开篇：六个月前我说它垫底，半年报出来它涨了 9 位
上一次那份榜单里，邮储银行息差全组第一、排名垫底——"拿着好牌，转化慢了半拍"是我当时的原话。
半年报数据跑完，邮储一口气上升 9 位，全市场 #26 → #17，是六大行里唯一逆势上行的一家。
但同期被点名"唯一边际改善"的农业银行，这次掉了 4 位，从 #14 滑到 #18。而全市场第 15 名是平安银行——它比六大行最高分还高出 0.35 分。
国有大行这块压舱石，正在被城商行和农商行反复碾过。
半年报 Alpha 综合评分跑完，给出一张有些反常识的成绩单：
六家全部 D 级，无一家进 B。上一次建行还拿了个 C，这次直接 D 掉档。
一、最强反转：邮储——好牌终于开始兑现了
把邮储的半年报剖开看，是一幅极端分裂的画像：
三项断层第一：不良偏离 9.32、净息差 6.57、存款成本 7.92——三项都是组内第一，对第二名还有明显的"身位差"。
两项断层垫底：成本收入比 0.01（全组唯一接近 0）、核心一级资本静态 0.80——拖住了总分。
这就是上次文章里说的"拿着好牌，转化慢了半拍"。半年报跑出来，它终于开始兑换了——排名从 #26 飙到 #17，是全组唯一上升的一家。
但硬币的另一面更值得警惕：成本收入比 0.01 是致命的。零售业务获客成本压不住、运营效率拉不起来，再好的息差也会被吃掉。这张"好牌"想彻底兑现，下半年得先把成本端的故事讲通。
二、守擂者建行：还是第一，但被 15 家中小行越过了
建行 Alpha 52.28，全市场第 16 名——这是六大行里的最高分。
但你看一眼榜单就懂它有多尴尬：前 15 名里没有一家国有大行。榜首是宁波银行 67.22，比建行高出近 15 分。
更刺眼的是：第 15 名的平安银行Alpha 52.63，比建行还高 0.35 分。国有大行最高分，没能守住前 15 的身位。
建行这次唯一的亮点在动态分：净息差动态 3.00、营收增长动态 2.00，双双全组第一——这说明它的改善动能仍在，是"还在往前走"的一家。但静态分 36.45 只排组内第三，落后于邮储 37.31 和农行 35.45 之外，没有形成决定性身位。
更隐性的短板是核心一级资本动态 0.00——半年报口径下没有改善动能。
三、最大悖论：农行动能最强，排名却掉了 4 位
如果说上半年的六大行里有谁最"冤枉"，一定是农行。
静态分 35.45（组内第三），动态分16.09（全组最高）。九个维度的静态里，ROE 6.47、拨备覆盖 3.99、营收增长 3.18 三项组内第一；动态里营收增长 2.00 与建行并列第一。
家底厚、动能强、改善在发生——按理说该往上走才对。但它反而从 #14 滑到 #18，掉了 4 位。
为什么？问题出在静态家底的"结构失衡"：净息差静态只有 1.63，是组内倒数第三。存款成本（7.24）和拨备覆盖（3.99）确实顶到天花板，但资产端定价能力没跟上——等于"负债端赚到了，资产端没赚到"。
改善动能再强，底子不厚的银行很难往上冲。农行的故事，其实是"在修一条很长的上坡路"。
四、最大跌幅：中行 -6 位，存款成本动态全组唯一零分
中国银行是这次跌幅最大的——掉了 6 位，从 #25 滑到 #31，已经接近全市场后三分之一。
它的病灶非常清晰：
- 存款成本动态 0.00——全组六家里唯一零分。负债端成本改善完全停滞。
- 净息差静态 1.44——组内倒数第二。
- 动态分 12.40全组最弱
存款成本控制不下来，息差修复就是空话。这就是为什么中行的分数持续往下走。
另一个被压制的指标是营收增长动态 1.07——是组内第二低。国际化业务占比高是它的特色，但半年报口径下这个特色没转化成评分。
五、工行：体量最大的一家，但 ROE 还在下滑
工商银行 Alpha 46.87，静态分 31.97——已经低于全市场中位 34.64。这说明它连"组内中等偏上"的家底都没保住。
但它的动态分 14.91 仍高于市场中位 14.65——说明改善在发生，只是速度太慢。
最大的拖累项：
- ROE 动态 1.56全组最低，盈利能力还在下行。
- 成本收入比动态 0.47——组内倒数第二，成本端效率没有改善。
"全球资产规模最大的银行"，半年报交出的答卷是：体量没换回效率，效率没换来盈利。
六、交行：原地踏步，底子最薄、改善最慢
交通银行 #34，和上次一样排在组内末位。静态分 24.83，全组最低——家底最薄的一家。
动态分里也不是没有亮点：净息差动态 3.00，与建行并列第一——息差确实在改善。
