9月10日，A股延续缩量震荡的弱势格局，截至收盘上证指数报3934.40点，跌0.43%；深证成指跌0.77%，创业板指跌0.49%。沪深两市全天成交额1.65万亿元，较前一交易日缩量2085亿元，量能创下阶段新低，存量资金博弈特征显著，市场风险偏好持续收紧。
就在整体盘面窄幅调整的背景下，风险警示板块再度迎来集中爆雷：*ST清越一字跌停锁定交易类强制退市，成为年内又一只因财务造假触发退市的个股；*ST卓然因涉嫌财务虚假记载拉响重大违法退市警报，股价单日大跌超5%。
两只个股的风险集中释放，并非孤立事件，而是注册制下退市常态化、监管趋严背景下，A股市场生态重塑的一个缩影。
一、*ST清越：连续20日破面 锁定强制退市
9月10日开盘，*ST清越直接以一字跌停开盘，截至收盘报0.58元/股，跌幅20.55%，跌停板封单量达13.7万手，卖盘压顶之下几乎没有承接盘。按照当日收盘价计算，公司股价已经连续20个交易日收盘价低于1元面值，触发沪深交易所股票上市规则中的交易类强制退市情形。根据规则，交易类强制退市个股不进入退市整理期交易，9月10日将是该股在A股主板的最后一个交易日，后续将直接进入退市程序。
风险的根源早已埋下。9月1日公司发布公告称，收到证监会《行政处罚事先告知书》，查实公司在IPO招股说明书中编造重大虚假内容，上市后持续财务造假，同时存在重大事项未及时披露，涉嫌欺诈发行及信息披露违法违规。具体来看，IPO阶段公司通过故意少计存货跌价准备、虚假销售芯片等方式虚增利润：2020年虚增利润总额337.40万元，占招股说明书披露当期利润总额的5.56%；2021年虚增764.53万元，占比15.58%；2022年上半年虚增2358.16万元，占当期利润总额的比例高达131.74%。
上市后财务造假非但没有收敛，反而持续升级。2022年年度报告虚增利润总额4711.56万元，占披露利润总额的108.53%；2023年半年度报告虚增利润总额4753.60万元，占当期披露利润总额绝对值的145.10%。此外，2023年公司未及时披露补缴出口退税款441.99万元的事项，该金额占2022年经审计净利润的79.74%。针对上述违法事实，证监会拟对公司责令改正、给予警告，并处以1.72亿元罚款；对四名核心高管分别处以1050万至400万元不等罚款，同时采取8年至3年不等的证券市场禁入措施。
公开资料显示，*ST清越成立于2010年，主营OLED等新型显示器件研发生产，核心技术发源于清华大学有机光电子实验室，曾获评国家级专精特新“小巨人”企业。但光环之下经营基本面持续恶化，2026年半年报显示，公司上半年实现营收2.76亿元，同比下降16.26%；归母净利润亏损2.29亿元，亏损同比扩大644.5%。财务造假叠加基本面崩塌，最终将公司推向退市结局。
二、*ST卓然：财务造假立案 退市警报拉响
就在ST清越锁定退市的同时，另一只ST股也同步拉响风险警报。9月9日晚间，ST卓然发布公告称，公司因涉嫌信息披露违法违规于2025年12月被中国证监会立案调查，根据监管调查的阶段性进展，现已初步查明公司披露的部分年度财务信息涉嫌虚假记载，可能触及重大违法强制退市情形。若后续监管认定属实，公司股票将被实施重大违法强制退市，目前相关调查仍在进行中。
受利空消息冲击，9月10日开盘后*ST卓然股价直线跳水，盘中最大跌幅超6%，截至收盘跌5.45%，报1.56元/股，总市值缩水至3.6亿元。拉长时间维度看，公司股价年内累计跌幅已扩大至85.7%，属于典型的问题股价值崩塌走势。
