2026年上半年，疫苗行业的分化比以往任何时候都更明显。智飞生物亏了8.09亿，艾美疫苗营收跌了31.87%，而万泰生物、康华生物却逆势增长。12家企业，6家盈利6家亏损，同一个行业里走出了两条完全不同的曲线。
拉开差距的有三股力量：1月1日起增值税从3%改成13%，全行业的营收口径都被动缩水；HPV疫苗这边，默沙东九价批签发直接归零，万泰的国产九价却在放量；狂犬疫苗那边，人二倍体产品从康华一家独大，变成了康华、成大、民海三家争。这不是普通的周期波动，是行业从"靠代理"转向"靠自己"的阵痛。
这篇文章把12家公司的中报拆开看，搞清楚谁是真受伤，谁在攒下一轮的劲。
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01先看全貌：一半在亏，营收和利润经常对着走
营收榜上，智飞生物40.24亿还是第一，但同比掉了18.36%。康泰生物12.73亿排第二，跌8.55%。万泰生物10.48亿第三，涨24.29%，是头部里唯一正增长的。
图1：12家疫苗上市公司2026年上半年营收排名与同比增速（数据来源：各公司2026年半年度报告）
利润榜上，康华生物1.41亿排第一，同比涨23.25%。智飞生物亏8.09亿，亏损扩大33.35%，是亏得最多的。华兰疫苗有点特别——营收只有0.44亿，净利润却有0.36亿，同比涨75.23%，钱主要是狂犬疫苗赚的，不是传统的流感疫苗。
图2：12家疫苗上市公司2026年上半年归母净利润对比（数据来源：各公司2026年半年度报告）
这份中报最值得注意的，是营收和利润经常对着走。沃森生物营收跌27.72%，扣非净利润却涨了233.81%；康泰生物营收降8.55%，净利润涨34.25%；成大生物营收只降4.18%，净利润却暴跌72.79%。光看营收增速判断好坏，会看错很多公司。
02增值税新政：营收数字"被动缩水"，别被口径骗了
2026年1月1日，《增值税法》正式施行。财政部和税务总局的2026年第10号公告写得清楚：除了抗癌药和罕见病药，一般生物制品不再适用3%简易计税，改成13%一般计税。疫苗全在这个范围内。
这个变化对营收数字的影响是直接的。3%简易计税下，财报里的营收是含税价扣掉3%的税；13%一般计税法下，营收是含税价扣掉13%的税。也就是说，出厂价和销量完全不变，财报口径下的营收也会"被动下降"约8.85%。
这就解释了为什么不少公司实际销量没怎么跌，营收却掉了一截。成大生物在投资者互动里直接说了，"利润降幅大于营收，主要受增值税税收政策调整影响"。沃森生物、华兰疫苗、金迪克也都在财报里提了这个政策变化。
对利润的影响更复杂。销项税率从3%升到13%，含税售价不变的话，确认的收入少了；但进项税可以抵扣了，原材料、设备、服务里的进项税不再进成本。进项多的公司可能反而受益，进项少的（比如人力和研发占比高的）压力更大。
关键是：增值税新政是会计口径和税负结构的变化，不等于经营恶化。拿2026年的数据和往年直接比增速，会得出错误结论。看公司真实经营状况，批签发量、终端接种量、市场份额这些业务指标比营收增速靠谱得多。
03HPV疫苗：智飞的代理生意断了，万泰的国产九价接上了
HPV疫苗是这期最有戏剧性的赛道。智飞生物和万泰生物，一个靠代理默沙东吃饭，一个做国产HPV疫苗，同一份中报里走出了相反的方向。
智飞生物：九价批签发归零，代理模式走到头了
智飞生物上半年亏8.09亿，这是继2025年全年巨亏147.23亿之后，连续第二个报告期大额亏损。原因很直接——代理业务塌了。
批签发数据显示，2026年上半年默沙东九价HPV疫苗批签发数量是0，去年同期是423.88万支。另一款代理的GSK带状疱疹疫苗，批签发也大幅下滑。代理收入断崖式下跌，业绩自然撑不住。
毛利率只有18.08%，比去年同期的28.28%掉了10个百分点还多。代理生意本来毛利就薄，收入一缩，固定费用摊不薄，亏损就放大了。
