本报（chinatimes.net.cn）记者叶青 北京报道
9月8日，伦敦金属交易所LME三个月期铜走出剧烈震荡行情，盘中冲高至14744美元/吨，刷新历史纪录。受美国铜关税预期、海外库存收紧、注销仓单高企等多重因素搅动，盘面多空博弈激烈，日内振幅明显。投资者惊叹：伦铜的史诗级别行情，以前没遇到过。
“LME三个月期铜大幅上涨，一举突破今年1月29日14527.5美元的高点，年内涨幅达18%。伦铜期货价格创新高直接导火索是关税引发的金属库存‘搬家’，叠加矿端供应收紧，这些因素导致伦铜价格持续走高。”南华期货研究院高级总监傅小燕接受《华夏时报》记者采访时表示。
关税预期叠加地缘风险
国际铜业研究组织（ICSG）数据显示，2026年上半年全球矿山铜产量同比下降1.1%，其中铜精矿产量下降2.6%。与此同时，截至9月初，全球49家样本铜企上半年合计产量819.6万吨，占全球矿山铜产量的72.3%，同比减少4.3%。二季度继续下滑4.5%，产量持续收缩。
“按区域划分，矿山减产主要集中在北美(-25万吨)和拉美(13.9万吨)，其中北美的减产主要来自艾芬豪Kamoa-Kakula和自由港Grasberg矿区（印尼）这两座矿山，艾芬豪Kamoa-Kakula受地震和涌水影响，高品位矿源持续减少，而经历了2025年9月泄漏事故后，Grasberg矿区目前只维持正常产能一半不到。”中州期货分析师张朝接受《华夏时报》记者采访时表示。
张朝表示，原计划2026年年中恢复至85%产能的目标现已推迟，据最新方案，矿区计划2026年下半年恢复65%，2027年中恢复80%，2028年初全部恢复产能。拉美智利国家铜业公司（Codelco）受安全约束、地下转采和品位下降影响，智利二季度铜产量降到19年来最低，全年产量预期下调2.6%。
与此同时，有观点认为，伦铜价格上涨，也与美国征收关税有关。据悉，2025年7月美国已对铜半成品征收50%关税，精炼铜暂时豁免。而美国商务部向白宫建议，2027年1月起对精炼铜加征15%，2028年提至30%。2026年9月28日是商务部向白宫提交232调查建议的法定节点，于是贸易商抢在关税落地前把铜运进美国。
据摩根士丹利估算，美国年初至今已超额进口约33.5万吨铜；高盛把2026年美国铜库存累积预测从55万吨上调至90万吨。德意志银行9月1日的报告给了一个罕见判断：铜市场“可能正逐渐接近一种每十年才出现一次的挤仓时刻”。
“在此背景下COMEX库存在2026年一路走高，据Wind数据，9月4日库存量76.68万吨，创历史新高。而9月4日LME库存降至23.65万吨，注册仓单只剩11.12万吨，在美国加征关税预期下，LME超一半的库存被注销。”中州期货分析师张朝接受《华夏时报》记者采访时表示。
值得关注的是，虽然近期美国与伊朗的冲突日趋激烈，但傅小燕表示，美伊冲突对铜价影响属于间接传导，并不是核心驱动力。美伊冲突对铜价的影响主要包括：一是地缘情绪，国际油价站上97美元/桶，这抬升了整个大宗商品的风险偏好；二是硫磺—硫酸—湿法炼铜工艺链条。
据悉，湿法炼铜（SX—EW）占全球矿产铜约21%，其中刚果(金)80%左右产量、智利20%左右产量都是湿法炼铜产量，且刚果(金)的硫磺、智利的硫酸高度依赖外部。对此，傅小燕表示，中东占全球海运硫磺贸易量约45%，霍尔木兹海峡运输受阻，硫磺价格涨了四成多、硫酸价格涨了七成多。因此，美伊冲突先从成本端提高了冶炼成本，再从冶炼端影响铜产量。据某机构测算，悲观情形下，刚果(金)加智利的湿法铜也要减约76万吨，相当于全球矿产铜的3.3%。
铜价高位催生行业分化
面对持续高涨的铜价，国内冶炼企业又该如何应对？对此，傅小燕表示，数据显示，7月电解铜产量同比下降1.59%，是近5年首次负增长，同时高铜价下冶炼企业现货冶炼利润处于下行通道中。国内冶炼企业通过调节检修周期、采取原料多元化等方式缓解供应紧张形势。
“一是调节检修周期，今年5月起集中检修，数据显示，以铜精矿为原料的冶炼厂开工率，从3月份93.8%下滑至7月份85.3%，达到年内低点。二是采取原料多元化，冶炼企业多用粗铜、阳极板、废铜。数据显示，以废铜、阳极铜为原料的冶炼厂月度开工率从2月份59.8%回升至6月份72.3%，达到年内高点。”傅小燕称。
上海钢联数据显示，截至2026年9月初，进口周度铜精矿加工费降至-182美元/吨，铜精矿TC一度探到-201.56美元/干吨，个别特殊交易的报价甚至更低。对此，张朝表示，高硫酸价格与长期合同暂时构成利润缓冲，但如果长单转向现货指数、硫酸价格回落，传统年度基准和冶炼厂盈利模式都将迎来重构。
