周日下午来了个大的。
工行、农行、国寿、人保、太平、口行、中信保、中再保，这8家金融机构先后公告，准备接受财政部等增资，累计3600亿。
这里有几个核心的信息，大家需要知道：
第一，年初预算里就提到今年发3000亿特别国债（截至目前还没发，应该是等方案定了再发），支持国有大行补充资本，但这回，工行和农行实际定增2600亿，其中财政部出2000亿，烟草出600亿，而财政部剩余的1000亿，给到了其他6家保险和政策性银行，相当于对用途进行了重新优化。
第二，3家商业保险中，国寿和人保，是07、18年在A股上市后，首次再融资，而太平，是15年在港股配售后，首次再融资，也就是说，这些保险公司进行资本补充本身就是很罕见的，更不用说财政部直接注资了。
第三，口行、中信保、中再保这三家，同样是10-20年之后，首次进行资本补充，而且，此前增资主要靠外汇储备和汇金，所以由财政部直接注资，也非常罕见。
因此，可以得出一个简单的结论：
财爸的注资模式，从“只给银行补资本”，转向了更广义的“中央金融企业资本补充”。
这里，我再给大家提供两块思考。
第一，我们从纯投资的视角出发，分析一下，这3000亿投下去，对财爸来说，意味着什么？
直接给大家一张图，我们此前就用PB/ROE的框架，给大家介绍过资本回报率——ROE是明面上的资本回报，但考虑到金融机构普遍有折价（担心隐性不良等），所以用ROE除以PB，可得出当前估值对应的资本回报水平，也即下图的倒数第二列，可以看到，银行股目前都还在10%以上，而保险股更高，这块我们在《》中提过。
所以，首先我们要知道，对财爸来说，用2-3%的长期负债，去投资资本回报率两位数以上的生意，是划算的，这类似于巴菲特在日本借1.4%的贷款，去投资日本的五大商社——当然，这个逻辑成立的前提，在于你必须是真的长期投资。
不过，得提醒一下：按照过往的经验，定增大概都会是溢价的，也即买的会更贵，且部分机构注资的对象是集团公司，实际不能按照下图完全照搬，这个图只是大概做个参考。
不过，以上逻辑，对红利整体还是利好的，因为资本市场的审美、超级大股东的诉求，和你是一样的。
第二，金融机构是经营杠杆的，3000多亿的资本注入，带动的可能是10倍以上的资产端扩张，你可以理解为，这也是一种财政扩张。
原来给银行注资，主要是带动固收和信贷资产的扩张，而对保险的注资，可以直接带动权益资产的扩张。
个人认为，这些手段，至少要比以旧换新等消费补贴等，更加实用、更加长期化。
结合以上两点，我个人对拥抱优质股权大时代、A股走向慢牛等结论，都保持不变的态度。
说回市场。
周五白天，亚太市场整体走强的情况下，A股跳水，man，what can I say？
1、跳水的原因，目前能对的上号的，主要是盘中传出的，一则关于扩大融券券源的消息，这事儿我是这么看的。
一方面，A股目前的多空力量肯定是不平衡的，这毋庸置疑。
下图，是2024年以来，A股融券余额，以及融券余额/A股总市值，两者的走势图，可以看到：
24年初，A股融券余额700亿+，现在不到300亿，下滑一半有余；
而如果看融券/总市值的话，24年初是0.09%，当前只有0.02%多，也就是说，由于总市值的扩大，实际做空力量在股市中的占比，比融券余额的降幅，要大得多。
2、另一方面，假设，我只是说假设，未来A股多空力量开始平衡，那么，核心是冲击那些真正的高估值板块或个股。
下图，是A股、港股、美股，主要科技指数的估值，左侧是TTM PE，也即基于过去12个月净利润；右侧是远期市盈率，基于未来12个月净利润的预期。
从成长股角度看，看右侧更加合理。
可以看到，由于科技成长板块整体基本面依然较好，盈利增速较快，所以远期市盈率会显著压低，而从全球视角横向比较，主要是科创板相关的估值，仍然在高位，这里主要是夹杂了自主可控等溢价。
你说它贵吗？肯定贵。
理论上，需要未来持续的业绩高增长，才能消化估值，所以，当有利空出现的时候，高估值资产出现高波动，也实属正常。
个人的观点是，全球科技大时代、科技自主可控大趋势，这些概念都没问题，但科技股集体躁动、脱离基本面的区间已经过去了，后续，科技板块内的分化，才是主线。
3、目光转向海外，继续给大家贴几个图。
周五美股盘前，美国公布了最新的非农就业数据，下图，新增岗位16.2万，而预期只有5.6万，大幅超预期。
4、下图，数据出来后，9月加息的概率大概上了10%左右。
5、结果就是，2年期美债继续上行，周五盘中一度突破4.4%。
同步对应的结果是，美股跌、黄金跌，所以，预计周一港股也会低开，但幅度可能不会太大，因为这个非农数据的强，不一定会持续。
下图，是24年7月以来，2年期美债的走势图，连续降息6次后，2年期美债反而已经回到了降息前的位置。
6、整体来看，个人认为，年底之前，海外市场并不会平静。
这里，核心的事件性因素，依然是老美的中期选举。
下图，Polymarket的押注来看，近期，参议院方面，民主党的胜率再次反超共和党，这意味着，目前市场认为川宝所在的共和党，将同时输掉两院，这样的话，大统领就将彻底沦为跛脚鸭了——因此，川宝政府近期肯定会骚操作不断。
与此同时，下图，是2024年以来，美股恐慌指数VIX的走势图，从7月底至今，恐慌指数已经连续27个交易日处于20以内，这意味着市场处于极低的波动率状态。
而上一次波动率长期处于低位，还是25年的8月到10月初，彼时，VIX开始抬升的原因，是中美贸易摩擦升级。
所以，个人认为：
一方面，如此低的波动率，从历史上来看，不可持续，尤其是海外利率抬升的宏观背景下，可以等待波动率放大的区间；
具体让波动率放大的原因是什么？
I don't know，也许是Anthropic的2万亿美刀上市计划，也许是其他，这在咱们的能力范畴以外了。
另一方面，从中期选举角度出发，为了抬升支持率，川宝政府需要不断加码各种短期刺激，包括释放各种缓和信号，也不允许股市和资产价格表现拖后腿，因此，如果有回调，预计幅度也会比较有限。
就聊这么多。
最后，也和大家介绍一下。
上周，我们在星球里比较系统的介绍了部分资产的分析框架，大家反馈也不错，因此，从下周开始，星球会做一件事情，通过更加体系化、量化的模式，帮助大家跟踪全球的大类资产，落地的载体，是温度计的形式。
覆盖的资产包括七大类——全球股指（主要是美股）、黄金、中美科技、A股股指、红利、微盘、固收加，这七大类。
针对的对象核心是理财经理，以及广大的个人投资者们。
一方面，我们希望用足够专业、量化的视角，帮大家中立、客观、不带立场的介绍资产的边际变化。
另一方面，发挥咱们讲大白话的优势，把市场的变化、资产的波动，用说人话的方式，确保大家都能听得懂。
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