顶着“空间智能第一股”光环的群核科技（00068.HK），上演了一轮估值过山车。
2026年4月17日，群核科技上市，发行价7.62港元。上市短短三个交易日，股价冲高至48.5港元，较发行价涨幅超500%，总市值一度突破800亿港元。
狂欢极其短暂，随后群核科技股价持续下探。7月30日，群核科技股价最低触及7.4港元，跌破发行价，较高点回撤幅度超80%，市值缩水超600亿港元。
【摩斯IPO】认为，群核科技这一轮暴跌并非单纯情绪退潮，而是二级市场拿着财报数据，对AI概念估值进行的一次硬修正。
01
概念估值泡沫破裂
SpatialVerse商业化未兑现
数据显示，作为核心新赛道的SpatialVerse业务，商业化进度极为缓慢。2025年该业务全年营收仅520万元，付费客户数量仅有16家，营收占公司总营收比重低至0.60%。
即便叠加相关空间智能专业服务收入，2025年对应营收为2520.70万元，占总营收比例也仅3.10%。反观2024年，SpatialVerse业务营收仅340万元、客户仅8家，连续两年客户体量、营收规模均无实质性突破，始终停留在小规模试点阶段。
从营收结构来看，群核科技2025年整体营收达8.20亿元，其中96.90%的收入仍依赖酷家乐家装SaaS订阅业务，企业核心营收基本盘依旧是家居设计软件服务，并非市场追捧的空间AI商业化主体。
整体营收增速也印证了公司增长的疲软态势。2023-2025年，公司营收分别为6.64亿元、7.55亿元、8.20亿元，2024年同比增长13.80%，2025年增速进一步回落至8.60%，营收增长持续放缓，完全无法匹配AI科创企业的高估值增长预期。
值得关注的是，公司2025年实现经调整净利润5710万元，成功扭亏为盈。但此次盈利并非来自业务扩张，而是典型的“节流式盈利”。
公司研发开支从2023年的3.91亿元同比下降13.70%至2024年的3.37亿元，2025年进一步降至2.91亿元，销售及营销开支从2023年的3.56亿元下降8.40%至2024年的3.27亿元，2025年再度下滑16.00%至2.74亿元。
02
主业增长触顶
运营指标恶化
值得注意的是，群核科技传统家装SaaS主业增长见顶、核心运营指标持续恶化。
对于SaaS企业而言，净收入留存率（NRR）是衡量主业生命力、客户认可度的核心指标。群核科技该项数据持续走弱，从2023年的106.10%一路下滑至2025年的98.60%，首次跌破100.00%的行业盈亏平衡阈值。
客户留存质量同步下滑，企业客户留存率从87.40%降至79.80%，个人客户留存率更是跌至56.00%，中小客户流失压力持续加剧。
2026年上半年财报数据，公司实现营收4.05亿元，同比仅增长1.50%，营收增长近乎停滞；同期账面净亏损1.46亿元，虽经调整净利润为正、达到5542.00万元，但盈利完全依赖费用缩减，真实经营压力凸显。
当前群核科技传统家装SaaS业务增长触顶、存量竞争激烈，只能依靠压缩成本维持微薄盈利，增长天花板清晰可见。
而寄予转型厚望的空间智能赛道，又面临互联网大厂的强势挤压，巨头凭借算力、通用大模型、技术储备优势，在3D世界建模、空间仿真、数字孪生等领域形成降维竞争，群核科技新业务规模化落地难度陡增。
资本市场的定价逻辑已然清晰：市场不再为遥远的AI概念故事买单，业绩兑现能力成为估值核心支撑。对群核科技而言，留给SpatialVerse业务完成商业化验证的时间窗口已经持续收窄。
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