据ProjectBlue分析，中国大型冶炼厂约70%—80%的铜精矿原料由长期合同覆盖，真正按照极端负TC采购的现货铜精矿只是边际数量。这意味着，目前许多冶炼厂的经营模式大致是：用相对稳定的长单原料和副产品利润，补贴少量高价现货铜精矿。
“冶炼厂有时仍会购买亏损的现货原料，可能出于维持设备连续稳定运行，避免停炉和重新启动的高额成本，保障硫酸及其他副产品的连续供应，维持市场份额和产能利用率等考虑。期货端可以通过提高长单比例，减少对高成本现货铜精矿的依赖；或者加大套保力度，通过期货、期权等工具管理原料和产品价格波动风险。”张朝称。
不过，铜价持续上涨，有色板块上市公司业绩上受益十分明确，尤其是资源自给率高的上市公司，其业绩都出现大幅增长。对此，傅小燕表示，利润上，2026年上半年全国规上有色企业利润总额4183.9亿元，同比增94%，铜企中报普遍翻倍。
“其中，紫金矿业（601899.SH/2899.HK）披露业绩，上半年实现营业收入1941.78亿元，同比增长15.78%；归属于上市公司股东的净利润391.7亿元，同比增长68.17%；洛阳钼业（603993.SH、03993.HK）交出了一份足以让多数矿业同行艳羡的中期成绩单，营业收入1353.20亿元，同比增长42.78%；归母净利润161.52亿元，同比大增86.27%，盈利已接近去年全年的八成。”傅小燕称。
张朝也表示，对上游铜矿资源型公司来说，铜价上涨通常直接增厚利润，业绩弹性较大。自有矿产量占比越高，受益越明显。而对于中游冶炼企业，如果同时有自有矿，会受益于铜价上涨，但如果以采购为主，则可能出现增收不增利的情况，对下游铜加工、铜箔、电缆等企业而言，高铜价推高原材料成本和营运资金占用。如果加工费不能同步提高，或终端价格传导不畅，毛利率可能被压缩。套保效果、客户定价模式和库存周期都会影响实际利润。
高位铜价震荡风险升温
除了上市公司业绩外，近期铜库存也出现变化。9月7日数据显示，上期所铜期货仓单23315吨，较前一日减少2466吨，延续快速去化。LME铜库存236475吨，日增2300吨；注册仓单114975吨，注销仓单121500吨，注销仓单占比约51.4%，仍处高位。
“COMEX铜库存766795短吨，环比增加1048短吨。国内市场电解铜现货库存9.76万吨，较8月31日降1.22万吨，较9月3日降0.67万吨，再度创下年内新低；其中上海6.45万吨（较31日降1.00万吨）、广东0.83万吨、江苏2.20万吨。下游周末补库带动出库回升，国产及进口货源到货入库偏少，库存持续下降。”傅小燕称。
随着铜价持续上涨，影响后续价格走势的因素引发外界关注。对此，傅小燕表示，首先需要关注9月28日为美国总统特朗普签署执行令截止日，9月关税博弈进入白热化阶段，如果加征关税，则铜库存的虹吸效应延续、非美市场铜库存会更紧。如果不加征则有可能导致部分库存回流，铜价面临重估。
“其次是需要关注后续美联储利率决议，美联储主席沃什偏鹰立场，市场对加息预期有所升温。CME美联储观察数据显示，美联储9月加息25个基点的概率约为65%—67%，维持利率不变的概率约为33%—35%。因此，重点关注9月10—11日美国8月PPI和CPI公布，这些数据或对下周9月议息有重要指引。”傅小燕称。
针对伦铜价格后期走势，傅小燕表示，铜价依旧维持高位宽幅震荡、重心缓步上移，但与8月中旬相比，铜期权隐含波动率在上升。与此同时，近端期权斜率仍然右偏；铜期权看跌期权波动率差由负转正，说明下跌需求开始被定价，市场从单边怕涨向双向定价松动。建议在当前时间节点，一是主动降杠杆；二是铜加工企业若有期货多头保值头寸，怕价格跌，可以买入看跌期权进行保护性套保。
张朝也表示，短期市场宏观环境恶劣，美伊局势持续恶化，高油价高通胀的背景下，美联储9月加息预期维持60%左右，但全球经济在K形分化的背景下，铜需求增强带动价格逆势上行。按技术面分析，CU2610合约的价格已经来到预期的11—11.2万/吨附近强压力区间，后市除非出现LME近月挤仓逻辑、美伊停战、美联储意外降息、9月28日后美国对铜加征新的关税等因素，否则铜价很难再持续上行。
此外，张朝表示，一旦面临美伊局势继续恶化、美国加息预期持续升温，以及美国保持铜现有关税不变等情况，持续高位多头风险暴露很容易造成多头的集中平仓带来的踩踏，容易引发行情剧烈震荡。当前铜隐波较低，建议在高位关注期权的浅虚值看跌期权。
责任编辑：帅可聪 主编：夏申茶
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