9月7日，最新一轮港股通标的名单调整正式生效，54只个股新晋入围，15只个股被调出。对于被纳入港股通标的名单的公司而言，这本应是“高光时刻”，但市场却上演了颇为吊诡的一幕：新纳入的54只个股在调整生效首日的平均跌幅达6.62%，而被调出的15只股票平均跌幅更是高达13.92%。

“入通大跌、退通重挫”的现象上演，让不少投资者感到困惑。一方面，新纳入标的集中于半导体、机器人、创新药等硬科技赛道，为南向资金提供了更多新质生产力的投资选择；另一方面，看似利好的“入通”却成了部分个股大跌的导火索。

市场提前炒作、早期买入者获利了结或是“入通大跌”的主因。有着多年港股投资经验的大圣资产管理投资经理李明德在接受《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）采访时表示，“纳入港股通”并不保证股价即时上涨。市场往往在名单公布后已提前炒作，在正式生效当日，早期买入者可能会趁南向资金入场时获利抛售，造成“利好兑现出货”。若公司估值已高、基本面不足以支撑，或整体市场行情偏弱，跌幅可能会很大。

资金并非无差别追入，而是更看重估值、基本面和短期筹码压力

调整生效首日，新纳入标的表现分化明显。总计有12只股票收涨，其中群核科技、今海医疗科技、剂泰科技-P三只股票价格涨超10%。白鸽在线单日跌幅接近35%，真健康医疗-B跌超30%，深演智能跌超20%，爱芯元智、瑞博生物-B等多只股票跌幅超过10%。

“54只新纳入港股通的标的中仅有12只上涨，42只下跌，反映出资金并非无差别追入，而是更看重估值、基本面和短期筹码压力。”李明德强调。

从此前走势看，部分标的确实已积累可观涨幅。今年8月，海清智元、爱芯元智累计涨幅超过70%，亮晴控股、深演智能等标的涨幅超过50%。“入通”前的上涨，已经抬高了后续资金的买入成本。

不过，股价下跌的同时，交易却有所活跃。据LiveReport大数据统计，新纳入标的在调整生效首日的平均成交额较此前增加约1.4倍。“企业被纳入港股通后，内地投资者可自由买卖，带来新增资金来源。这通常有助于提升成交量、改善买卖价差及增加市场关注度，尤其有利于原本流动性不足的中小型成长股。”李明德对每经记者表示。

与此同时，被调出港股通名单的个股则遭遇了更沉重的打击。数据显示，被调出的15只股票在调整生效首日平均下跌13.92%，平均成交额也萎缩了约33%，其中狮腾控股、重塑能源、同源康医药-B等个股跌幅均超过25%。

李明德认为，“退通”的股票下跌通常更剧烈，因为它同时包含三重压力：南向持有人面临减仓需求或无法补仓；市场可能将企业被调出港股通视为其市值、流动性或基本面转弱的信号；套利及短线资金可能提前沽空或卖出，加剧跌势。

他进一步解释称，股票被调出港股通后，内地投资者一般只能卖出、不能再买入，形成“只卖不买”的单向压力。若本地及外资投资者承接不足，股价容易急跌，并可能陷入流动性越差、估值越低的恶性循环。负面影响还可能传导至企业的再融资环节：企业配售需要更大折让，甚至难以吸引机构投资者参与，令企业被迫依赖成本更高的融资方式，进而限制研发和扩张。

投资者不宜将“入通”本身视为买入理由

短期股价波动之外，本轮港股通调整另一个值得关注的变化，是调入标的结构向硬科技倾斜。

Wind数据显示，本次新纳入的54只标的中，来自信息技术行业的标的有21只，占比38.89%；来自医疗保健行业的标的有15只，占比27.78%。两者合计超过六成。半导体领域的曦智科技-P、爱芯元智，机器人领域的华沿机器人、乐动机器人，以及创新药领域的复宏汉霖、和铂医药-B、歌礼制药-B等进入内地投资者可投范围。

李明德表示，港股通标的调整不仅仅是“调入”或“调出”的名单变化，还直接影响企业的流动性、估值、股东结构及融资能力，也反映了内地资金对港股定价权的提升。随着未盈利生物科技、特专科技及硬科技企业持续在香港上市，南向资金正从高息股和互联网平台逐步延伸至半导体、机器人、AI（人工智能）及创新药等战略产业。

但资金可以参与，并不意味着会持续买入。李明德强调，对硬科技公司而言，港股通资格的价值不仅是短期资金流入，更在于能否建立持续的内地机构投资者基础。

哪些企业更可能长期受益？对此，李明德回应每经记者提问称，真正受惠的公司通常具备以下条件：技术壁垒高，具备国产替代或全球竞争力；商业化路径清晰，收入、毛利率或订单有改善趋势；市值及流动性足以维持港股通资格；估值尚未完全透支A股对标或政策预期；公司有清晰的融资纪律，避免频繁大幅折价配售稀释股东权益。

“投资者不宜把‘入通’本身视为买入理由，而应把它视为流动性与估值重估的潜在催化剂。”李明德强调，核心仍是判断公司能否以技术、业绩及资本纪律，把短期通道红利转化为长期定价权。

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