格物致知。 ——《礼记·大学》

买股票就是买公司，就是买生意的一部分。

但这是一句正确的废话。

一些搞价值投资的人，包括巴、芒，天天讲这些正确的废话，很多散户云天雾地，即觉得他们说得对，又不知道对在哪里。

看来，这是价值投资者秘而不宣的绝招。

今天我以银行业为例，尝试一下如何拆解生意。

一句话，银行做的生意模式，就是揽储，然后放贷，谁揽储的成本低，放贷的利率高且贷款风险小，谁的生意就好。

可以用一个简化公式来表达 （为便于理解，没加非息收入及费用） ：

银行利润 = （贷款利率 - 存款利率）× 生息资产规模 — 信用成本

其中， 信用成本表现为减值损失，是利润表里最隐蔽的吞噬项，我之前分析招行和兴业，都注意到了它们的减值损失，华夏银行更是惊人。

核心结论前置：

1、国有大行投资的是收息逻辑；

2、招商银行投资的是收息+修复逻辑；

3、股份行投资的更多是困境反转逻辑，不是收息逻辑；

4、城商行投资的是成长逻辑，不是收息逻辑，其投资风险高于1、2两类；

5、城商行投对区域，是成长，投错区域，是陷阱，投错周期，是灾难；

6、低PB、高股息，极有可能是投资陷阱。

想不想反驳？哈哈哈，看完再说。

附：银行投资逻辑图谱：

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01

先从负债端（揽储）说，哪家银行的信用背书最硬，哪家拿到的资金成本就低。

所以从这方面讲，六大行有天然的优势，它们有国家信用在背书，所以，它们的存款利率就低，也就是说，它们的资金成本比较低。

但是，六大行因为信用背书太硬了，所以老百姓都在里面存定期了。

这就形成了一种闭环：

  1. 国家信用背书 → 老百姓觉得钱存在大行稳 → 资金大量涌入大行。

  2. 但老百姓要的不仅是安全，还要更高一点的利息 → 在存款利率下行期，老百姓的应对方式是 锁定长期利率 → 大行不得不被动接受更多的定期存款。

  3. 定期存款占比持续攀升， 抵消了降息带来的成本红利 。

所以，有零售之王称号的招商银行就另辟蹊径，大量吸收居民的活期存款。

2026年上半年，招商银行的活期存款日均余额占比已经达到了 49.6% ，逼近50%大关， 如果把口径换成期末时点，活期存款占比已经超过了 51%。

这意味着什么？

招行吸收的存款里， 每100元就有超过50元是随时可以取用的活期资金， 而这个占比，在股份行里排第一，在同业中也是最高水平 。 活期存款占比升至近半》）

银行揽储，定期存款需要支付2%以上的利息，而招行零售活期存款的付息率只有 0.08% ——几乎就是零成本。

四大行靠的是国家信用背书，老百姓因为放心而存款。

而招商银行凭的是，你离不开它。

① 高净值客户的财富管理 。

高净值客户对资金流动性要求极高，大部分资金不会锁在定期里，而是留在活期账户上随时准备做投资、理财、消费，招行通过“金葵花”等财富管理体系，把这些客户的资金结算账户留在了自己这里。

② 工资代发和日常支付的生态绑定 。

工资到账、房贷扣款、信用卡还款、日常消费，当一个客户把所有这些资金流的入口都绑在招行时，换一家银行的成本极高，这种迁移成本，就是招行活期存款的护城河 。

招行财富管理AUM的留存资金天然是活期形态，这是招行负债成本低于同业的结构性原因，不是阶段性红利。

哈哈，这是我选择招商银行的根本原因，它成本低。

但其它股份行、城商行和农商行，都在用更高的吸储成本来吸纳存款。

通过半年报，我们可以一见端倪：

招商银行，存款平均付息率0.97%；

平安银行，1.38%；

南京银行，1.75%；

杭州银行，1.40%……

中小银行的吸储成本为什么高？

本质上，中小银行是在用钱买存款，为了吸收存款，它们给出比六大行更高的定存利率，吸来了存款，但成本并不低。

对了，现在，你能明白之前国有大行为什么不断取消大额存单、长期定存了吗？

它们是为了降低成本，显然，目的达到了，它们的利润普遍上了一个台阶。

到了2026年7月，大行又集体 重启了5年期大额存单 ，利率1.55%-1.6%，限量发行 。

但这不是又开始高息揽储了，而是债务管理策略的一部分：用低息置换高息。

02

成本端，只是一个方面，决定银利利润的，还有收入端，即放贷。

贷款利率的高低，也直接影响银行的利润。

国有大行的贷款客户，天然和政策导向、民生工程绑在一起，对公方面尤其明显，优质央国企、保障性租赁住房、城市更新、城中村改造 这些领域，基本上都是国有大行的菜，量大，价低 。

