投资者内参丨杨跃滂
时间来到九月，2026年基金中报已经逐步披露完毕。
今年的中报里道歉声此起彼伏。有人说对持有人“牛市亏钱”体验深感抱歉，有人直言没有“识别趋势和介入投资”是自己的失职。
之所以今年中报道歉声格外密集，根源来自于上半年极致的K型分化：非AI板块表现很差，跟AI不沾边的大部分资产都经历了暴跌。
在这种分化下，机构配置也出现了罕见的偏离，AI相关配置高度趋同，电子行业配置比例超40%，TMT泛科技配置比例达七成。AI相关投资已经成了基金经理们复盘时绕不开的话题。
三位经理的道歉和反思
鹏华基金陈金伟在鹏华产业精选混合基金中坦言“给持有人带来‘牛市亏钱’的体验，我们深感抱歉。”上半年，鹏华产业精选混合基金A类份额净值下跌12.37%，而同期业绩比较基准增长率为6.02%，成绩的确不理想。
陈金伟认为市场K型分化程度远不是基本面能解释的，因为“只要和AI硬件扯不上关系跌幅都差不多。”
尽管市场确实发生了变化，主流投资者对未来的悲观程度超出了他的预计，市场交易结构也有所改变，但陈金伟坦言“我们没能及时调整才是最大的问题。”
此外，陈金伟还提到上半年的市场已经呈现出港股化的特征，他把AI以外的股票比喻为港股中不在港股通的股票，这两类股票普遍缺乏流动性。这种情况对“代客理财”的基金经理们来说是新的挑战。
谭丽的措辞更加直接，这位嘉实基金“价值一姐”直接在中报中写下 “不能够识别趋势和介入投资是我们的失职。”
嘉实价值长青混合基金A类份额净值上半年跌了15.74%，业绩比较基准收益率为3.68%。
“我们上半年不佳的业绩表现主要来源于严重低配TMT行业”，至于为什么“严重低配”以至于出现“失职”，谭丽将其归因为“能力圈所限”。
她表示自己团队对变化非常快的TMT行业“研究和跟踪不到位”，而且趋势启动前的TMT行业整体估值水平也让她们很难接受，这直接导致行业景气度剧变的时候“不能够快速跟上”。
富国基金蒲世林在富国远见精选三年定开的中报中坦承：“低估了AI超预期进步带来的算力投资高增，导致未能充分把握这一轮AI科技投资机会。”
该基金出现在首批"0盈利比"基金名单中，这意味着过去一年内，该基金持有人盈利数量为零。
极致分化下，态度各不相同
除了这些道歉的声音，更多基金经理在中报里表达了对这轮极致分化的看法。有人忙着调整配置，有人保持中性态度，也有人选择在历史中寻找参照。
曾被称为易方达“消费一哥”的萧楠，此前在二季报中反思了今年的投资操作，“在K型分化中对内需品种的减持不够坚决，损失了部分超额收益。”在中报中，他进一步表示“目前我们的配置还要更多依赖外需，过多的内需配置会使得我们持续损失超额收益。”
中庚价值领航混合基金经理刘晟的态度则更中性一些。他认为权益市场出现了科技与非科技的极致分化——二季度科技板块单边上行、非科技板块承压下行；近期则反了过来，科技板块暴力下跌、非科技板块普遍回暖。
刘晟强调，无论哪个阶段，都不应该在板块加速上行时喊打喊杀，在板块垂直下跌时落井下石。他认为机会并不局限于科技板块，非科技板块中仍能找到许多风险收益特征合适的公司构建组合。
作为一位基金老将，银华富裕主题混合基金经理焦巍回顾了A股过去十几年间经历过的三轮极致分化，指出每次分化在极值时，市场都会喊出“这次不一样”的口号，但最终都又回到其均值回归的规律。
在他看来，长期而言，成长策略与红利策略年化收益差距并不大，真正拉开收益差距的，是在两种风格之间追涨杀跌。无论是移动互联、新能源还是本轮AI，无非是又一次规律重演，“假如基本面不变，那么他强由他强，清风拂山岗。”
道歉之后，框架没变
基金经理们在道歉之后，大多没有对自己的投资框架进行修正，而是对其原有的判断进一步论证补充。
除去开篇的致歉，陈金伟整篇中报的其他内容都在论证估值割裂不可持续。陈金伟认为A股市场大部分科技股比全球龙头还贵，他举例称，A股电子TTM市盈率超100倍、科创50超250倍，而美国信息技术板块和费城半导体指数均为40倍左右，韩国头部科技公司甚至只有个位数估值。
“产业发展当然不会均值回归，但是这不意味企业盈利不会均值回归。一块铁皮，不会因为你叫“硅基铁”就能保证长期暴利；也不会因为你叫“碳基铁”就必须长期亏损。”陈金伟写道。
谭丽虽然承认"失职"，但紧接着就表示，目前时点姑且不论AI应用端的收入能否覆盖庞大的资本开支、大规模基建投入何时放缓，按照市场预测，大多数公司的ROE、PB、PE、PS都已经处于周期高点。
她把基金二季度组合的处境描述为“站在黑暗里”：基金面临较大的赎回压力，很难新买入个股；流动性也被科技大量分流，持仓个股受到流动性冲击较大。在这种情况下，她选择尽量在个股之间做调整，加仓超跌品种，“基于长期视角，人弃我取，用低于价值的价格买入，等待价值的发现与回归。”
不过，也有基金经理明确选择跳出原有框架。广发科技先锋混合基金经理刘格菘在中报中表示，这轮AI产业趋势不同以往，不能简单套用过去的历史经验。
“我们认为AI相关行业是下半年乃至明年最值得投资的方向之一。如果我们还是用过去的均值回归框架看这轮产业趋势，就会错失时代红利。”刘格菘这样写道。
所有人都忙着道歉、反思，焦巍却对“道歉”这件事本身提出了自己的看法。这位“满手老登品种，净值被不断吸血”的老将向同行呼吁：在极致K型分化的时期，撇开对AI和老登的单纯概念分歧，“少做道歉，多回溯历史，也许是更好的方式”。
无论是道歉、反思，还是呼吁少做道歉，目前看来更多都是一种对持有人的情绪安抚。归根结底，选择道歉的基金经理们只是觉得上半年的成绩单不好看，而不是要抛弃自己的投资信仰。
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