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时尚商业Daily / 9月7日
奢侈品巨头LVMH的复苏故事，正在遭遇资本市场的重新审视。
9月3日，LVMH在巴黎交易所盘中最低触及425.35欧元，最终收于431.05欧元，单日下跌1.81%，股价跌至2020年以来低位，数据显示，LVMH股价曾在2023年4月创下约904.6欧元的历史高点，如今较高点已经腰斩。
与此同时，集团市值也从巅峰时期超过5000亿美元的水平，大幅缩水至约2100亿欧元。
更值得关注的是，LVMH业绩并非没有出现改善。
该集团7月底公布的2026年上半年业绩显示，营收达到386亿欧元，有机增长2%，第二季度有机增长进一步加速至3%，曾连续多个季度下滑的时装与皮具业务，在第二季度终于恢复1%的有机增长，实现两年来首次正增长，除日本外的亚洲市场也延续了自2025年下半年以来的改善趋势。
但这些数字，显然还不足以让投资者重新相信LVMH的高速增长时代已经回来。
资本市场真正担心的，并不是LVMH有没有复苏，而是这轮复苏究竟有多强、能持续多久。
LVMH过去最强大的地方，在于它不仅拥有庞大的品牌矩阵，更拥有极高的利润率，但过去两年，这套增长模型明显承压。
LVMH数据显示，集团营收已经从2023年的861亿欧元下降至2024年的846亿欧元，并进一步降至2025年的808亿欧元，同期持续经营利润从228亿欧元降至195亿欧元，再降至177亿欧元，时装与皮具业务持续经营利润也从2023年的168亿欧元下降至2025年的132亿欧元。
换句话说，LVMH正在经历的并不是一次简单的季度波动，而是一轮持续时间已经超过两年的增长换挡。
2026年上半年，集团持续经营利润为87亿欧元，同比下降4%，虽然经营利润率仍维持在22.5%的较高水平，但利润尚未重新进入增长轨道，
这也是资本市场与公司管理层之间最大的预期差。
时装与皮具业务无疑是LVMH目前最大的压力来源，2026年第二季度，该业务实现89亿欧元收入，同比增长1%，结束连续七个季度的下滑，其中 Dior 在新任创意总监Jonathan Anderson上任后表现较为突出，美国、日本等市场的新系列带动销售改善，LV则依然承担着巨大的规模压力。
与此同时，珠宝腕表业务表现明显更强劲，第二季度有机增长达到11%，Tiffany和Bvlgari成为重要增长来源，问题在于，珠宝业务再强，也很难完全填补LV、Dior等超大规模品牌增长乏力留下的缺口。
这实际上揭示了LVMH当前的困境，集团拥有足够多的品牌，但真正能够决定集团增长方向的品牌，数量并没有那么多，当LV、Dior这样的超级品牌进入调整期时，其他品牌即使高速增长，也很难在短时间内完成对冲。
比单季度增长数字更值得关注的，是消费者行为发生了变化，过去十年，奢侈品行业最成功的逻辑之一是不断扩大可进入的奢侈品消费者群体，让更多中产和年轻消费者成为品牌的潜在购买者。
但这一逻辑正在失效。
贝恩数据显示，2025年全球奢侈品消费者数量较2024年减少约2000万人，消费者正在减少购买频率、转向更小额的奢侈消费，同时将更多预算投入旅行、体验以及二手奢侈品。
进入2026年，这种趋势仍然存在，贝恩的研究显示，奢侈体验在消费者情绪中的表现已经明显领先于个人奢侈品消费，意味着拥有一只昂贵的包正在与去一次高端旅行，获得一次独特体验发生直接的预算竞争。
与此同时，消费者对于产品价格的敏感度也在上升，过去几年奢侈品牌频繁涨价，已经明显抬高了进入门槛，贝恩此前指出，自2019年以来，一些奢侈品牌价格上涨幅度达到50%至70%，大量原本处于可负担奢侈区间的消费者因此退出。
于是，一个新的消费逻辑开始形成，买奢侈品不再只是“我喜欢”，而变成了“它值不值得”，这也解释了为什么二手市场、保值能力、经典款和珠宝等品类越来越受到关注。
当消费者开始计算一只包未来还能卖多少钱时，奢侈品就已经从单纯的情绪消费，越来越接近资产消费。
过去，LVMH面对的竞争主要来自其他奢侈品牌，如今，竞争边界正在迅速扩大，黄金是其中最明显的例子，比如在中国的强劲竞争对手老铺黄金。
在全球财富配置越来越强调资产属性的背景下，黄金既具有奢侈品的审美属性，又具有金融资产的保值逻辑，与此同时，珠宝市场也正在获得越来越多高净值消费者的关注。
这也是为什么今年LVMH旗下珠宝业务表现明显好于时装皮具业务，从更大的行业趋势来看，消费者并没有完全停止消费高端商品，而是在重新决定什么值得花大钱。
这意味着奢侈品行业正在从品牌溢价竞争进入价值感竞争，对于传统奢侈品牌而言，仅仅依靠Logo、稀缺性以及不断涨价，越来越难以说服消费者持续买单。
另一个变化来自消费者结构。
过去的奢侈品增长，很大程度上建立在全球中产阶层扩容以及新富人群进入市场的基础上。
但今天的新一代高净值人群，尤其是科技行业、金融行业以及新经济领域的财富创造者，对奢侈品的理解正在发生变化，他们依然愿意花钱，但更关注产品本身、设计、稀缺性、文化价值以及身份认同，这意味着传统奢侈品牌过去依靠巨大Logo建立身份识别的方式，正在受到挑战。
从炫耀我买得起，到证明我为什么选择它，奢侈品消费正在发生一次底层转换。
LVMH跌的，不只是自己。
因此，LVMH股价的下跌并不能简单理解为一家公司的问题，9月3日欧洲奢侈品板块普遍承压，LVMH下跌2.3%，爱马仕和开云均下跌约3%，Brunello Cucinelli、历峰和Burberry也出现1%至2%的跌幅。同期STOXX Europe Luxury 10指数已经跌至近三个月低位，年内累计跌幅达到19%。
市场正在重新给整个欧洲奢侈品行业定价，此前，投资者愿意给予LVMH、爱马仕等品牌极高估值，是因为市场相信奢侈品能够持续实现高个位数甚至双位数增长，并拥有极强的定价权。
LVMH目前的分析师平均目标价仍明显高于现价，但最低目标价已经下探至420欧元附近，意味着部分机构认为股价仍存在进一步下行风险，
这也是当前LVMH最尴尬的地方，基本面已经出现拐点，但资本市场需要的不是拐点，而是确定性。
对于一家曾经拥有5000亿美元市值、被视为全球消费行业超级资产的公司而言，1%的增长已经不足以证明故事重新成立。
LVMH下一阶段真正需要证明的，也不只是LV和Dior能否重新增长，而是它能否重新建立一种让消费者愿意持续支付高溢价、让投资者愿意重新给予高估值的商业逻辑，奢侈品行业的黄金时代或许并没有结束，但那个依靠涨价、Logo和不断扩张消费者数量就能获得高速增长的时代正在结束。
LVMH股价跌回2020年，某种意义上跌回的并不只是一个价格，更是资本市场对奢侈品行业增长逻辑的一次重新定价。
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