招商银行之前的策略是零售，对居民个人放贷，但在经济下行周期，这个策略显然是个硬伤，因为总量在下降，这直接导致了，招商银行虽然成本低，但利润增速还不如六大行。

当然，这也有 招行没有享受到大行那种高息定存到期重定价的一次性红利的原因。

不过现在招商银行已经开展了对公业务，增加也比较明显。

城商行呢？

对公贷款是城商行的基本盘，在很多头部城商行里，它的重要性甚至被推到了极致。

以重庆银行为例，2025年其贷款总额的净增量几乎全部来自对公部门，对公贷款余额同比激增30.95%，对公营收贡献超过七成， 到了2026年一季度，其 对公贷款占比已高达82.7% 。

城商行对公客户主要来自两个方向。

一是 地方政府相关的基建项目 。

以杭州银行为例，它背靠地方财政优势，政信类贷款占比约46%，显著高于城商行36%的平均水平 。

二是 当地的特色产业和民营经济 。

城商行擅长做大银行做不好的生意，服务中小微企业，尤其是那些缺乏标准抵押物、但真实经营良好的制造业和科创企业 。

所以你会发现，经济发达区域城商行业绩，明显好于欠发达区域城商行。

城商行通过深耕本地产业，能够获得比大行更高的贷款利率，这也是头部城商行在成本比大行高的前提下，取得更高业绩增速的原因：它们有更高的定价权。

如果说大行靠政策项目、城商行靠区域经济，那股份行就是 在一场集体性的从零售向对公的转型中，各自摸索生路，结局截然不同。

股份行，显然没有大行和城商行的收入端优势。

这个问题，直接反映在了2026年上半年的数据上，股份行是四类银行中 唯一二季度单季利润同比下降的板块 （-7.9%）。

光大银行净利润同比下降23.86%，华夏银行下降18.4%，民生银行下降8.6%。

这些数字背后，正是收入端缺乏根据地的结果，当然，还有之前 零售不良生成加速→减值多提→利润被吃的因素。

头部农商行的业务模式和城商行很类似，可以简单归为一类。

03

好了，我应该说明白了几类银行的商业模式，收入及成本的差异。

那么现在来看，国有大行利润来源稳定，但增长率会低（目前的高是一次性的）；

股份行普遍承压，正在转型的路上，招商银行一枝独秀；

头部城商行利润增速很高，但城商行受区域经济影响极大，分化明显。

我个人判断，国有大行确定性都很强，股份行里只有招商银行确定性强，城商行里经济好的区域城商行业绩较好，但，城商行的风险是最大的。

如果投资它们的股票，我的定位是：

国有大行是收息标的；

招商银行是收息兼修复标的，其它股份行是困境反转标的；

头部城商行是成长标的。

很多朋友把城商行作为收息标的来看，我认为这是错配。

城商行的业绩，是用风险换来的，在承担更高区域风险和集中度风险的前提下，获得更高的利润增速。

它们的高利率贷款，本质是一种抵押物不足的风险补偿。

城商行的利润增速，本质上是 有周期性的： 当区域经济上行时，它的高利率贷款会带来超额利润；当区域经济下行时，同样的高利率贷款会变成不良率的重灾区。

城商行， 选对区域，就是成长股；选错区域，就是价值陷阱；而选错周期，则是灾难。

不要只看股息率选股，银行的高股息，可能是跌出来的，资产质量正常的银行，没有达到或接近6%股息率的，6%股息率，仍然是个危险的界线。

所有股息率高的银行，都要先检查它的资产质量，而不是为了贪图高股息去买入它，你买入的很可能不是高股息，而是高风险。

低PB≠估值低，是高风险折价罢了；高股息≠收益高，只是风险补偿而已。

银行是一个高负债的行业，它生意的本质就是在经营风险。

谨记：

  • 贷款利率 是对借款人的 风险定价 。

  • 存款利率 是对存款人的 信用成本 。

  • 信用成本 是实际发生的 风险损失 。

  • 净息差 是银行在 风险买卖中的差价 。

这篇文章不是分析银行的各项指标，而是从成本收入端来思考它们的生意模式，不知道这一次，我说明白了没有。

免责提示：

本文仅为个人投资感悟、实盘复盘思考与理念交流， 不构成任何投资建议 。文中提及的个股、指数、策略逻辑，仅用作思路举例。

文中数据均来自公开信息，有偏差难免。

股市波动巨大，不存在稳赚的交易模式，历史经验无法简单复制到未来。所有买卖决策请各位独立审慎判断，自行承担全部盈亏风险。

市场有风险，投资需谨慎。