非农清障，通胀定调 | 海外|欧元区|经济基本面|美债收益率|美联储加息

2026

联系人：谭逸鸣

摘要

非农清障，通胀定调

8月非农大超市场预期。8月美国新增非农就业录得16.2万人，约为市场预期（5.5万人）的三倍，同时6-7月合计上修5.5万人，前期担忧或存在过度修正。失业率持平于4.1%，劳动参与率超预期上行至61.6%，显示劳动力供给端持续改善，而需求端吸纳能力依旧稳固，供需再平衡进程未现断裂。

薪资层面，平均时薪环比提速至0.3%，同比回落至3.1%，薪资增速持续低于通胀读数，实际购买力承压，居民部门结构型分化趋势或进一步加深。

服务业与建筑制造双轮驱动，AI替代部门承压。从行业贡献度看，休闲和酒店业新增6.2万人（前值为-2.1万），其中餐饮机构贡献5.9万人，或受暑期消费旺季季节性提振；政府部门新增3.5万人，地方政府教育部门大增4.2万人，与返校季招聘节奏高度吻合。

制造业新增1.6万人，创2023年12月以来单月最大增幅；建筑业新增2.2万人，为今年2月以来最高。两者同步走强，或反映AI基础设施投资带动的数据中心建设需求，以及制造业回流背景下的订单回暖。

值得关注的是，金融业（-1.1万人）与信息业（-2.3万人）就业持续收缩，或在一定程度上体现AI技术替代对部分知识型岗位的早期冲击，结构性分化特征日益显著。

非农为加息清障，CPI或最终定调。8月非农数据或为美联储9月行动打开了政策空间。考虑到就业数据本身存在季节性扰动（暑期服务业、返校招聘）且薪资同比仍处下行通道，我们认为单月非农超预期尚不足以驱动联储作出加息决策。

我们认为，下周发布的8月CPI通胀数据或将是决定9月FOMC会议最终取向的关键变量。若核心通胀环比未现显著降温，则加息落地概率将进一步上升；反之，若通胀读数低于预期，则即便就业坚挺，联储仍有理由维持观望姿态。

海外市场复盘（8.31-9.4）

美伊冲突反复，全球主要股指表现分化。当地时间2026年8月30日，美军对拉腊克岛上两处伊朗伊斯兰革命卫队的军事设施实施轰炸，这是美军一个月来首次对伊朗采取军事行动。伊朗方面随即对多个美军目标发动报复性打击。

伊朗局势再度反复，美元小幅走弱，美债收益率上行。美元本周小幅走弱。油价反弹，受期限溢价抬升等驱动，本周各期限美债收益率上行。

本周油价反弹。本周美伊局势反复，美军一个月来首次对伊朗采取军事行动，伊朗方面随即对多个美军目标发动报复性打击，导致国际油价反弹。

本周黄金收涨，白银下跌。本周美伊局势反复，美元指数小幅回落，黄金小幅收涨。

海外央行动态

本周多位美联储官员表态，整体立场偏鹰。8月31日，美联储官员巴尔表示，如果通胀不能很快放缓，那么将是时候加息了，9月2日，美联储官员沃勒表示，如果八月份的通胀数据表现强劲，将考虑支持在九月份加息。9月4日，美联储官员哈玛克表示，地方联系人观点显示，现在是美联储加息以控制通胀的时候。

本周，市场预计年内加息概率上升。截至9月6日，CME模型显示，预期全年维持利率不变的概率为14.0%（一周之前为11.1%），预计年内加息1次的概率41.4%（一周之前为38.3%）；预计年内加息2次或更多的概率为44.7%（一周之前为50.5%）。

美伊局势进展

本周，伊朗局势仍是海外时政焦点，美伊局势再度升温。

8月31日，霍尔木兹局势再升级：超级油轮疑遭水雷袭击，特朗普威胁“狠狠打击”，布油突破91美元关口。

9月1日，美军开始打击伊朗境内目标，特朗普称若伊朗报复将遭更猛烈打击，伊能源枢纽港遭袭，伊开始反击。

9月2日，中东战火急剧升级，伊朗革命卫队宣称对美军多处基地发动导弹与无人机联合袭击。

海外基本面高频跟踪

总体经济预期：最近一周，2026年美国经济增速的市场预期较上周持平。

就业：初请失业金人数高于预期。

需求：美国零售增速上升，运输增速上升，抵押贷款利率和房地产市场活动均上升。

生产：美国粗钢生产、炼油厂产能利用率持续强劲。

价格：本周美国零售汽油价格上升，通胀预期上升。

金融条件：本周美国信用利差上升。

下周（97~911日）海外重点关注：美伊局势进展、美国8月PPI、美国8月CPI等。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：海外经济基本面变化超预期，特朗普政府政策超预期，中东局势变化超预期。

报告目录

非农清障，通胀定调

薪资层面，平均时薪环比提速至0.3%，同比回落至3.1%，薪资增速持续低于通胀读数，实际购买力承压，居民部门结构型分化趋势或进一步加深。

海外市场一周复盘

截至9月4日当周，美股三大指数表现分化，纳指和标普500分别上涨0.40%和0.09%，道指下跌0.27%。欧元区股指表现分化，德国DAX指数下跌1.97%，伦敦富时100指数上涨0.06%；亚洲方面，韩国综指下跌1.50%，日经225指数下跌2.09%。

伊朗局势再度反复，美元小幅走弱，美债收益率上行。美元本周小幅走弱。油价反弹，受期限溢价抬升等驱动，本周各期限美债收益率上行。

截至9月4日当周，美元指数下跌0.53%，欧元上涨0.28%，日元上涨2.47%，人民币上涨0.14%，截至9月4日当周，2Y和10Y美债上行3bp和5bp，10Y德债上行7bp，10Y日债上行3.5bp，10Y中债下行1.7bp。

本周油价反弹。本周美伊局势反复，美军一个月来首次对伊朗采取军事行动，伊朗方面随即对多个美军目标发动报复性打击，导致国际油价反弹。

本周黄金收涨，白银下跌。本周美伊局势反复，美元指数小幅回落，黄金小幅收涨。

截至 9 月 4 日当周， COMEX 黄金上涨 1.26% ， COMEX 白银下跌 1.17% ， COMEX 铜小幅收涨 0.52% ， WTI 原油本周大涨 9.32%。

海外政策与要闻

1、海外央行动态

本周多位美联储官员表态，整体立场偏鹰。8 月 31 日，美联储官员巴尔表示，如果通胀不能很快放缓，那么将是时候加息了， 9 月 2 日，美联储官员沃勒表示，如果八月份的通胀数据表现强劲，将考虑支持在九月份加息。 9 月 4 日，美联储官员哈玛克表示，地方联系人观点显示，现在是美联储加息以控制通胀的时候。