但有个信号值得注意：经营现金流19.74亿，同比涨21.64%，和净利润严重背离。公司说是存货去化和债务结构调整。连续6个季度经营现金流为正，说明"造血"能力在恢复。但代理业务萎缩是不是不可逆的，还得看后面的批签发数据。
万泰生物：国产九价放量，成了新引擎
万泰生物上半年营收10.48亿，涨24.29%；亏1.28亿，但亏损收窄了10.91%；扣非亏1.69亿，收窄30.39%。
增长的核心是国产九价HPV疫苗（馨可宁9）。这款疫苗2025年6月获批，是国产第一家、全球第二家九价HPV疫苗。2026年上半年持续推进终端准入和放量，直接带动疫苗板块收入增长。公司管理层说得很明白，九价HPV疫苗放量就是营收增长的主因。
毛利率63.91%，比去年同期的60.35%涨了3.56个百分点，高毛利的九价占比在提升。销售费用涨了45.35%，是九价推广和终端准入投入加大的直接结果。
还在亏，主要是体外诊断业务持续承压，加上九价前期推广费用高。随着九价继续放量，扣非扭亏应该不远了。
赛道格局：进口一家独大的日子结束了
二价HPV疫苗2025年11月进了国家免疫规划，集采1544万剂、单价27.5元，已经是微利生意。九价这边，万泰打破了默沙东的垄断，上海博唯、中生集团、康乐卫士、瑞科生物的国产九价也会陆续上市。
对智飞来说，默沙东九价批签发归零可能不是短期现象。国产九价加速上市、价格体系要重构，进口九价的空间在被持续挤压。智飞需要在代理之外找新支柱——已经布局了GLP-1，也拿下了GSK带状疱疹疫苗的独家代理，但这些能不能撑起百亿级营收，还得看。
04狂犬疫苗：人二倍体从独家到三国杀，价格战的阴云来了
狂犬疫苗是需求最刚性的疫苗赛道之一。2026年上半年，这个赛道的格局变了——人二倍体细胞狂犬疫苗从康华生物独家垄断，变成了康华、成大、民海三家争。
康华生物：先发优势还在，但批签发量掉了51%
康华生物上半年营收5.38亿，涨11.25%；净利润1.41亿，涨23.25%；扣非1.34亿，涨20.28%。连续四年净利润下滑之后，第一次实现营收和利润双增长，拐点出现了。
核心产品是冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞），2012年获批，国内首款人二倍体狂犬疫苗，之后很长时间里只有它一家。人二倍体的安全性和免疫原性比传统Vero细胞好，人份价格1500到2000元，比Vero细胞贵不少。
但有个信号要警惕：上半年狂犬疫苗批签发量同比骤降约51%，收入却涨了11.25%。可能的原因有两个：一是2025年渠道库存压得多，2026年上半年在去库存；二是终端价格提了。不管哪个原因，批签发量大幅下滑都说明先发优势在被挑战。
毛利率89.76%，比去年同期的92.78%降了，但还是极高。这是人二倍体狂犬疫苗高附加值的体现，也意味着竞争加剧后毛利率有下行空间。
成大生物：Vero龙头切入二倍体，利润短期承压
成大生物上半年营收6.77亿，降4.18%；净利润0.33亿，暴跌72.79%；扣非0.27亿，跌73.69%。利润降幅远大于营收，是最突出的特征。
成大是Vero细胞狂犬疫苗的绝对龙头，2025年批签发349批，占全行业约42%。2026年2月14日，成大的人二倍体狂犬疫苗（成大安欣）获批，是国内第三家（前两家是康华和康泰子公司民海），也是国内首个支持三种免疫程序的人二倍体狂犬疫苗。
利润暴跌的原因，公司说是增值税政策调整为主。加上人二倍体新品上市初期推广费用增加，Vero细胞疫苗竞争加剧下的价格压力，一起挤压了利润。
不过二季度已经有修复迹象。二季度单季扣非3720万，同比只降5.6%，一季度还在亏。人二倍体逐步放量、增值税影响消化后，盈利能力应该会回来。
价格战的阴云
人二倍体狂犬疫苗赛道正在快速拥挤。康华2012年独家，民海2023年9月获批，成大2026年2月获批，艾美疫苗的人二倍体狂苗已经申报上市，智飞龙科马、百晖生物也在布局。
