【华创金融徐康团队】红利资产月报：二季度上市银行经营景气度延续修复|信贷|净息差|利息净收入|华创金融|徐康|景气度|红利资产月报

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（来源：小康金融）

月度行情表现：2026年8月市场风格切换，红利板块获利兑现。1）行业涨跌幅：2026年8月，银行板块仅上涨0.35%，跑输沪深300指数0.45pct，或主要由于银行在7月已历经大幅估值修复，8月遭遇获利盘兑现。并且市场资金在科技成长与红利板块间快速轮动，呈现明显的“跷跷板效应”。8月，电子、煤炭、综合、通信行业月涨幅均在10%以上。具体看银行细分板块，2026年8月，银行子板块PB呈“先下后上、子板块分化”走势：8月上旬受7月红利交易拥挤退潮、资金切向电子/中小盘及宽基ETF流出压制，大行、股份行、城商行估值同步回撤；中下旬在中报验证息差环比回升、分红比例提升与险资增配高稳定红利资产驱动下逐步回补。月末，国有行/股份行/城商行PB估值为0.75X/0.53X/0.66X，较月初分别+0.01/-0.02/-0.02。8月银行股价表现与其业绩和分红率变化强相关。8月，半年报业绩表现超预期或分红率提升的稳健红利标的涨幅居前。涨幅前五的银行为中信银行（+13.17%）、齐鲁银行（+10.36%）、中国银行（+7.43%）、宁波银行（+7.03%）、青岛银行（+4.96%）。2）利率环境：2026年8月，1年期与10年期国债利率走势显著分化，曲线呈平坦化格局。短端方面，1年期国债收益率全月上行约6bp至1.22%附近，主因跨月后资金回笼叠加央行“放短收长”的精细化流动性管理，叠加存单供给放量及银行负债端约束，短端利率下行受阻；长端方面，10年期国债收益率全月下行约3bp至1.69%附近，中上旬受偏弱的经济数据、低位物价及"资产荒"下机构配置需求推动，长端利率震荡走低；下旬则因政府债供给放量、股市反弹带来的跷跷板效应及止盈盘兑现而有所回弹，但央行通过逆回购等工具积极对冲，资金面整体平稳，调整幅度有限。全月10Y-1Y利差收窄约8.5bp，曲线呈平坦化格局。3）行业成交额：8月银行板块交易活跃度上升，虽然成交额环比有所下降，但是占比继续上升。截至8月31日，银行板块成交额同比下降15.2%，环比下降18.4%，占比AB股市场总成交额1.28%，环比+8bp。4）行业估值：截至9月4日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE 为 6.4倍，近 10 年历史分位数53.14%，PB 为 0.52倍，历史分位数29.22%。股息率 4.08%，历史分位点35.69%。

商业银行息差呈现企稳态势，贷款“降速提质”逻辑持续兑现。1）在量上，7月新增社融1.4万亿元，同比多增主要由政府债发行提速（同比多增700亿元）和企业直接融资放量（同比多增2400亿元）贡献，社融口径人民币贷款则同比少增1600亿元。前7个月人民币贷款同比少增超2万亿元，企业债券+股票融资累计同比多增1.3万亿元，融资结构向直接融资倾斜已成长期趋势。结构上，票据监管收紧挤出冲量水分，7月票据融资同比少增约5000亿元，企业短贷同比少减约3000亿元，部分承接票据收缩，剔除票据后实体中长期贷款同比边际改善但增量仍处同期低位，内生融资需求修复尚待时日。2）在价上，二季度商业银行净息差环比回升1bp至1.41%，为2022年以来首次环比改善，带动行业净利润降幅收窄3.2pct至-0.58%；3）在质上，零售资产质量边际承压推动不良率环比+1bp至1.52%、关注率+4bp至2.21%，但整体风险可控，拨备覆盖率维持203%左右水平。

二季度上市银行经营景气度延续修复。Q2银行息差继续企稳对营收业绩形成稳定支撑。42家上市银行整体1H26营收/业绩增速分别为7.4%/3.0%，增速环比分别-0.2pct/持平。拆分业绩贡献因子来看，一方面是营收端，二季度净利息收入边际贡献提升（主因息差贡献边际上升），而非息收入贡献下降；另一方面是成本端，二季度管理费及拨备边际贡献上升，而所得税的边际贡献下降。积极与消极因素两相抵消下，业绩增速环比保持平稳。1）资负两端降速，零售信贷需求走弱。上市银行Q2末生息资产/计息负债同比增速分别为7.6%/8.2%，增速环比-1.5pct/-1.3pct。其中贷款/存款同比增速分别为6.5%/6.2%，增速环比分别-0.5pct/-0.4pct。信贷结构上，零售贷款占比下降。二季度末一般对公贷款/零售贷款/票据占比分别较年初+2.2pct/-2.0pct/-0.2pct至66.2%/27.4%/6.4%。2）单季息差环比企稳，同比上升1bp。我们测算期初期末口径2Q26上市银行净息差为1.32%，环比持平，同比上升1bp，主要是负债端成本贡献较大。3）资产质量总体稳定，零售风险仍在消化周期。上市银行平均不良率为1.15%，环比上升1bp，测算单季不良净生成率较一季度提升9bp至0.9%，或主要是零售端资产质量仍有所承压。目前零售风险仍在消化周期，但整体风险仍可控。1H26上市银行平均拨备覆盖率为273%，环比小幅下降1.3pct；拨贷比环比下降1bp至2.92%，拨备抵补能力仍较充足。