事实上，公司的财务风险早有预警。早在8月5日，上海证监局就曾通报该案阶段性进展，初步查明公司披露的部分年度财务信息涉嫌虚假记载，可能触及重大违法退市。同日上海证券交易所向公司下发《关于公司可能触及重大违法强制退市相关事项的监管工作函》，明确指出公司2025年度财务会计报告被出具无法表示意见的审计报告，内部控制被出具否定意见的审计报告，在关联交易审批和披露等方面存在内部控制重大缺陷，要求公司强化整改并开展全面自查。
基本面层面，*ST卓然主营大型炼油化工专用装备的模块化、集成化制造，同时布局绿色低碳化工配套服务。但近年经营业绩持续滑坡，2026年上半年实现营收3.45亿元，同比下滑64.32%；净利润亏损9861万元，亏损幅度进一步扩大。营收大幅缩水、持续亏损叠加财务造假嫌疑，公司退市风险持续攀升。
三、退市常态化：监管趋严重塑市场生态
两只ST股的集中爆雷，并非偶然事件，是近年来A股退市常态化推进的具体体现。注册制改革全面落地之后，A股市场“入口端”放宽准入标准，同时“出口端”也持续畅通，交易类、财务类、重大违法类、主动退市等多元退市渠道逐步打通，退市效率大幅提升。
政策层面，新证券法大幅提高财务造假的违法成本，对上市公司、控股股东及高管的处罚力度成倍提升；交易所退市规则持续优化，对财务造假、欺诈发行等重大违法行为坚持“零容忍”，一旦触及重大违法强制退市情形，快速启动退市程序。证监会副主席李超9月10日在国新办新闻发布会上披露，2024年以来已有108家公司平稳退市，常态化退市机制持续完善。另据证券时报统计，2026年前8个月A股已有21家公司退市，覆盖多种退市类型，多元化退市格局愈发清晰。
市场层面，ST板块的整体表现也反映了市场生态的深刻变化。9月10日当天，中证ST指数收跌1.87%，板块内超八成个股收跌，成交量较前一交易日放大15%，属于典型的放量下跌。资金流向数据显示，当日ST板块主力资金净流出11.7亿元，超九成ST个股遭遇主力资金净流出，资金用脚投票逃离问题股。
市场情绪层面，投资者的风险偏好已经发生根本性转变。早年A股市场“炒小炒差炒ST”的风气盛行，问题股、壳股经常被游资爆炒。但注册制下，壳资源价值大幅贬值，退市风险持续提升，投资者越来越理性，资金持续向头部绩优股集中，绩差股、问题股持续被边缘化，股价阴跌、成交量萎缩成为常态。在存量博弈的大环境下，这种分化还会持续加剧，问题股的流动性会越来越差，风险释放也会越来越快。
四、风险警示：问题股投资红线不可触碰
ST清越和 ST卓然的案例，再次给投资者敲响了警钟。在退市常态化的市场环境下，财务造假、基本面恶化的问题股，投资风险正在持续放大，一旦触碰退市红线，投资者将面临巨大的财产损失。
对普通投资者来说，首先要摒弃“炒ST、炒壳”的旧有投资思维。注册制下壳价值持续缩水，退市通道畅通，赌重组、赌保壳的胜率越来越低，风险却越来越高。其次，要主动规避财务存疑的个股，对于被出具无法表示意见或否定意见审计报告、监管立案调查、持续亏损且营收大幅下滑的公司，要坚决远离，不要抱有侥幸心理。
从更长的维度看，退市常态化是A股市场走向成熟的必经之路。“有进有出、优胜劣汰”的市场生态，能够提升整体上市公司质量，优化资源配置，引导资金流向优质企业。对投资者而言，顺应市场生态的变化，转向基本面投资，聚焦绩优蓝筹和优质成长股，才是长期稳健的投资之道。随着监管体系的持续完善和退市机制的常态化，A股市场的风险定价会越来越清晰，问题股的出清速度也会持续加快。
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