2026年上半年，全球黄金市场走出一轮大开大合的剧烈行情。年初金价一路狂飙，伦敦金一度站上5405美元/盎司，创下历史新高；随后行情快速回调，6月国际金价最低下探至4002美元。进入8月下旬，金价再度反弹至4700美元附近，单月涨幅超10%。大幅震荡的金价，不仅重塑全球黄金市场格局，也深刻改变国内消费者的购金行为。一边是消费者排队入手金条、变现旧金，一边是不少人在金店柜台观望犹豫，担心买入后面临价格回撤。
从A股黄金上市公司半年报来看，整条产业链呈现鲜明的冷暖分化：上游金矿企业坐享金价红利，利润大幅飙升；而下游黄金零售品牌遭遇经营压力，在高金价抑制与消费结构转型双重冲击下，营收、利润双双承压，大量加盟门店选择闭店退出。
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金价同比大涨53%，矿企利润最高增超4倍，增产不是主因
“家里有矿，心里不慌”，这句话成为2026年上半年黄金上游行业的真实写照。尽管金价年中出现深度回调，但上半年国际黄金均价同比上涨53%。矿山开采成本相对刚性，金价上行直接转化为企业超额利润，矿企盈利水平大幅跃升。
充沛的现金流，也推动矿企加速资源并购与资本投入。紫金矿业大手笔收购赤峰黄金、甘肃西北黄金、联瑞矿业股权，累计投入超215亿元；洛阳钼业出资约73亿元收购巴西四座金矿，龙头持续加码优质金矿资源。与此同时，资源税、权益金、人工与能源成本抬升，也带来成本压力，赤峰黄金单位销售成本同比上升20%，若后续金价进入震荡下行区间，企业盈利空间将被压缩。
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下游零售集体遇冷，五大品牌半年净关店超1900家，闭店主力为加盟店
上游一片红火，下游黄金首饰零售端却寒意明显。多家老牌金饰企业半年报营收、利润双双下滑。中国黄金上半年营收249亿元，同比下滑近20%，归母净利润2.79亿元，同比下降12.35%；老凤祥营收199.87亿元，同比大跌40%，归母净利润7.16亿元，同比下滑41%；周大生营收36.41亿元，同比下降20.79%，归母净利润4.50亿元，同比下降24.24%。
最触目惊心的是终端渠道爆发的大规模关店潮，2026年上半年，国内五大头部金饰品牌合计净关店超1900家、逼近2000家，黄金零售行业迎来大规模洗牌收缩，行业扩张时代彻底终结。具体数据来看：周大生上半年终端净关店473家；老凤祥上半年净关店483家；豫园股份（旗下老庙、亚一）上半年净关店476家；周大福2027财年第一季度内地零售网点净关闭258家；中国黄金2026年一季度净关店203家。五大主流品牌短短半年时间累计净关店超1900家，日均超10家门店退场，直观印证下游零售市场的深度承压。
关闭门店绝大多数是加盟店。周大生净减少的473家门店里，454家来自加盟体系，自营仅净减19家；老凤祥关闭的加盟店中，三、四线门店占比超六成。广东南方黄金市场研究院市场研究中心主任宋蒋圳分析，黄金零售属于重资金生意，加盟商备货需要大量资金，金价走高大幅抬升进货成本；叠加金价剧烈波动，加盟商要独自承担库存贬值风险，缺少对冲工具，因此普遍选择去库存、少补货。相比之下，品牌自营门店资金、库存由上市公司兜底，具备更强抗风险能力，因此本轮出清以加盟店为主。中国珠宝首饰行业专家陈汉义也表示，当前自营门店整体稳定，加盟商亏损撤店，属于市场自发调整行为。
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消费结构大变：金饰需求下滑，金条投资爆发，消费者从“悦己”转向保值
市场并非没有黄金消费，而是需求结构彻底反转。中国黄金协会数据显示，2026年上半年国内黄金首饰消费量同比下降33.88%；金条及金币投资消费同比增长28.42%。世界黄金协会统计，上半年中国金条金币需求同比激增31%至314吨，创下半年度历史新高。低工费、易变现的投资金条，成为市场热门选择。
投资者曹女士的经历，是当下实物黄金投资者的缩影。三年前她入手5根10克生肖金条，总成本不到24000元，按当前金价测算浮盈超35000元，打算长期持有。她坦言，7月底看中50克品牌金条，当时预估约48000元，想着等金价继续回落再入手，不料8月底金价反弹，同款金条要多花近7000元。大幅波动行情下，投资者一旦犹豫，就要面对不小的价差。
消费结构转型，给零售品牌带来结构性难题。首饰业务原本是金店核心利润来源，如今需求萎缩；热销的金条业务毛利极低，中国黄金黄金产品整体毛利率仅0.8%，大量销售金条难以覆盖门店租金、人力等固定成本。
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行业转向拓优汰劣，消费心态短期难以逆转
面对行业变局，各大黄金品牌纷纷启动“拓优汰劣”战略，行业竞争重心从盲目扩张门店数量，转向提升单店盈利、会员运营与供应链柔性管理。周大生等品牌表示，将集中资源扶持优质加盟商，加大自营布局，依靠精细化运营提升经营效率。
华西证券研报认为，短期金价反弹由预期修正与市场情绪推动，中长期金价支撑逻辑仍然稳固。随着金价企稳，前期被压制的消费需求有望逐步释放。但更深层次的变化在于，消费者购金逻辑已经从装饰悦己，转向保值投资，这一消费心态短期内很难发生改变。在金价高波动的大背景下，黄金行业上下游冰火分化的格局，仍将持续考验矿企、零售商家与普通投资者。
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