投资建议：略。

风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。

正文

一、月度行情表现：2026年8月市场风格切换，红利板块获利兑现

（一）市场风格再平衡，2026年8月银行板块仅上涨0.35%

1、市场风格切换，科技链及资源品涨幅居前

8月，市场主要围绕“景气科技+资源品涨价”双主线交易。2026年8月，银行板块仅上涨0.35%，跑输沪深300指数0.45pct，或主要由于银行在7月已历经大幅估值修复，8月遭遇获利盘兑现。并且市场资金在科技成长与红利板块间快速轮动，呈现明显的“跷跷板效应”。8月，电子与通信等科技链强势领跑，核心驱动是AI算力资本开支扩张带动存储、PCB等全产业链景气，中报业绩兑现印证了产业趋势；煤炭等上游资源品则受益于“迎峰度夏”制冷用电需求推升煤价，叠加供给刚性下的价格预期与资金再配置；综合板块受中小盘整体强势带动明显。因此电子、煤炭、综合、通信行业月涨幅均在10%以上。

2、各子板块表现：8月银行子板块PB估值先下后上

2026年8月，银行子板块PB呈“先下后上、子板块分化”走势：8月上旬受7月红利交易拥挤退潮、资金切向电子/中小盘及宽基ETF流出压制，大行、股份行、城商行估值同步回撤；中下旬在中报验证息差环比回升、分红比例提升与险资增配高稳定红利资产驱动下逐步回补。月末，国有行/股份行/城商行PB估值为0.75X/0.53X/0.66X，较月初分别+0.01/-0.02/-0.02。

3、个股表现：8月绩优及稳健高分红银行股涨幅居前

8月银行股价表现与其业绩和分红率变化强相关。8月，半年报业绩表现超预期或分红率提升的稳健红利标的涨幅居前。涨幅前五的银行为中信银行（+13.17%）、齐鲁银行（+10.36%）、中国银行（+7.43%）、宁波银行（+7.03%）、青岛银行（+4.96%）。而相对而言，中报业绩不及预期的银行则跌幅较大，如华夏银行（-10.6%）、青农商行（-7.3%）、兴业银行（-7.2%）。

（二）市场环境：利率曲线平坦化，银行板块成交占比环比上升

1、利率环境：国债收益率呈“短端、长端下、曲线平坦化”运行

2026年8月，1年期与10年期国债利率走势显著分化，曲线呈平坦化格局。短端方面，1年期国债收益率全月上行约6bp至1.22%附近，主因跨月后资金回笼叠加央行“放短收长”的精细化流动性管理，叠加存单供给放量及银行负债端约束，短端利率下行受阻；长端方面，10年期国债收益率全月下行约3bp至1.69%附近，中上旬受偏弱的经济数据、低位物价及"资产荒"下机构配置需求推动，长端利率震荡走低；下旬则因政府债供给放量、股市反弹带来的跷跷板效应及止盈盘兑现而有所回弹，但央行通过逆回购等工具积极对冲，资金面整体平稳，调整幅度有限。全月10Y-1Y利差收窄约8.5bp，曲线呈平坦化格局。

2、市场交易情况

2026年8月，银行板块成交活跃度延续回升。8月银行板块交易活跃度上升，虽然成交额环比有所下降，但是占比继续上升。截至8月31日，银行板块成交额同比下降15.2%，环比下降18.4%，占比AB股市场总成交额1.28%，环比+8bp。

银行板块当前估值处历史偏低分位。截至9月4日，银行板块（申万银行指数，801780.SI）整体PE 为 6.4倍，近 10 年历史分位数53.14%，PB 为 0.52倍，历史分位数29.22%。股息率 4.08%，历史分位点35.69%。

二、银行基本面跟踪

（一）行业月度数据跟踪

8月LPR：8月1年期、5年期LPR维持不变，最新1年期LPR 3 %、5年期LPR 3.5%。

26年7月社融：8月14日，央行披露2026年7月金融数据，新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元，社融存量增速环比持平于7.4%；人民币贷款余额减少3400亿元，同比少增2900亿元。

1H26商业银行经营数据：1H26商业银行净利润同比增长-0.58%，降幅较Q1收窄3.2pct。其中国有行二季度净利润增速改善明显，由负转正，1H26净利润同比增长1.58%，增速较Q1上升2.9pct；1H26商业银行净息差环比+1bp至1.41%；不良率环比+1bp至1.52%，拨备覆盖率环比下降0.27pct至202.87%。

行业数据点评：

在量上，直接融资放量，信贷需求仍然较弱。7月新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元，政府债发行提速叠加企业直接融资放量是主要支撑：政府债净融资同比多增约700亿元，企业债券+股票融资同比多增约2400亿元，而社融口径人民币贷款同比少增1600亿元。反映直接融资对信贷需求的替代进一步增强。前7个月人民币贷款同比少增超2万亿元，企业债券+股票融资同比多增1.3万亿元，债券、股票融资在社融中的占比持续提升，融资结构变化已为长期趋势。

