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2026 年 5 月时，公司作为二线光模块厂商，市场关注度弱于行业头部企业，但业务端已显现积极信号，Meta 等海外客户完成验厂；后续订单落地不及预期，在 5‑6 月股价上涨后，随 7 月科技板块回调出现回落。
自 7 月、尤其 8 月以来，二线光模块厂商股价表现较一线龙头更具韧性。一方面部分二线企业订单实现突破；另一方面受 FCC 等政策带来的供应链风险影响，出于供应链分散需求，部分二线厂商有机会获取此前较难取得的客户认证与订单。
结合前期路演、投资人交流以及公司公告、嘉善投资人日披露信息，对公司核心经营信息客观梳理如下。
一、客户进展
除原有核心客户思科外，公司新增两家北美客户，分别为市场重点关注的北美云厂商，以及另一家 New cloud 厂商，合计形成三家北美核心客户矩阵。三家客户的 800G 产品送样全部通过认证，自 8 月起，至少两家客户已实现 800G 批量出货。 1.6T 产品送样进程中，思科推进速度最快，其余两家北美客户同步开展送样测试，三家客户合作确定性较高。
二、产能规划与出货预期
公司产能落地节奏快于市场此前预期，年化 600 万只产能已提前达成，年内具备冲击千万级光模块产能的可能性。公司构建嘉善、马来西亚、墨西哥、美国多基地产能矩阵，实现分层交付，海外合规产能有望带来额外溢价。
当前月产能达 100 万只，对应年化产能 1200 万只；计划 2026 年底月产能扩张至 150 万只。 2026 年全年出货预计 350‑400 万只，其中 800G 产品占比约 80%。 2027 年 800G 及以上高速光模块出货预计 1100 万只：思科 400 万只、北美头部 CSP 客户 350 万只、New cloud 及新增客户合计 300 万只。其中 1.6T 产品出货预计 250 万只，占高速产品出货量约 20%。
1.6T 产品核心约束来自 DSP 芯片供给：博通单通道 200G、3nm 制程 DSP 芯片产能被自有 Tomahawk 交换机芯片挤占，产业链信息显示博通已暂停 1.6T 光模块相关接单，1.6T 实际产出取决于订单落地与关键原材料储备。
三、产品价格与毛利率
公司光通信 Optics 业务毛利率高于市场前期预期，市场关于公司毛利率偏低的传言不成立，800G 核心产品毛利率水平优异。
行业历史规律为光模块新产品商用初期价格降幅较大，成熟后年降收窄。展望 2026‑2027 年，800G 价格年降幅度显著收窄，管理层判断 800G 价格下行空间已基本耗尽，北美客户体系下价格韧性尤为突出；国内头部厂商下一年度 800G 招标也未出现明显年降。 1.6T 受 DSP 供给紧张、整体供给总量有限影响，2027 年年降幅度将低于市场此前预期。
四、供应链与物料储备
公司存货同比增长超 60%，环比增长接近 40%，整体物料储备充足。800G 所需硅光 DSP、CW 光源、隔离器等物料供给无明显缺口；全行业共性约束集中于 1.6T 对应的 DSP 芯片。
公司遵循 “重战略、轻控制” 的投资原则，对上游 PIC 硅光芯片、光源分光器、磷化铟衬底、隔离器等细分环节进行参股布局，单项目持股 8%‑15%，投资首要目标为保障供应链长期安全，其次获取投资收益。
代表案例：参股南京镭芯，持股比例不足 15%；南京镭芯向 AXT 采购 2500 万美元磷化铟衬底，剑桥科技作为其最大外部股东，对该批关键物料具备较高话语权。
供应链综合优势体现在：1、提前锁定 800G 所需硅光 DSP、CW 光源、隔离器等物料；2、推进 1.6T 相关磷化铟、铌酸锂、PIC 芯片的物料到货；3、硅光底座降低 EML 分立器件生产复杂度，提升扩产弹性；4、马来西亚、墨西哥、美国海外工厂支撑合规化交付。
2026 年 8 月 24 日，公司通过 H 股向 91 名海外核心员工授予 200 多万份股权激励，绑定海外核心团队，匹配海外产能扩张的人员需求。
光模块客户订单分配会随上游物料供给情况发生波动，订单并非静态不变，当前行业生产的核心瓶颈为关键物料的锁定能力。
五、盈利预测、市值测算与风险提示
受 New cloud 客户落地超预期驱动，上调 2027 年盈利预测，原乐观情景 60 亿元，更新后乐观区间 90‑100 亿元。 利润分客户测算：思科贡献约 30 亿元，北美头部云厂商贡献约 30 亿元，New cloud 贡献 25‑30 亿元，剩余利润来自传统业务。
当前 A 股市值超 800 亿元，港股约 440 亿港元；A 股目标市值 1200 亿元，港股目标市值 900 亿港元，对应 2027 年 100 亿净利润、12 倍 PE，12 倍估值处于行业平均水平，港股当前估值具备翻倍空间。 市值层面，1000 亿元附近存在前期获利盘了结带来的压力，股价进一步上行需要订单、产品认证等基本面持续验证。
自重点推荐以来，公司一周股价涨幅超 30%，短期上涨后波动与调整风险加大，但中长期订单与业务增长逻辑明确。
六、后续核心跟踪指标
三季度产能爬坡落地效果，重点观测毛利率稳定性与业绩兑现情况；
1.6T 量产进度，跟踪 DSP 芯片锁单、上游物料供给，以及客户从测试转向批量生产的节奏；
海外产能建设与交付能力。
估值层面，剑桥科技 A/H 股存在 5‑6 折折价，港股仅对全球绝对龙头给予无折价估值，其余标的普遍存在流动性、基本面置信度折价。随着产能、客户订单持续验证，A/H 估值折价有望持续收敛，港股潜在弹性更大。
行业层面，FCC 相关政策存在不确定性，但北美客户供应链多元化、非中国产地、可审计供应链的诉求提升，具备海外产能的二线厂商有机会获取更多市场份额。
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作者的一些想法：
1. 剑桥单月100万只光模块，2026全年350万只，所以它的光模块出货主要集中在最后3个月。在手订单更多在2027年确认收入。所以三季报应该也不会特别好看。
2. 剑桥单通道3.2T光模块什么技术选型？不知道大家知道的可以评论。
3. 1.6T光模块为什么要用铌酸锂？
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