1999年，互联网泡沫最狂热的时候，巴菲特说了一句话。二十多年后，这句话被翻出来，用来审视今天由生成式AI和科技巨头推动的标普500历史新高。

当时他的核心观点很直接：投资的关键不在于评估一个行业对社会的影响有多大，也不在于它的增长潜力有多高，而在于判断特定公司的竞争优势，尤其是这种优势能持续多久。

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换句话说，行业再热，跟你赚不赚钱是两码事。能让你穿越周期的，是公司本身那道“经济护城河”。

AI热潮与互联网泡沫的相似之处

当前这轮AI行情，和当年的互联网泡沫确实有可比性。但文章也指出一个关键差异：今天领涨的科技巨头，基本面远比当年扎实，盈利能力也更强。

不过，这并不意味着泡沫风险消失了。如果投资者默认需求永远不会降温、供应永远跟不上，泡沫依然可能形成。历史不会简单重复，但押韵的方式往往相似。

美光科技：商品化行业的典型样本

文章把美光科技拎出来当案例。存储芯片是一个高度商品化的行业，护城河薄弱，竞争者随时可能涌入。

当供应赶上需求、新玩家出现时，这类公司就会经历剧烈的繁荣与萧条周期。美光在历史上和当下都反复验证了这一点。

巴菲特的原话被直接引用：“拥有宽广且可持续护城河的产品或服务，才能为投资者带来回报。”

这句话放在今天AI基础设施投资热潮里，几乎是一盆冷水。芯片、算力、大模型，听起来性感，但如果一家公司没有可持续的竞争优势，行业再快也跟你无关。

文章最后给出的判断很克制：不要因为一个行业在爆发就冲进去，先问这家公司凭什么能挡住对手。这个问题，1999年适用，2026年同样适用。