价值线 |来源
投资周报|栏目
边江、向北|作者
秋水|编辑
价值线导读
昨晚，8月非农就业增加16.2万人，是预期的三倍。就业越“好”，加息越近——9月加息概率继续上升。
特朗普一边夸数据“太棒了”，一边喊话“降息”。
隔夜美股三大指数齐跌，存储芯片和光方向却孤勇大涨：闪迪涨超11%，美光涨超6%，Lumentum上涨4%，CORH上涨6.6%……这是为何？
A股这边，9月开局惨淡，“双创”指数持续下行，已逼近7月恐慌低点。
光模块龙头中际旭创本周回购4次、耗资13亿元，股价依然跌超5%、市值跌破万亿。市场担忧什么？
下周，8月CPI定9月加息生死！让子弹飞一会或许是当下更好的选择……
昨晚，美国劳工统计局公布了8月非农就业报告，8月季调后非农就业人口增加16.2万人，而市场预期仅为5.6万人，前值从-2.3万人上修至2.1万人。换言之，实际数据几乎是预期的三倍。
与此同时，失业率维持在4.1%不变，劳动力参与率从61.4%上升至61.6%，创近一年来最高水平。安联首席顾问埃尔埃利安评价称，这份报告显示劳动力市场的需求和供应“两方面都远超预期”。市场迅速加大对美联储9月加息的押注。
周五非农数据公布后，特朗普第一时间在Truth Social上发文：“刚刚公布的就业数据太棒了，打破了所有预期（除了我的）。”
但紧接着话锋一转，再次向美联储施压要求大幅降息，甚至放出狠话：“降息，否则我就停止与那些对美保持贸易顺差的国家开展贸易。”
特朗普的逻辑链条很“特朗普”：就业数据好→证明经济强劲→强劲的经济应该匹配更低的利率→“一个强大的国家就应该拥有更低的利率”。他还向自己亲自任命的美联储主席沃什喊话：“美联储理事会在这位出色的新领导人带领下，必须变得聪明起来，这一次要做美国的爱国者。”
美股表现方面，周五美股三大指数集体收跌（道指-0.51%，纳指-0.29%，标普500-0.38%），但存储芯片板块逆势暴涨。闪迪涨超11%，SK海力士涨超8%，美光科技涨超6%，西部数据涨超5%，Lumentum上涨4%，CORH上涨6.6%,费城半导体指数涨超3%。为何存储芯片逆势大涨？
第一，HBM产能扩张。据韩媒报道，美光计划到2026年底将HBM月产能提升至约10万片晶圆，较2025年水平接近翻倍。HBM4产出占比预计从2026年初的20%-30%提升至年底的50%。
第二，供需持续偏紧。美光指出NAND和DRAM供应紧张将延续至2027年以后，西部数据报告混合存储价格同比上涨超10%。有分析称AI数据中心推动DRAM和NAND需求激增，存储芯片价格涨幅甚至超过200%，而新产能预计要到2028年左右才能大规模增加。
第三，行业轮动。《巴伦周刊》援引Globalt分析师观点称，芯片股的强势主要来自行业轮动，持续的AI热情依然是科技板块相对抗跌的重要原因。
9月第一周，A股高开低走。沪指周线下跌0.56%，深成指下跌3.13%，创业板指下跌4.03%，科创50下跌5.10%。
创业板指和科创50已逼近7月最恐慌时的低点。创业板指退守3300点附近，再次跌破年线并留下跳空缺口；科创50指数走势相近，下跌趋势尚未明显逆转。
本周科技AI硬件股几乎全线溃退，不少细分方向的龙头股及代表性公司股价已逼近甚至跌破7月前低。
光模块龙头中际旭创、半导体龙头华虹公司、电子布龙头宏和科技和国际复材、存储龙头江波龙等，均处于弱势运行状态。
更令市场担忧的是，这些标杆性企业一旦有效跌破前低，很可能引发更大范围的恐慌性抛售，尤其是创业板和科创50的走势将承受更大压力。
光模块龙头中际旭创本周的表现尤为典型。本周完成了4次回购（9月1日至9月4日），累计回购158.51万股，总金额约13.13亿元。公司股价本周下跌5.17%，市值跌破万亿。
那么，在诸多利好之下，市场到底在担忧什么？
第一，外围宏观风险的传导。也就是第一部分写的加息预期的抬升。
第二，光模块行业9月进入关键政策观察窗口。本周AI硬件走弱的另一重要原因，是此前总龙头光模块方向面临FCC政策风险，9月将进入关键观察期。中际旭创在此节点连续进行回购操作，更像是关键风险临近前的市值管理，目的是避免9月政策走向不利时形成重大冲击。东山精密最近的调研纪要也间接透露了这一风险——根据与北美大客户的沟通，传闻中极端版的FCC管制方案落地概率偏低，但不排除出台折中版本，风险客观存在，公司正持续跟踪9月8日和9月28日两轮意见书。
一片惨淡中，软件和传媒板块成为本周科技股里少有的“活口”。