从"一枝独秀"到"群雄逐鹿"，价格体系面临重构。康华的人二倍体人份价格还在1500元以上，但成大这种产能更大、成本控制更强的玩家进来后，2027年以后出现价格战的概率不低。康华能不能在竞争加剧前完成产品迭代和渠道深耕，决定了它能不能守住高端市场。
05流感疫苗：淡季里，单一产品的风险全暴露了
流感疫苗是典型的季节性产品，三季度到次年一季度是旺季，二季度是淡季。2026年上半年，靠流感疫苗吃饭的华兰疫苗和金迪克，压力都不小。
华兰疫苗：狂犬疫苗成了主力，流感疫苗只剩5%
华兰疫苗上半年营收4438.53万，降25.98%；净利润3644.32万，涨75.23%；扣非1457万，扭亏了（去年同期亏1278万）。
营收和利润背离，是因为产品结构变了。狂犬疫苗贡献收入3972.11万，占总收入的89.49%，成了绝对主力。流感疫苗收入只有238.56万，占5.37%。这和华兰疫苗传统上"流感疫苗占九成"的结构完全反过来了。
一方面是上半年流感疫苗淡季，另一方面也说明狂犬疫苗在快速增长。狂犬疫苗毛利率44.28%，比流感疫苗低，但淡季里能提供稳定的收入和利润。经营现金流1.66亿，涨56%，现金流状况不错。
金迪克：营收近乎归零，单一产品的困境
金迪克的情况更严峻。上半年营收只有91.09万，降74.15%；亏5107.04万，亏损扩大28.79%；扣非亏5312.85万。二季度单季营收只有1.21万，主业几乎归零。
金迪克目前只有四价流感病毒裂解疫苗一款产品上市，产品高度集中。上半年本来就是流感疫苗淡季，2025年同期还有渠道去库存收入，基数相对高，所以同比跌得厉害。公司自己说，营收下滑核心原因就是"产品销量大幅下降"。
金迪克是单一产品疫苗企业的典型。流感疫苗行业已经有超过10家企业的产品上市，竞争激烈，接种率提升又慢，靠一款季节性产品很难撑全年经营。公司在建新车间、推在研管线，但新产品上市还需要时间，短期压力缓解不了。
06其他赛道：破伤风、带状疱疹和出海
欧林生物：破伤风龙头增收不增利，补税是一次性的
欧林生物上半年营收3.61亿，涨18.14%；亏3287.26万，去年同期是赚1319.69万，由盈转亏。
但主业其实不错。吸附破伤风疫苗是核心收入来源，占约87.15%。上半年营业利润5709.31万，涨288.61%，主业盈利能力在大幅提升。
由盈转亏的原因是一次性的补缴税款和滞纳金。公司披露因税务事项补税及滞纳金，对2026年损益形成一次性影响，期末已经处理完。剔除这个因素，扣非亏1006.20万，比归母亏损小得多，营业利润的高增长说明主业趋势是好的。全球首个金黄色葡萄球菌疫苗也进入收获期了。
百克生物：带状疱疹疫苗主动降价，减亏见效
百克生物上半年营收3.05亿，涨6.89%；亏5210.01万，减亏2147.33万，减亏幅度29.19%；扣非亏5351.59万，减亏2871.65万。
减亏的核心是带状疱疹疫苗（感维）的主动价格管理。作为首款国产带状疱疹疫苗，感维上市后定价约1369元/针，市场推广不及预期。2025年起主动降价提升可及性、扩大适龄人群覆盖，2026年上半年多个省份实现了销售覆盖率和接种量双提升。
公司自己说，带状疱疹疫苗主动价格管理、提升可及性、扩大覆盖，带动盈利改善，是上半年营收增长和亏损收窄的主要原因。经营现金流4835.8万，涨418.9%，改善明显。
但竞争压力还在。GSK的带状疱疹疫苗Shingrix由智飞代理，2024到2026年最低采购承诺合计超200亿。进口产品的竞争下，国产带状疱疹疫苗靠价格优势能抢多少市场，还得继续看。
艾美疫苗：乙肝疫苗首次出口，但营收大跌
艾美疫苗上半年收入3.51亿，降31.87%；亏1.23亿，亏损收窄6.32%。营收大跌主要是狂犬疫苗和麻腮风疫苗收入下降。但有个亮点：乙肝疫苗首次实现出口，是出海战略的突破。人二倍体狂犬疫苗也申报上市了，未来有望在狂犬赛道分一杯羹。