在结构上，票据冲量收缩进一步挤出信贷水分。7月人民币贷款同比增长5.1%，增速环比下降0.1pct；票据融资同比少增约5000亿元，成为信贷少增的主要拖累，监管加强票据价格管理后，低价收票冲量空间明显收窄；与此同时，企业短贷同比少减约3000亿元，一定程度承接票据收缩。剔除票据后，居民和企业中长期贷款虽同比有所改善，但增量来看仍处同期低位，内生融资需求尚未明显修复，“降速提质”仍将延续。

在价上，二季度息差首次环比回升，银行盈利压力边际缓解。1H26商业银行净息差由1.40%回升至1.41%，为2022年以来首次环比改善，存款成本优化和新发放对公贷款利率基本保持稳定是息差边际企稳的重要支撑。分银行类型来看，国有行和城商行的息差环比回升更为明显，1H26国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为1.31%/1.54%/1.40%/1.59%，分别较Q1 +2bp/持平/+2bp/+1bp。结合贷款增速继续下行来看，银行经营目前正呈现“规模放缓、息差企稳”的特点，进一步验证信贷“降速提质”。由于息差企稳，商业银行盈利压力也边际缓解，1H26商业银行净利润同比增长-0.58%，降幅较Q1收窄3.2pct。其中国有行二季度净利润增速改善明显，由负转正，1H26国有行/股份行/城商行/农商行净利润分别同比增长1.58%/-3.42%/7.38%/-12.54%，增速较一季度分别+2.9pct/-3.7pct/-2.3pct/+17.7pct。

在质上，资产质量总体保持稳定。1H26商业银行不良率环比+1bp至1.52%，关注率环比+4bp至2.21%，测算二季度单季不良净生成率为0.87%，环比+1bp，主要是行业性零售资产质量有所承压，但是总体而言银行业资产质量指标仍较稳定，风险总体可控。拨备覆盖率环比下降0.27pct至202.87%，拨贷比环比+1bp至3.08%。

（二）上市银行经营景气度延续修复

二季度银行息差继续企稳对营收业绩形成稳定支撑。半年报上市银行经营情况继续巩固了一季报营收、业绩稳定的信心，我们仍然观察到上市银行经营景气度延续修复，最重要的因素是息差超预期企稳。42家上市银行整体1H26营收/业绩增速分别为7.4%/3.0%，增速环比分别-0.2pct/持平。拆分业绩贡献因子来看，一方面是营收端，二季度净利息收入边际贡献提升（主因息差贡献边际上升），而非息收入贡献下降；另一方面是成本端，二季度管理费及拨备边际贡献上升，而所得税的边际贡献下降。积极与消极因素两相抵消下，业绩增速环比保持平稳。

资负两端降速，零售信贷需求走弱。上市银行整体信贷规模增长与结构的变化规律与我们在月度观察的社融信贷数据变化表现基本一致。一是规模增速放缓，既有信贷需求走弱的影响，也有经济融资结构调整的因素，信贷派生存款能力也在走弱，体现在财报上，上市银行Q2末生息资产/计息负债同比增速分别为7.6%/8.2%，增速环比-1.5pct/-1.3pct。其中贷款/存款同比增速分别为6.5%/6.2%，增速环比分别-0.5pct/-0.4pct。二是信贷结构上，零售贷款占比下降。二季度末一般对公贷款/零售贷款/票据占比分别较年初+2.2pct/-2.0pct/-0.2pct至66.2%/27.4%/6.4%。

单季息差环比企稳，同比上升1bp。我们测算期初期末口径2Q26上市银行净息差为1.32%，环比持平，同比上升1bp，主要是负债端成本贡献较大。2Q26生息资产收益率/计息负债成本率分别环比-6bp/-7bp至2.53%/1.32%，二者同比降幅分别为25bp/29bp。不过由于存款成本重定价大部分集中于上半年，下半年负债成本贡献可能不及上半年，单季息差走势仍需观察信贷需求和贷款定价的边际变化情况。

资产质量总体稳定，零售风险仍在消化周期。上市银行平均不良率为1.15%，环比上升1bp，测算单季不良净生成率较一季度提升9bp至0.9%，或主要是零售端资产质量仍有所承压。从四大行分不同主体的不良率来看，企业贷款不良率总体改善，而个人贷款不良率则均较年初有所上升，Q2末工商银行/建设银行/农业银行/中国银行的企业贷款不良率分别为1.26%/1.46%/1.31%/1.14%，较年初分别下降10bp/7bp/6bp/8bp；个人贷款不良率分别为1.77%/1.31%/1.39%/1.37%，较年初分别上升19bp/12bp/5bp/27bp。目前零售风险仍在消化周期，但整体风险仍可控。1H26上市银行平均拨备覆盖率为273%，环比小幅下降1.3pct；拨贷比环比下降1bp至2.92%，拨备抵补能力仍较充足。