冷板式改造方便，不用大改原有机房，性价比更高。
未来很长一段时间，两条路线会共存，不会某一种技术直接彻底淘汰另一种。
④产业链分工越来越清晰。
现在能明显看到分工分化。一部分企业专注整机制造；一部分埋头做CDU、管路、光模块这些零部件；还有一部分做项目总包集成。
完整的产业链，不是靠一家公司把所有活全部干完。下游客户也更愿意选择专业化分工，挑选不同环节里面靠谱的供应商。
五、后续行业可以跟踪的几个观察点
平时我们看液冷赛道，不用天天追各种概念新闻，可以盯住几个实实在在的信号。
①运营商、互联网大厂公开招标公告。
智算中心招标，液冷采购占比，是最直观的景气度指标。
招标金额、入围厂商名单，全部都是公开信息，比网络上各种传闻靠谱得多。
②各家企业季度财报里面业务相关披露。
看液冷相关业务营收占比，毛利率变化。订单再多，如果毛利率持续被压缩，那业务扩张的质量就要打问号。
产业发展早期，为了拿订单，部分项目会压缩利润空间，后续规模化之后，盈利水平能不能改善，值得持续留意。
③产业链零部件的供货节奏。
CDU、冷却液、液冷光模块这些上游零部件的出货情况，可以侧面印证行业景气度。
整机订单爆发，上游零部件厂商的出货量，会同步反映出来，可以交叉验证行业热度。
④技术迭代带来的变化。
不管是冷却液材料迭代，还是机柜、CDU设备优化，每一次技术迭代，都会重塑产业链里面各家企业的竞争格局。
行业还在成长阶段，格局没有完全固化，不是现在订单多，就永远占据优势。
很多普通朋友看题材，总喜欢找一个万能公式，觉得某个赛道名字好听，就可以闭眼看好。
但现实的产业发展，是一步一步走出来的。液冷不是一夜爆红的风口，是算力硬件功耗不断提升倒逼出来的刚需。
它的成长，依托的是国内智算中心实打实的建设进度，而不是单纯市场题材炒作。
我们可以把它当作算力板块里面，很重要的配套细分方向去看待，但是也不能把它想象成没有任何波折的黄金赛道。
行业高速扩张阶段，同样会伴随竞争加剧、成本压力、项目交付不及预期等各类现实问题。
对于普通关注产业的朋友，多去看真实落地的项目、公开招标信息、财报披露内容，少看网络上流传的各种小道消息。
看懂产业真实逻辑，远比追逐短期的涨跌波动更加重要。
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