07盈利质量：谁在真增长，谁是被政策扰动的
增值税新政和行业调整叠加，单纯比营收和利润增速容易看错。从扣非净利润、经营现金流、毛利率三个维度扫一遍，更能看出真实质量。
扣非净利润：剔除一次性因素后的真实盈利能力
沃森生物扣非9494.48万，涨233.81%，是12家里扣非增速最高的，主业盈利能力在明显修复。华兰疫苗扣非1457万，扭亏。康华生物扣非1.34亿，涨20.28%，主业稳健。
万泰生物扣非亏1.69亿，但收窄30.39%，九价继续放量后扣非扭亏应该不远。欧林生物扣非亏1006万，远小于归母亏损，剔除补税因素后主业实际是盈利的。
经营现金流："造血"能力的试金石
智飞生物经营现金流19.74亿，涨21.64%，大额亏损下还能有强劲现金流入，主要是存货去化。百克生物4835.8万，涨418.9%，改善显著。康华生物1.61亿，涨147.23%。沃森生物1.74亿，涨49.08%。
万泰生物经营现金流-8132.46万，净流出扩大，主要是九价推广前期应收账款增加和销售费用支出大。成大生物7076.17万，降44.05%，现金流有压力。
毛利率：产品竞争力和定价权
欧林生物91.81%最高，康华生物89.76%紧随其后，两家的核心产品（破伤风疫苗、人二倍体狂犬疫苗）定价权都极强。万泰生物63.91%，九价占比提升后还有上行空间。
智飞生物18.08%最低，代理业务的商业模式决定了。成大生物毛利率降4.86个百分点，Vero细胞狂犬疫苗竞争加剧下价格有压力。华兰疫苗狂犬疫苗毛利率44.28%，中等水平。
08往后看：三个确定的方向
第一，国产替代在加速，进口代理的日子不好过了。HPV疫苗这边，万泰国产九价放量和默沙东九价批签发归零放在一起，说明国产HPV疫苗已经能和进口产品正面竞争。狂犬疫苗这边，成大、民海的人二倍体陆续获批，正在打破康华的独家。以后国产创新疫苗越来越多，进口疫苗的空间会被持续挤压，靠代理进口疫苗吃饭的公司必须转型。
第二，出海是新的增长极，但没那么容易。艾美疫苗乙肝疫苗首次出口，沃森生物海外市场两位数增长，万泰生物2025年境外收入涨90.85%。越来越多的中国疫苗企业在看海外。但疫苗出海要过注册认证、本地化生产、渠道建设好几关，短期内很难成为主流公司的核心收入来源。有国际化能力和产品竞争力的公司，未来3到5年可能吃到出海红利。
第三，创新管线的厚度决定未来格局。mRNA疫苗、带状疱疹疫苗、肺炎球菌结合疫苗、金黄色葡萄球菌疫苗，是各家都在布局的下一代产品。智飞在做GLP-1，欧林的金葡菌疫苗进入收获期，百克在推16项在研项目。传统疫苗品种竞争越来越激烈、利润越来越薄，研发管线厚不厚、创新能力强不强，决定了公司长期能走多远。研发投入不够、管线单一的公司，可能在新一轮洗牌里被边缘化。
2026年的中报，是疫苗行业转型期的一份体检报告。增值税新政的冲击是短期的，HPV和狂犬疫苗的格局变化是中期的，从代理驱动到创新驱动的转型是长期的。看公司的时候，得穿透会计口径的扰动，看真实的产品竞争力、研发管线厚度和国际化进展。这场阵痛之后，能活下来并壮大的，一定是有核心技术、管线丰富、有全球视野的公司。
资料来源：
智飞生物2026年半年度报告｜康泰生物2026年半年度报告｜万泰生物2026年半年度报告｜沃森生物2026年半年度报告｜成大生物2026年半年度报告｜康华生物2026年半年度报告｜欧林生物2026年半年度报告｜艾美疫苗2026年中期报告｜百克生物2026年半年度报告｜华兰疫苗2026年半年度报告｜金迪克2026年半年度报告
财政部、国家税务总局《关于增值税法施行后增值税优惠政策衔接事项的公告》（2026年第10号）｜中国食品药品检定研究院批签发数据｜证券时报、上海证券报、界面新闻等公开报道｜
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