但成本收入比动态0.00（全组唯一零分）、核心一级资本动态0.00（全组最低）——两端同时熄火，再好的息差改善也撑不住总分。
经营层其实是在修复的，但评分体系更看重趋势综合得分——单一指标亮眼带不动总分。
七、把六家放到一张图里：四象限
把"静态家底"和"动态动能"放在坐标系里，六家分成了四种类型：
- 全能领跑（建行、农行）：家底、动能双双高于市场中位——既有底子也在变好。
- 厚底弱动能（邮储）：静态分 37.31 全组第一，但动态 14.49 略低于中位。牌最好，但兑现速度仍偏慢。
- 追赶修复（工行）：家底低于中位，但改善动能在动——典型的"修复中尚未兑现"。
- 双重承压（中行、交行）：静态与动态双低。中行动能 12.40 全组最弱。
半年报给我们画了这样一幅图：国有大行内部已经从"同质化"走向"分化"——有人翻盘，有人掉队，有人守住，有人沉底。
八、和大盘比一比：大行集体跑输了
把视野拉远，看全市场 42 家银行的 Alpha 分布：
- 城商行板块均值（17 家）
- 农商行板块均值（10 家）
- 国有大行板块均值（6 家）
- 股份制板块均值（9 家）
国有大行整体只赢了股份行，输给了城商行 4 分、输给了农商行 2.5 分。
更直白的事实：全市场前 15 名，没有一家国有大行。宁波 67.22、渝农商 65.67、江苏 64.81、招行 64.38……一直到第 15 名平安 52.63，全部是城商行、农商行、股份制。
国有大行的"压舱石"叙事，半年报的数据不同意。
九、九维度拆解：每家银行的强项与病灶
把 Alpha 拆成九个维度看，每家银行的画像都更立体：
邮储：断层第一 × 3（不良偏离 9.32 / 净息差 6.57 / 存款成本 7.92），断层垫底 × 2（成本收入比 0.01 / 核心资本 0.80）——极端分化。
农行：断层第一 × 3（ROE 6.47 / 拨备覆盖 3.99 / 营收增长 3.18），动态 16.09 全组最高——家底加动能双强。
建行：净息差动态 3.00、营收增长动态 2.00，双双第一——改善动能依然强。
中行：存款成本动态 0.00 全组唯一零分——负债端改善停滞。
工行：ROE 动态 1.56 全组最低——盈利能力持续下行。
交行：净息差动态 3.00 第一，但成本收入比与核心资本动态双双 0.00——单点突破撑不住总分。
十、怎么看？
国有大行这块，研究参考的逻辑其实没变：高股息的稳定性 + 系统重要性溢价 + PB 折价修复。但半年报以后，"哪一家更值得看"的答案要细化了。
半年报数据给我们拆出了三类：
- 修复动能最强：农行、建行——动态分双双高于市场中位，且各有一项组内第一的强项。下半年看他们能不能把动能继续兑现。
- 底子最好但兑现待加速：邮储——静态分全组第一，但成本收入比和核心资本拖累动分。下半年盯住成本端的修复速度。
- 承压观察：工行、中行、交行——分别卡在盈利能力、负债成本、综合家底上。如果股价已经在反映折价，这类反而是"估值修复"的候选池；但短期催化看不清楚
六个月前那篇文章结尾我说：
"你觉得六大行里，谁被市场错杀了？评论区聊聊。"
半年报数据给我的回答是：邮储正在自我兑现。它从 #26 升到 #17，是六大行里唯一在变好的一家。
而农行、上次被点名的"逆势改善"，这次反过来了——静态家底不够厚，动能再强也撑不住排名。
下一份报告（Q3），盯三个信号就够了：
- 邮储的成本收入比有没有开始往上抬；
- 中行的存款成本动态能不能从 0 跳起来；
- 农行的净息差能不能从 1.63 往上挪一格。
关于 Alpha 框架的说明 本次半年报采用 P3v3 评分框架，与 2026Q1 报告口径不同，Alpha 绝对值不可直接跨版本比较。文中所有时间变化均基于全市场排名（可比）。核心一级资本动态维度在半年报口径下 42 家全部缺失，文中未作趋势解读。 数据范围 A 股 42 家上市银行的 2026 年半年报。九个维度：ROE、不良偏离度、净息差、存款成本、拨备覆盖、迁徙率、营收增长、成本收入比、核心一级资本。 免责声明 本文基于公开财报数据的量化测算，仅供研究参考，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需谨慎。
你觉得这半年六大行里，谁被市场错杀了？评论区聊聊。
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