上半年软件板块持续调整，核心原因是市场担忧AI大模型替代传统软件。但二季度业绩落地后，替代担忧逐步被证伪，板块迎来估值修复。更关键的是，市场叙事正在从“算力资本开支军备竞赛”转向“Token商业化兑现”——软件作为AI变现链路的“最后一环”，开始获得资金关注。软件ETF标的指数一度涨超3%。传媒板块主要受AI应用催化。OpenAI发布GPT-6 Astra，点燃了AI影视、AI短剧的想象空间。
不过，这可能仅仅是科技板块内部的一次短暂高低切换，持续性还有待观察。
本周来A股各市值段涨幅榜单如下：
500亿元市值以上涨幅TOP5
100-500亿元市值涨幅TOP5
100亿元以下市值涨幅TOP5
下周二，江波龙（301308.SZ）将在港交所挂牌，成为国内首家“A+H”两地上市的独立存储器企业。然而，H股最高发售价240.6港元（约合206元人民币）出炉后，A股市场反应剧烈——以8月31日A股收盘价381.75元计算，H股最高价较A股折让约45%，投资者直呼“买贵了”。
折价背后有其逻辑：H股面向海外机构，流动性及估值体系与A股迥异，折价是确保发行成功的“安全垫”。但如此大的价差仍引发A股资金出逃，截至9月3日，江波龙A股收于359.63元，主力连续三日净流出，融资余额也大幅下降。
更令基民“破防”的是，就在H股招股启动前不到一个月，江波龙刚以560元/股完成37亿元A股定增，易方达、财通、诺德等七家公募合计获配279万股。按现价计算，这批机构账面浮亏超35%，合计浮亏约5.5亿元，而锁定期长达6个月，解禁前亏损或进一步扩大。
与基民“站岗”形成鲜明对比的是公司“自己人”的大手笔套现。今年前半年，第二大股东李志雄减持套现约13.82亿元（均价575.69元），副总经理高喜春套现1243万元，另有员工持股平台以212元/股转让股份套现26.67亿元。仅已完成的几笔交易，内部人套现总额已超40亿元。减持本身合法合规，但发生在定增机构高位接盘前后，难免引发市场质疑。
业绩层面，江波龙上半年堪称“炸裂”：营收240.88亿元，同比增长136%；归母净利润105.77亿元，同比暴增715倍，毛利率从不足13%跃升至58.9%。AI数据中心需求、企业级存储和Lexar品牌增长是主要驱动力。
但光鲜利润背后，三大隐忧不容忽视：
1、现金流持续为负：上半年经营现金流净额-31.51亿元，而去年同期为正6.93亿元，公司称系采购支付现金增加所致，且2023年以来已连续三年为负，利润多为“纸面富贵”。
2、存货高企：截至6月末存货达257.77亿元，占总资产60%，较年初翻倍。行业景气高峰加杠杆备货，一旦存储周期逆转，巨额库存将从“弹药”变为“炸药”。
3、有息负债激增：长期借款、短期借款及一年内到期非流动负债合计约166.61亿元，而货币资金仅31亿元，短期偿债压力突出，上半年财务费用同比暴增。
下周，A股怎么看？
9月15-16日FOMC会议（美联储议息会议）前，下周三的8月CPI数据是一个重要的关注点。沃勒已明确表示他的利率决定将“深受”CPI影响。
号称“美联储传声筒”的Nick Timiraos指出，强劲的就业数据为加息扫清了关键障碍，但最终决定权在CPI。
A股策略方面，摩根士丹利在9月3日的最新研报中将港股与A股主要指数2027年6月目标价全线下调，沪深300目标价调至4880点，对应约7%潜在涨幅，指出宏观增长、流动性、资金流向同步走弱。
中金公司展望9月认为，经历前期修复后外部不确定性上升，投资者应更加注重自下而上发掘结构性机会——科技成长内部分化，半导体需关注估值匹配度，创新药进入数据验证期，9月行业配置重点聚焦有色、油气化工、银行、互联网、创新药、交运及半导体。
瑞银则相对乐观，预计2026全年A股盈利增速有望达到15%，认为若秋季政策出现财政支持力度加大的明确信号，将有望提振投资者情绪带动A股新一轮反弹，配置上建议优先关注AI硬件、银行及出海相关标的。
总之，相关机构人士称，下周需重点关注三个维度：一是美国8月CPI数据，9月加息与否的最后拼图，若超预期加息概率可能突破70%；二是A股量能变化，创业板和科创50已逼近7月低点，能否放量拉起构筑双底取决于是否有增量资金入场；三是科技股内部轮动，软件、传媒的强势能否持续，还是仅仅是硬件调整时的过渡性行情。
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